公司点评报告：磷化工景气与新材料业务推动业绩快速增长

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 磷化工景气与新材料业务推动业绩快速 增长 ——兴发集团(600141)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(首次) 市场数据(2023-01-18) 收盘价(元)30.26 一年内最高/最低(元)47.00/28.27 沪深300指数4,130.31 市净率(倍)1.76 流通市值(亿元)334.50 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)17.20 每股经营现金流(元)5.51 毛利率(%)36.34 净资产收益率_摊薄(%)25.51 资产负债率(%)50.84 总股本/流通股(万股)111,167.07/110,541.5 7 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 兴发集团沪深300 44% 34% 24% 14% 4% -6% -17% -27%2022.012022.052022.092023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《兴发集团(600141)公司点评报告：产品全面景气推升业绩，一体化产业链构建公司高竞争力》2021-07-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年01月19日 投资要点：公司公布2022年业绩预增公告，预计预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为58亿元-60亿元，同比增长36.58%-41.29%。扣除非经常性损益后，预计2022 年度实现归属于上市公司股东的净利润为60.38亿元-62.38亿元，同比增长34.58%-39.04%。 11962 磷化工产业链景气提升与新材料业务推动业绩增长。公司依托丰富的磷矿资源构建了矿电磷一体化的产业链，产品包括草甘膦、磷铵、有机硅等。在此基础上，公司进一步向下延伸，拓展了食品添加剂、特种化学品、电子湿化学品等新材料业务。2022年公司磷化工业务景气保持上行，草甘膦、磷矿石、黄磷等产品销售价格较去年实现不同程度增长，盈利能力明显增强。根据卓创资讯数据，2022年草甘膦均价6.27万元/吨，同比上涨22.28%；磷矿石均价899元/吨，同比上涨80.62%；黄磷均价3.32万元/吨，同比上涨23.58%，磷酸二铵均价2948元/吨，同比上涨37.32%。受益于产品价格的上涨，加上内蒙兴发草甘膦项目和后坪磷矿投产带来的产量提升，共同推动了公司磷化工产业业绩的提升。此外食品添加剂、特种化学品、湿电子化学品等偏成长型产品市场需求良好，营收规模稳健增长，经营效益显著增加。两因素共同推动了公司全年业绩的增长。从单季度业绩来看，公司预计四季度实现净利润8.89亿元10.89元，同比下滑37.74-49.17%，环比下滑13.64%-29.50%。四季度业绩的下滑主要是由于草甘膦、有机硅等产品四季度价格下跌和销量的下滑。整体来看，公司四季度业绩基本符合预期。 产业链一体化优势凸显，后坪磷矿投产提升公司磷矿资源保障。公司磷矿资源丰富，磷矿石储量达2.67亿吨。公司以丰富的磷矿石资源为依托，深挖磷化工下游潜力，形成品种多、规模大、门类齐全、产品附加值较高的磷化工产业链，形成“矿电磷-磷硅-肥化”的产业结构。去年四季度公司后坪磷矿200万吨项目实现投产，进一步提升了公司的磷矿保障能力。随着农化及新能源领域需求的快速增长，2022年以来我国磷矿石供需呈紧张态势，价格持续上涨。在磷矿石价格的支撑下，未来磷化工行业景气有望延续，公司一体化产业链优势有望进一步提升。 新材料板块多点开花，未来成长动力较强。近年来公司持续加大新材料业务领域的布局力度，2022年食品添加剂、特种化学品、湿电子成化长学型品产品需求旺盛，对业绩的贡献已达三成。目前公 司已成为DMSO国内龙头企业，控股的兴福电子在湿电子化学品领域处于国际先进水平。未来公司将继续重点发力硅基、硫基、电子化学品等新材料业务，2023年预计将有10万吨磷酸铁、40万吨 有机硅单体、5万吨光伏胶、3万液体胶和2万吨电子级蚀刻液等项目投产，为公司新材料业务提供较好的成长性。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023年EPS为5.36元和 5.43元，以1月18日收盘价30.26元计算，PE分别为5.65倍和 5.57倍。公司估值较低，考虑到公司的发展，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌，新项目进展低于预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18,317 23,706 30,580 31,870 33,920 增长比率（%） 1.54 29.42 29.00 4.22 6.43 净利润（百万元） 621 4,237 5,956 6,039 6,714 增长比率（%） 105.39 582.05 40.57 1.39 11.18 每股收益(元) 0.56 3.81 5.36 5.43 6.04 市盈率(倍) 54.15 7.94 5.65 5.57 5.01 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 300800% 250 700% 600% 200 500% 400% 150300% 100 200% 100% 0% 50 -100% 0 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3 营业收入（亿元）净利润（亿元）收入同比(%)净利润同比(%) -200% 草甘膦及甘氨酸等（%）氯碱及有机硅等(%) 肥料(%)贸易产品(%) 电子化学品(%)磷矿石、黄磷和下游产品及其他(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分业务毛利率 40% 60% 35% 30% 25% 20% 50% 40% 30% 15%20% 10% 10% 5% 0% 2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022Q3 综合毛利率(%) 0% 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H 草甘膦及甘氨酸等（%）氯碱及有机硅等(%)肥料(%)贸易产品(%)电子化学品(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,540 8,697 15,091 22,621 29,980 营业收入 18,317 23,706 30,580 31,870 33,920 现金 2,179 3,198 8,547 16,599 22,820 营业成本 15,886 15,780 20,185 21,530 22,690 应收票据及应收账款 868 931 1,842 985 1,902 营业税金及附加 152 203 260 271 288 其他应收款 60 362 60 60 60 营业费用 200 264 428 446 475 预付账款 247 128 266 265 254 管理费用 298 361 550 574 611 存货 1,503 2,394 2,495 2,647 2,858 研发费用 374 862 1,131 1,179 1,255 其他流动资产 1,683 1,684 1,881 2,065 2,086 财务费用 581 531 91 -12 -153 非流动资产 23,127 25,783 24,541 23,293 22,036 资产减值损失 -159 -151 -119 -125 -134 长期投资 1,650 1,955 1,955 1,955 1,955 其他收益 31 38 0 0 0 固定资产 15,064 16,989 15,747 14,499 13,242 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产 1,974 2,070 2,070 2,070 2,070 投资净收益 88 289 153 159 170 其他非流动资产 4,439 4,769 4,769 4,769 4,769 资产处置收益 8 3 7 0 0 资产总计 29,667 34,481 39,632 45,913 52,015 营业利润 770 5,889 7,975 7,917 8,790 流动负债 13,110 13,412 12,575 12,220 10,944 营业外收入 50 43 40 40 40 短期借款 6,584 4,052 2,842 1,632 -18 营业外支出 117 554 315 150 150 应付票据及应付账款 3,274 3,899 4,192 4,727 4,876 利润总额 703 5,377 7,700 7,807 8,680 其他流动负债 3,252 5,461 5,540 5,860 6,086 所得税 105 685 1,155 1,171 1,302 非流动负债 5,711 5,477 5,477 5,477 5,477 净利润 597 4,693 6,545 6,636 7,378 长期借款 3,601 4,130 4,130 4,130 4,130 少数股东损益 -24 456 589 597 664 其他非流动负债 2,111 1,348 1,348 1,348 1,348 归属母公司净利润 621 4,237 5,956 6,039 6,714 负债合计 18,821 18,890 18,052 17,698 16,421 EBITDA 2,499 7,486 9,148 8,993 9,724 少数股东权益 1,351 1,555 2,144 2,741 3,405 EPS（元） 0.61 3.84 5.36 5.43 6.04 股本 1,119 1,112 1,112 1,112 1,112 资本公积 5,908 6,467 6,467 6,467 6,467 主要财务比率 留存收益 2,566 6,522 11,922 17,960 24,674 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益9,494 14,036 19,436 25,475 32,188成长能力 负债和股东权益 29,667 34,481 39,632 45,913 52,015 营业收入（%） 1.54 29.42 29.00 4.22 6.43 营业利润（%） 59.27 665.17 35.41 -0.73 11.03 归属母公司净利润（%） 105.39 582.05 40.57 1.39 11.18 获利能力毛利率（%） 13.27 33.44 33.99 32.44 33.11 现金流量表（百万元） 净利率（%） 3.39 17.87 19.48 18.95 19.79 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 6.54 30.19 30.64 23.70 20.86 经营活动现金流 2,405 5,337 7,356 9,294 7,842 ROIC（%） 5.20 20.23 21.47 17.99 17.03 净利润 597 4,702 6,545 6,636 7,378 偿债能力 折旧摊销 1,099 1,228 1,123 1,123 1,123 资产负债率（%） 63.44 54.78 45.55 38.55 31.57 财务费用 580 456 126 82 29 净负债比率（%） 173.54 121.16 83.