宏观债务风险监测月报（2022年11月）：融资需求回落，实体部门债务增长同比短时放缓

宏观债务风险监测月报（2022年11月） 融资需求回落，实体部门债务增长同比短时放缓 2022年第8期，总第22期 联系人 本期主要观点： 社融回落非金融部门债务同比增速延续放缓，杠杆率继续回落。截至11月底非金融部门总债务为354.7万亿元，较上月增加1.4万亿元，同比增速延续7月以来回落态势，较上月回落0.31个百分点至9%，为年内低点，环比增 速较上月小幅回升0.18个百分点至0.41%。非金融部门总杠杆率为288.97%， 中诚信国际研究院 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn010-66288847-261 张文宇wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn010-66288847-352 王秋凤qfwang01@ccxi.com.cn010-66288847-452 鲁璐llu@ccxi.com.cn010-66288847-318 较10月底回落0.62个百分点。 •非金融企业部门：政策性因素支撑下企业部门债务增速微升，杠杆率延续回落。政策性因素带动的融资需求增加，截至11月底，非金融企业部门债务为207.8万亿元，叠加上年同期基数偏低，同比增速较上月微升0.01个百分点至8.73%，环比增速较上月回升0.23个百分点至0.34%。杠杆率较上月回落0.48个百分点至169.29%。分所有制看，私营工业企业资产负债率与上月持平，国有企业资产负债率较上月小幅回升。 •居民部门：债务同比增速放缓至年内低点，居民加杠杆意愿不足杠杆率延续下行。截至11月底，居民部门总债务为81.66万亿元，同比增速延续1月以来的放缓走势，回落至6.1%的年内低点，环比增速由负转正为0.32%，较上月回升0.34个百分点，但仍为年内较低水平。居民部门杠杆率自年初的68.48%波动回落至11月底的66.52%%。 •政府部门：基数作用下政府部门债务增速放缓，杠杆率小幅回升。政府部门债务较上月增加4777亿元，为65.25万亿，同比增速延续7月以来的回落 走势，较上月回落0.91个百分点至13.81%，为年内低位。环比增速为0.74%，较上月回落0.19个百分点。杠杆率较上月回升0.06个百分点至53.16%。包含隐性债务的政府部门杠杆率同样小幅回升。 金融部门：非银存款增加金融部门债务增速回升，杠杆率止降转升。截至11月底，金融部门总债务较上月回升1.22万亿元至79.05万亿元，同比增速较上月回升0.53个百分点至8.48%，环比增速较上月回升2.06个百分点，为1.56%，为年内次高增速水平。杠杆率为64.4%，较10月底回升0.4个百分点。 后续展望及风险提示： 随着经济修复预期加强，房地产等重点领域政策调整，微观主体扩表动力或将有所提升，2023年宏观杠杆率或将边际上行，但考虑到防风险底线仍存，杠杆率仍不会大幅上行。分部门看，防疫政策放开提振企业信心，融资需求或有所改善，且央行11月宣布降准，企业部门杠杆率或有所上行；随着房地产政策调整效果显现，居民部门杠杆率下行态势或将遏制，甚至或小幅上行随着提前下达2023年专项债部分限额的发行，以及财政政策加力提效稳增长政府部门杠杆率仍有进一步上行空间。 市场自发的融资需求依然偏弱下，仍需警惕企业和居民部门出现“借款人消 失”现象；在地方财政持续承压背景下，继续关注弱区域债务风险。 1：杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标，自2008年金融危机以来，“杠杆率”开始被引入宏观经济分析之中，逐渐成为衡量债务风险的宏观指标。本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率=债务余额/GDP这一公式 2：在本文中，政府部门债务统计口径为显性债务+政府支持机构债+政府外债，若非特别注明，政府部门债务指考虑政府一定救助责任后的债务，相应的若非特别注明，政府部门杠杆率也指考虑政府一定救助责任后的杠杆率。 3：在本文中，金融部门债务统计口径为金融机构负债表中其他存款性公司中对其他存款性公司负债、对其他金融性公司负债、国外负债以及债券发行 社融回落非金融部门债务同比增速延续放缓，非金融部门杠杆率继续回落 宏观债务风险监测月报（2022年11月） 社融延续回落下非金融部门债务同比增速放缓至年内低点，企业、居民部门债务占比均回落至年内低点。11月新增社融1.99万亿，同比少增6083亿，也低于近三年前同期2.3万亿左右的平均水平，社融存量增速较前值延续回落0.3个百分点至10%，为今年以来的最低值，政府债券与人民币贷款同比少增是拖累社融的主因。受此影响，截至11月底，非金融部门总债务为354.7万亿元，较上月增加1.4万亿元，同比增速延续7月以来的回落态势，较上月回落0.31个百分点至9%，为年内低点，环比增速较上月小幅回升0.18个百分点至0.41%。从结构来看，截至11月底，非金融企业部门债务占比延续上月回落走势，较上月回落0.04个百分点至58.58%，为年内最低水平；居民部门债务占比由1月份的23.63%波动回落至11月份的23.02%，同样为年内最低水平；政府部门债务占比延续上月升势，较前值回升0.06个百分点至年内高点18.4%。 亿元 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 % 15.00 10.00 5.00 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0.00 100.00%80.0060.0040.0020.000.00 总债务同比环比 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 企业部门居民部门政府部门 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 非金融部门杠杆率延续回落。融资需求偏弱非金融部门债务增速放缓下，非金融部门杠杆率延续上月回落态势，截至11月底，非金融部门总杠杆率为288.97%，较10月底回落0.62个百分点，10月以来，非金融部门杠杆率连续两个月回落，但仍高于2021年底2.29个百分点。三大部门中，私人部门杠杆率水平延续上月回落态势，且均回落至年内低点，其中居民部门杠杆率较前值回落0.2个百分点至66.52%，非金融企业部门杠杆率较前值回落0.48个百分点至169.29%。政府部门杠杆率则延续上月升势，较前值小幅回升0.06个百分点至53.16%，为年内次高点（6月份为53.2%）。 % 400.00 300.00 200.00 100.00 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0.00 总杠杆率企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 亿元 %% 2,500,000 12.00100 2,000,000 1,500,000 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 80 60 1,000,000 40 500,000 20 0 0 企业部门 同比 环比 存量信用债企业贷款非标企业外债 企业中长期贷款逆势增长叠加基数作用企业部门债务同比增速回升，企业贷款占比升至年内高位。或与保交楼、设备更新再贷款等融资需求增加有关，本月企业中长期贷款新增7367亿，同比多增3950亿，连续四个月同比多增，企业中长期贷款逆势走强。政策性因素拉动的融资需求增加，截至11月底，非金融企业部门债务较上月增加7015.48亿元至207.8万亿元，叠加上年同期基数偏低，本月非金融企业部门债务同比增速较上月仅微升0.01个百分点至8.73%，环比增速较上月回升0.23个百分点至0.34%，但仍位于年内较低水平。从结构上来看，本月信用债取消发行规模扩大背景下，信用债融资占比延续今年5月份以来的回落态势，降至年内低点15.26%；今年以来，信贷政策支持下，企业贷款占比自1月的64.45%逐月上行至10月的66.56%。非标融资占比延续9月以来的回落态势，本月占比较上月回落0.06个百分点至15.01%。 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 非金融企业部门债务增长低迷态势缓解有限，非金融企业部门杠杆率延续回落。非金融企业部门杠杆率延续上月回落态势，较上月回落0.48个百分点至169.29%，为年内低点，回落幅度较上月收窄0.39个百分点，仍高于上年底167.3%的水平。 私营工业企业债务扩张动力仍偏弱。11月，工业企业营收延续“量价齐跌”，工业企业利润降幅较10月进一步扩大，疫情影响及需求依然偏弱下，工业企业利润的修复与改善受限，企业信用扩张动力持续不足。6月份以来私营企业资产负债率由59.3%的年内高位波动回落至11月的58.8%，为年内次低水平（2月份为58.4%），后续仍需关注私营企业被动去杠杆压力，国有企业 资产负债率较上月回升0.1个百分点至57.5%，整体保持平稳。 2,500,000亿元 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 % 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -2.00 65.00% 60.00 55.00 50.00 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 45.00 非金融企业部门：政策性因素支撑下企业部门债务同比微升，杠杆率延续回落 企业部门同比环比 国有控股企业 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 居民购房意愿依然低迷，居民部门债务增速延续回落。11月居民新增贷款2627亿，同比少增4710亿，其中居民中长期贷款新增2103亿，同比少增3718亿，连续第12个月同比少增，居民购房意愿持续低迷。虽然今年以来多项稳房地产政策频频出台，11月以来更是“三箭齐发”，政策在供需两端齐发力，但疫情创伤效应下谨慎性动机的上升以及房价预期仍偏弱使得短期内居民购房意愿尚未出现明显提升。截至11月底，居民部门总债务为81.66万亿元，较10月底增加2629.23亿元，同比增速延续1