宏观债务风险监测月报（2023年1月）：企业部门带动宏观杠杆率回升，后续关注房地产调整对居民资产负债表影响

宏观债务风险监测月报（2023年1月） 企业部门带动宏观杠杆率回升， 后续关注房地产调整对居民资产负债表影响 2023年第1期，总第27期 联系人 中诚信国际研究院 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn010-66428877-261 王秋凤qfwang01@ccxi.com.cn010-66428877-452 汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn010-66428877-281 王晨chwang01@ccxi.com.cn010-66428877-319 本期主要观点： 新增信贷“开门红”下非金融部门债务增速回升，非金融部门杠杆率回升显著。1月新增社融5.98万亿，较去年12月大幅上升4.68万亿。受此影响，截至1月底，非金融部门总债务362.4万亿，较上月增加6.9万亿元；其中非金融企业部门占比为58.78%，较上月上升0.24个百分点，结束了2022年10月以来的下行走势。非金融部门总杠杆率明显上升至297.79%，企业部门为加杠杆主体。 •非金融企业部门：杠杆率回升显著，资产负债表现修复迹象。截至1月底，非金融企业部门债务较上月增加4.92万亿元至213.06万亿元；其中企业贷款占比继续上升，较上月增加0.62个百分点至67.57%，信用债及非标融资占比均有所回落。宏观经济修复企业预期边际改善叠加实体经济融资政策支持，企业融资回暖，非金融企业部门杠杆率明显上升至175.06%，企业资产负债表现修复迹象。 •居民部门：房地产销售边际改善下债务增速回升，居民杠杆率上行。在稳地产政策效果逐步显现下，房地产销售边际修复，叠加上年底积压的房贷在年初释放，居民房贷有所增加，截至1月底，居民部门总债务为82.92万亿元，较2022年底增加1.09万亿元，居民杠杆率上升至68.13%。 •政府部门：地方债净融资增加带动政府部门债务增速回升，杠杆率上行。经济修复尚不稳固下财政依然前置，1月新增专项债发行同比上行，地方债净融资增加，1月底政府部门债务为66.45万亿元，环比增速较上月上升0.86个百分点至1.35%，杠杆率上升至54.6%。 金融部门：非银存款增加金融部门债务增速回升，杠杆率止降转升。截至1月底，金融部门总债务较上月回升7535.4亿元至80.17万亿元，其中对其他金融性公司负债占比较上月回升0.95个百分点至35.51%，是推升本月金融部门债务增速回升的主要因素，对其他存款性公司负债、金融债占比均有所回落；杠杆率上升至65.87%。 后续展望及风险提示： 疫情疤痕效应制约仍存，微观主体信心边际修复但仍处于历史较低位置，短期内宏观杠杆率大幅上行动力不足。分部门看，企业部门杠杆率不具备大幅上行基础、或呈小幅波动状态，虽然信贷季节性高增，但债券市场融资疲弱等现象说明企业投资扩产的意愿虽有边际修复但仍需呵护；从居民部门看，虽然房地产市场边际改善，但疫情疤痕效应下，居民购房信心及意愿仍受到一定制约，近期房贷提前还款增加也在一定程度上体现了居民部门的倾向；从政府部门看，今年政府工作报告表示积极的财政政策要加力提效，并小幅提高赤字率至3%，叠加安排地方政府专项债券3.8万亿元仍处于高位，以及经济修复不稳固下财政或依然前置，预计2023上半年年政府部门杠杆率仍有上行空间。 在地方财政持续承压及隐债化解加码背景下，持续关注弱区域债务风险； 需关注疫情疤痕效应以及房地产深度调整对居民购房意愿改善的制约。 1：杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标，自2008年金融危机以来，“杠杆率”开始被引入宏观经济分析之中，逐渐成为衡量债务风险的宏观指标。本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率=债务余额/GDP这一公式 2：在本文中，政府部门债务统计口径为显性债务+政府支持机构债+政府外债，若非特别注明，政府部门债务指考虑政府一定救助责任后的债务，相应的若非特别注明，政府部门杠杆率也指考虑政府一定救助责任后的杠杆率。 3：在本文中，金融部门债务统计口径为金融机构负债表中其他存款性公司中对其他存款性公司负债、对其他金融性公司负债、国外负债以及债券发行 新增信贷“开门红”下非金融部门债务增速回升，非金融部门杠杆率回升显著 宏观债务风险监测月报（2023年1月） 新增信贷“开门红”下非金融部门债务同比增速回升，企业部门债务占比增加。1月新增社融5.98万亿，较去年12月大幅上升4.68万亿，且显著高于近三年前同期5.5万亿的平均水平，但由于去年较高基数影响，叠加信贷以外的分项同比少增，社融存量增速较去年12月回落0.2个百分点至9.4%，为2015年有统计以来的月度最低值；其中，表内信贷融资取得“开门红”，人民币贷款同比多增7312亿至4.93万亿，是社融增量的主要贡献。受此影响，截至1月底，非金融部门总债务为362.4万亿元，较上月增加6.9万亿元；环比增速为1.33%，较前值增加1.12个百分点。从结构来看，截至1月底，非金融企业部门债务占比为58.78%，较上月上升0.24个百分点，结束了2022年10月以来的下行走势；居民部门债务占比较上月回落0.14个百分点至22.88%，为2020年11月以来最低水平；政府部门债务占比为18.34%，较上月回落0.11个百分点。 亿元 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 % 15.00 10.00 5.00 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0.00 100.00%80.0060.0040.0020.00 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 0.00 总债务同比环比 企业部门居民部门政府部门 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 非金融部门杠杆率明显回升，企业部门为加杠杆主体。信贷“开门红”非金融部门债务增速上升下，非金融部门杠杆率有所上升，截至1月底，非金融部门总杠杆率为297.79%，较2022年12月增加4.01个百分点，结束2022年10月以来上升态势。三大部门杠杆率均有所回升，其中企业部门杠杆率增幅较高，较上月上升3.07个百分点；居民部门、政府部门杠杆率分别为68.13%、54.60%，分别较上月增加0.52个百分点、0.42个百分点。 0.42 0.52 3.07 40%0.00 300.00 200.00 100.00 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0.00 总杠杆率企业部门杠杆率 居民部门杠杆率政府部门杠杆率 企业部门杠杆率月度增幅居民部门杠杆率月度增幅政府部门杠杆率月度增幅 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 企业贷款大幅增加下非金融企业部门债务增速继续上行，信用债及非标占比回落。受年初银行主动加大信贷投放、政策持续引导政策性开发性金融工具配套资金投放、以及各地加快项目落地等因素影响，1月企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元。截至1月底，非金融企业部门债务较上月增加4.92万亿元至213.06万亿元；环比增速达2.36%，较上月大幅上升2.21个百分点，处于历史较高水平。从结构上来看，信用债融资占比延续今年2022年5月以来的回落态势，较上月下降0.36个百分点至14.6%；信贷政策持续支持下，企业贷款占比继续上升，较上月增加0.62个百分点至67.57%；非标融资占比延续2022年9月以来的回落态势，占比较上月下降0.18个百分点至14.73%。 亿元 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 % 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -2.00 % 100 80 60 40 20 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 0 企业部门同比环比 存量信用债企业贷款非标企业外债 非金融企业部门：杠杆率回升显著，资产负债表呈现边际修复迹象 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind % 180.00 178.00 176.00 174.00 172.00 170.00 168.00 166.00 164.00 162.00 160.00 158.00 企业部门杠杆率 2022-11 2022-07 2022-03 2021-11 2021-07 2021-03 2020-11 2020-07 2020-03 2019-11 2019-07 2019-03 2018-11 2018-07 2018-03 2017-11 非金融企业部门债务同比增速有所上升下，非金融企业部门杠杆率结束回落态势，回升显著。宏观经济修复企业预期边际改善叠加实体经济融资政策支持，企业融资回暖，1月非金融企业部门杠杆率为175.06%，较上月上升3.07个百分点，结束了2022年10月以来的回落态势，为2021年5月以来新高。 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind % 态势。 亿元 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 居民部门总债务 同比 环比 房地产销售边际改善，债务增速回升。1月居民新增中长期贷款2231亿元，较上月增加366亿元，显示居民按揭需求小幅回暖。从房地产销售看，1-2月商品房销售额累计同比下滑仅0.1%，同比增速虽仍处于负区间，但较上月大幅收窄超20个百分点，且同比降速为2022年2月以来最低水平。在稳地产政策效果逐步显现下，房地产销售边际改善，叠加上年底挤压的房贷在年初集中释放，居民房贷有所增加。截至1月底，居民部门总债务为82.92万亿元，较2022年底增加1.09万亿元；同时，伴随全面免疫快速过峰、生产生活有序恢复以及房地产利好政策持续发力，居民部门债务环比增速较上月回升1.12个百分点至1.33%；同比增速为5.18%，结束了2021年3月以来的下滑 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-