纯碱 2022 年回顾及 2023 年展望：纯碱供需两旺，积极稳妥有备无患

1 1 纯碱供需两旺积极稳妥有备无患 --纯碱2022年回顾及2023年展望 方正中期期货研究院魏朝明 摘要 2022年纯碱期现货年末年初价格接近，但过程跌宕起伏，纯碱相关产业链走过不平凡的历程。供给方面，2022年纯碱产能及产量与去年同期基本持平，一二季度开工率处于近年同期高位，夏季检修高峰过后纯碱装置开工率快速回升，于四季度稳定在90%左右的高水平。需求方面，2022年初以来光伏玻璃产能密集投放，年内产能增幅80%左右；浮法玻璃产能先升后降。轻碱需求相对走弱，重碱需求稳定增长推动纯碱需求保持攀升态势。进出口方面，受多重因素影响，2022年国外需求强劲，二季度以来月度净出口量稳定在20万吨附近。库存方面，在纯碱价格下跌压力及远期新产能投放供过于求风险增加的指引下，产业链上下游纯碱库存或主动或被动深度去化。据卓创资讯，11月末纯碱社会库存182万吨，为有统计以来新低。因此，尽管受到宏观和平板玻璃产业的弱现实及悲观预期压制，纯碱现货8月份以后于2700元附近保持平稳。8月份之后，每个近月合约临近交割前均有显著的向现货靠拢修复基差的行情，2301合约表现更为突出。 展望2023年，上半年纯碱供应端保持稳定增长，年中某关键产能投产后有望显著增长纯碱供给；随着经济活力增强，轻碱需求有望出现可观的恢复性增长；光伏玻璃投产节奏暂没有放缓的外在约束，浮法玻璃从冷修掣肘到冷修线复产助力，重碱需求时间曲线进一步上翘。2023年依然是纯碱的供需两旺的一年。 综合来看，纯碱在2023年供需博弈仍将延续。相对于主观判断行情涨跌，灵活应对价格表现以提高利润降低风险才是主要考量。对于终端需求方来说，择机把握盘面买入套保机会， 并在基差收敛时择机了结，将有助于降本增效。对于纯碱生产企业来说，有必要综合考虑宏观及产业供需形势，把握逢高卖出套保机会，以确保明年生产利润处于合理区间。 目录 第一部分纯碱行情回顾1 一、历史行情回顾1 二、2022年期货行情回顾3 三、2022年现货走势回顾5 第二部分纯碱供应及进出口分析6 一、纯碱生产供应分析6 二、纯碱进出口情况分析9 第三部分纯碱需求情况11 第四部分纯碱库存情况分析15 第五部分供需平衡表分析17 一、供需平衡表预测17 二、供需平衡表解析17 第六部分套利机会展望19 一、纯碱期现操作机会19 二、纯碱跨期操作机会19 第七部分技术分析与行情展望20 一、价格季节性分析20 二、技术走势分析21 第八部分2023年行情展望22 一、总结全文22 二、2023年操作建议22 第九部分行业相关股票23 华北现货价格 2022 2015 2021 2014 2020 2013 2019 2012 2018 2011 2017 2010 2016 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 第一部分纯碱行情回顾 一、历史行情回顾 图1-1纯碱现货价格历史走势（元/吨）资料来源：wind、方正中期研究院 第一阶段：从历史性高点持续回落 以近十年华北重碱市场价为观察对象，我们可以看到纯碱价格相比玻璃具有更强的波动性。纯碱的价格在2010年二季度至三季度经历了一波翻倍上涨行情，2650元/吨成为历史性的高点。随后价格开启漫漫跌势，供给侧结构性改革的春风也没能在第一时间改变其困境。 第二阶段：底部抬升开启缓慢涨势 纯碱经历过短暂冲高回落，终于在2016年二季度末企稳。企稳之后，涨势延续到2017年初，纯 碱半年涨了近1000元。2017年开始纯碱持续宽幅震荡，总体维持高位运行，价格中枢1900-2000元。 第三阶段：产能快速释放价格中枢下移 2019年纯碱产能快速释放，价格中枢持续下移。2020年的纯碱行情较为曲折，年初市场行情低迷下挫并延续至二季度末。装置的意外停车及检修季的到来，终于带来了行业库存下降，价格开始回升参与到产业链利润分配。价格涨势未能延续到三季度末，现货价格在高开工率高库存的压力下重回跌势并保持到年底。 第四阶段：需求向好推动纯碱价格上行 2021年纯碱现货走出坚定上涨行情，年末有所下滑仍居于历史高位。从基本面看，支撑纯碱价格上行理由相对充分。春节前玻璃生产企业集中补库带动纯碱库存从高位回落，启动了纯碱期现价格的涨势。春节期间纯碱企业累库幅度小于市场预期，助推了行情的进一步发展。二季度纯碱维持震荡偏强态势。2021年一至三季度纯碱供需结构从供过于求转向供不应求：其一，房地产竣工周期延续，浮法玻璃对重碱需求稳中有升；其二，疫情冲击消退，日用玻璃包装玻璃等轻碱需求恢复性增长；其三，光伏玻璃下半年投产预期增强，重碱需求预期持续向好。 四季度纯碱现货价格维持相对坚挺，企业盈利状况普遍较好而缺乏跟随期货调降意愿，期现商基差报价形式相对灵活，市场渗透度逐步提升。进入12月后纯碱生产企业报价趋于灵活，价格中枢较前期有所回落。 第五阶段：浮法玻璃需求预期波动纯碱价格冲高回落 2021年上半年，做多热情在乐观预期影响下发酵，3月份纯碱价格攀升带动企业利润回升，进而 带动纯碱装置开工率回升并创出新高，但纯碱库存的下降态势支撑盘面。纯碱期货主力合约于5月初 拉升至2300元一线，此后维持了连续两个月的震荡，在压力位相对明确的同时支撑线不断上移。 纯碱生产企业开工率二季度开始持续偏低，企业库存持续去化，纯碱价格的涨势在8月初主力换月前后进一步加强，01合约站稳2500关口后偏紧的供需预期推动玻璃生产企业补充原料库存，纯碱盘面于9月10日触及3000元关口后略有回落，随后在纯碱主要产地能耗控制的影响下再度拉升，10 月12日达到历史高位的3648元。 高价运行的纯碱引发产业链需求结构的调整，部分轻碱下游消费预期回落，供给方面部分地区的能耗“双控”一刀切与保供稳价的既定政策的矛盾日益突出，10月份限电限产措施逐步退出，供给回升预期助推了期货盘面的跌势，10月中下旬期货盘面开始连续大幅下挫。纯碱生产企业的挺价策略延缓了期货盘面的跌势，11月中下旬纯碱在玻璃企业补库预期推动下维持弱稳。纯碱生产企业库存累积速度不减并于12月上旬创出历史同期新高，期货盘面也于12月上旬持续大幅下挫，下跌趋势延续至 2021年年末。 二、2022年期货行情回顾 图1-2纯碱活跃合约价格（元/吨）资料来源：wind、方正中期研究院 纯碱活跃合约成交量（手） 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 图1-3纯碱活跃合约成交量 纯碱活跃合约持仓量（手） 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源：wind、方正中期研究院 2020-01-15 2020-02-15 2020-03-15 2020-04-15 2020-05-15 2020-06-15 2020-07-15 2020-08-15 2020-09-15 2020-10-15 2020-11-15 2020-12-15 2021-01-15 2021-02-15 2021-03-15 2021-04-15 2021-05-15 2021-06-15 2021-07-15 2021-08-15 2021-09-15 2021-10-15 2021-11-15 2021-12-15 2022-01-15 2022-02-15 2022-03-15 2022-04-15 2022-05-15 2022-06-15 2022-07-15 2022-08-15 2022-09-15 2022-10-15 2022-11-15 2022-12-15 图1-4纯碱活跃合约持仓量资料来源：wind、方正中期研究院 2022年年初纯碱期货盘面跟随玻璃企稳回升，盘面从2500元下方攀升至3000元以上。春节过后，纯碱期货跟随玻璃跌势震荡调整，3月下旬价格回到2500元附近。此后光伏玻璃项目密集投产与远兴能源天然碱项目预期变动接续推升盘面，4月中旬主力合约价格触及3200元关口。玻璃的偏弱运行，市场对玻璃产线冷修从而影响纯碱需求的担忧带动纯碱期货盘面再度回调至2700元下方。5月光伏玻璃产能听证会消息密集发布，市场对光伏玻璃需求预期再度升温，低位买入套保头寸涌现；西格铁路提升改造的消息也助力行情重回3000元上方。6月份受外部因素影响大宗商品价格整体趋弱，浮法玻璃亏损加剧，纯碱走势受到拖累，此后一路下挫，01合约最低跌至2153元。7月下旬至11月中旬，期货盘面维持震荡整理态势，每个近月合约临近交割前均有显著的向现货靠拢修复基差的行情。低库存状况下，基差修复推动特征在2301合约上表现得更为充分，期货盘面价格一度升水现货。 2022年年初以来纯碱成交量维持在历史高位，同时持仓量由于多空双方的分歧加剧而连续创出历 史新高，单合约持仓超80万手逐渐变得不再鲜见。 三、2022年现货走势回顾 华北现货价格 2022 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日 图1-5纯碱现货价格（元/吨） 资料来源：卓创资讯、方正中期研究院 2022年年初纯碱生产企业在高库存态势下采取新的定价策略，重碱出厂价调降。春节过后，重碱 现货出厂价从2500元一线启动，并在此后的5个月里保持稳定攀升态势，最高触及3100元。7月下 纯碱主力合约基差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2022 2021 2020 2019 旬至8月初现货价格跟随期货盘面指引有所回落，8月中旬至11月下旬现货价格稳定在2700元，12月现货价格小幅温和抬升。2022年纯碱现货价格呈现出显著的低波动特征；与此同时，期货盘面维持宽幅震荡，基差因此维持高波动。 1-1 1-16 1-31 2-15 3-1 3-16 3-31 4-15 4-30 5-15 5-30 6-14 6-29 7-14 7-29 8-13 8-28 9-12 9-27 10-12 10-27 11-11 11-26 12-11 12-26 图1-6纯碱基差走势 资料来源：卓创资讯、wind、方正中期研究院 第二部分纯碱供应及进出口分析 一、纯碱生产供应分析 表2-1纯碱在产产能 企业 工艺路线 产能 单位 所在省份 金山化工 联碱法 390 万吨/年 河南省 海化集团 氨碱法 300 万吨/年 山东省 唐山三友 氨碱法 230 万吨/年 河北省 山东海天 氨碱法 150 万吨/年 山东省 昆仑碱业 氨碱法 150 万吨/年 青海省 安棚碱矿 天然碱法 130 万吨/年 河南省 实联化工 联碱法 120 万吨/年 江苏省 和邦生物 联碱法 120 万吨/年 四川省 盐湖镁业 氨碱法 120 万吨/年 青海省 青海发投 氨碱法 120 万吨/年 青海省 双环科技 联碱法 110 万吨/年 湖北省 五彩碱矿 氨碱法 110 万吨/年 青海省 中盐昆山 联碱法 80 万吨/年 江苏省 重庆湘渝盐化 联碱法 80 万吨/年 重庆市 河南骏化 联碱法 80 万吨/年 河南省 天津渤化永利 联碱法 80 万吨/年 天津市 江苏华昌 联碱法 70 万吨/年 江苏省 晶昊盐业 氨碱法 60 万吨/年 江西省 淮南碱厂 联碱法 60 万吨/年 安徽省 江苏苏盐井神 氨碱法 60 万吨/年 江苏省 丰成盐化 联碱法 60 万吨/年 江苏省 应城新都 联碱法 60 万吨/年 湖北省 南方碱厂 氨碱法 60 万吨/年 广东省 大连大化 联碱法 60 万吨/年 辽宁省 宁夏日盛 ADC发泡剂联产法 40 万吨/年 宁夏回族自治区 重庆碱胺厂 联