中国在岸、离岸股票：新年新气象

2023年1月17日（星期二） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 中国在岸、离岸股票：新年新气象 ■过去十年春节前后港股和A股上涨的概率均较大 ■节前三天港股上涨的概率和幅度高于A股；后三天A股上涨概率更高 ■近期估值修复明显；继续看好中国离岸和在岸股市 春节前后港股和A股大概率上涨。我们对恒生指数和沪深300指数过去10 年春节前后的交易进行了系统梳理。恒生指数总结如下：1）春节前一周上涨和下跌的概率类似；平均跌幅为0.3%；2）春节前三天上涨的概率很高，平均涨幅接近1%；3）春节后三天和一周上涨概率约为60%，微涨。沪深300指数总结如下：1）春节前一周上涨的概率超过50%，微涨；2）春节前三天上涨的概率高于前一周；微涨。3）春节后三天和一周上涨的概率在60%-90%之间，涨幅高于1%。A股节后上涨的概率高于港股节后上涨的概率。 经济触底复苏可期。我们预计中国经济在2023年迎来全方位的复苏。2022年四季度GDP同比增速录得2.9%，低于三季度的3.9%，但是高于市场预期的1.6%。全年GDP录得3.0%的低增长，符合市场预期。1）社 会消费品零售总额12月和全年分别录得1.8%和0.2%的同比跌幅。疫情导致的消费疲弱是拖累经济增速的主要因素。2）全年城镇固定资产投资录得5.1%的增速，其中基建、制造业和房地产开发投资分别录得9.4%、9.1%和-10.0%的增速，房地产是主要拖累因素。3）全年贸易顺差8,776亿美元，同比增长30.9%。往前看，我们认为随着防疫政策的转变和新冠病毒的快速扩散，消费恢复可能会提前并且成为2023年经济增长的主要动力。二季度“报复性消费”的可能性似乎在上升。基建和制造业投资依然会稳健发力，而房地产政策的放松会让这个去年的逆风转为顺风。然而，外需会随着全球经济陷入衰退而下跌。目前市场一致预期2023年中国GDP的增速为4.8%；分季度分别为3.0%、6.3%、4.4%和5.1%。招商证券宏观团队预测2023年中国GDP增速将达到4.7%。 近期涨势显著；后市依然看好。年初至今，恒生指数、MSCI中国指数和沪深300指数分别上涨9.9%、12.1%和6.9%，估值分别为10.7倍、11.8倍和12.0倍前瞻市盈率，较过去三年历史中值水平仍有显著折让，风险回报 平衡具有吸引力。我们认为估值修复和基本面提升的双重因素，再叠加人民币的升值，会带来中国在岸、离岸股票的继续上涨。恒指目前已接近我们之前预测的基准情景下的点位：上涨至21,800（对应11.5倍前瞻市盈率）；有望迈向我们之前的乐观情景预测：上涨至23,700（对应12.5倍前瞻市盈率）。详细分析参见我们在2022年12月19日发布的策略报告 《2023年展望：守得云开见月明》）。我们认为以下行业将直接受益于经济活动反弹：旅游、航空、酒店、线下消费、电商、物流、博彩和医药。若干顺周期的细分板块如原材料、工业和能源也有可能在不同时点跑赢大 市。建议密切关注板块轮动。主要风险：业绩期可能有所回调；新冠疫情 进一步恶化；经济复苏和政策支持不及预期；黑天鹅事件；全球经济陷入衰退，货币政策维持紧缩。 郭圆涛,PhD +85231896121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭,CFA +85231896752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1.招证国际策略周报(2023/01/16)-中国稳增长政策持续发力(2023/01/16) 2.浅析牛熊周期中的股权再融资(2023/01/12) 3.新年假日消费显示韧性；复苏进度可期 (2023/01/03) 4.2023年展望：守得云开见月明(2022/12/19) 图表1：过去10年港股市场春节前后表现 港股恒生指数表现 年份 春节前最后一个交易日 春节后第一个交易日 前一周 前三天 后三天 后一周 2013 2013-02-08 2013-02-14 -2.1% 0.3% 0.1% -2.2% 2014 2014-01-30 2014-02-04 -3.1% 0.3% 1.1% 2.6% 2015 2015-02-18 2015-02-23 2.1% 0.6% 0.3% 0.2% 2016 2016-02-05 2016-02-11 -2.0% -0.8% -1.2% 4.4% 2017 2017-01-27 2017-02-01 2.1% 1.8% -0.8% 0.7% 2018 2018-02-15 2018-02-20 2.2% 5.6% 1.3% 1.3% 2019 2019-02-04 2019-02-08 1.5% 0.2% 0.7% -0.2% 2020 2020-01-24 2020-01-29 -3.8% -0.1% -3.1% -1.4% 2021 2021-02-11 2021-02-16 3.6% 2.9% -0.3% -0.4% 2022 2022-01-31 2022-02-04 -3.5% 1.1% 0.0% 1.4% 平均值 -0.3% 1.2% -0.2% 0.7% 正回报概率 50% 80% 60% 60% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部图表2：过去10年A股市场春节前后表现 A股 沪深300指数表现 年份 春节前最后一个交易日 春节后第一个交易日 前一周 前三天 后三天 后一周 2013 2013-02-08 2013-02-18 1.0% 0.0% -4.6% -4.8% 2014 2014-01-30 2014-02-07 -1.3% -0.6% 2.5% 3.8% 2015 2015-02-17 2015-02-25 3.4% 1.5% 2.7% 1.5% 2016 2016-02-05 2016-02-15 0.6% 0.1% 3.6% 5.8% 2017 2017-01-26 2017-02-03 1.8% 0.7% 0.3% 1.5% 2018 2018-02-14 2018-02-22 -2.1% 3.3% 0.5% -0.1% 2019 2019-02-01 2019-02-11 2.0% 1.7% 2.9% 4.2% 2020 2020-01-23 2020-02-03 -3.5% -4.3% 5.7% 6.2% 2021 2021-02-10 2021-02-18 5.9% 5.9% 0.2% -5.2% 2022 2022-01-28 2022-02-07 -4.5% -2.5% 0.1% -1.8% 平均值 0.3% 0.6% 1.4% 1.1% 正回报概率 60% 70% 90% 60% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 图表3：中国GDP增速一致预期 中国GDP增速：彭博一致预期 2022E 2023E 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 图表4：GDP增速图表5：分产业GDP增速 20% 15% 左：GDP增速（同比%） 右：GDP增速（环比%） 15% 10% 30% 分产业GDP同比增长（%） 第一产业第二产业第三产业 25% 20% 10%5%15% 5%0% 10% 0% -5% -5% -10% 5% 0% -5% -10% -15% -10% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 央行储户问卷调查：更多储蓄占比（%） 图表6：社会消费品零售图表7：居民储蓄意愿 20% 65% 社会消费品零售(同比%) 15%60% 10% 5% 0% 55% 50% -5% -10% -15% -20% -25% 45% 40% 35% 30% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表8：制造业PMI图表9：服务业PMI 财新制造业PMI 官方制造业PMI 财新服务业PMI官方非制造业PMI 6060 5858 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 4242 4040 3838 3636 3434 3232 3030 服务业生产指数（同比%） 图表10：工业增加值图表11：服务业生产指数 15% 30% 10% 25% 20% 工业增加值(同比%) 15% 5% 10% 0% -5% 5% 0% -5% -10% -10% -15% 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表12：固定资产投资图表13：进出口 50% 40% 30% 80% 进口（同比%） 出口（同比%） 60% 20% 40% 10% 0% 20% 固定资产投资(累计同比%) 制造业 基础设施建设房地产开发 -10%0% -20% -30% -40% -20% -40% 图表14：主要股指本币计价回报（根据年初至今回报排序） 股指回报-本币计价 一周 两周 年初至今 1个月 3个月 6个月 12个月 纳斯达克金龙中国 5.0% 20.1% 20.1% 18.2% 51.4% 9.9% -9.1% MSCI中国 1.8% 12.1% 12.1% 12.8% 32.6% 5.1% -15.1% 香港恒生 1.7% 9.9% 9.9% 11.8% 31.1% 7.1% -10.8% MSCI亚太区除日本外 2.0% 8.0% 8.0% 7.5% 22.7% 7.7% -14.5% MSCI新兴市场 1.7% 7.8% 7.8% 7.7% 19.4% 7.2% -18.0% 韩国KOSPI 2.1% 7.8% 7.3% 1.7% 8.5% 3.0% -17.9% 菲律宾PSEi 3.8% 7.3% 7.3% 8.5% 19.3% 13.7% -3.0% 欧洲STOXX 1.4% 6.0% 7.0% 7.0% 16.2% 9.9% -5.5% 沪深300 3.1% 6.9% 6.9% 4.6% 7.7% -2.6% -12.5% 越南VN-Index 1.2% 5.9% 5.9% 1.3% 0.5% -9.5% -28.7% 台湾TWSE 1.2% 5.6% 5.6% 2.7% 13.7% 2.6% -18.9% 英国富时100 1.7% 5.5% 5.5% 7.2% 14.6% 9.8% 4.2% 加拿大S&P/TSX综合 2.7% 5.2% 5.2% 4.9% 11.3% 10.9% -4.5% 澳大利亚S&P/ASX200 3.3% 5.0% 5.0% 3.4% 9.3% 11.8% -0.1% 美国标普500 2.7% 4.2% 4.2% 3.8% 11.6% 3.5% -14.2% 俄罗斯MOEX 2.8% 3.3% 3.3% 4.3% 14.0% 5.5% -38.1% 新西兰S&P/NZX50 1.4% 2.9% 2.9% 1.8% 8.7% 6.2% -7.7% 新加坡海峡时报 -0.7% 1.0% 1.0% 1.3% 8.0% 6.0% 0.0% 泰国SET -0.4% 1.0% 1.0% 4.1% 7.9% 9.9% 0.7% 马来西亚KLCI 0.0% -0.1% -0.1% 1.0% 8.0% 5.3% -4.0% 日本Topix 0.6% -0.3% -0.3% -3.3% -0.6% -0.3% -4.6% 巴西IBOV 0.1% 2.7% -0.5% 6.2% -2.6% 13.1% 2.1% 印度Sensex -1.1% -1.8% -1.2% -2.0% 3.8% 11.8% -1.8% 印尼JCI 0.0% -2.4% -2.4% -1.8% -1.9% 0.5% -0.1% 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部；数据截至2023年1月16日 图表15：主要股指美元计价回报（根据年初至今回报排序） 股指回报-美元计价 一周 两