宏观债务风险监测月报（2022年7月）：实体融资需求不足，非金融部门杠杆率短时下行

宏观债务风险监测月报（2022年7月） 实体融资需求不足，非金融部门杠杆率短时下行 2022年第5期，总第19期 本期主要观点： 实体经济融资需求低迷债务增长短时放缓，非金融部门杠杆率回落。7月， 疫情反复下，实体部门经营生产受到制约，融资需求不足问题进一步显现， 联系人 中诚信国际研究院 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn010-66288847-261 张文宇wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn010-66288847-352 王秋凤qfwang01@ccxi.com.cn010-66288847-452 鲁璐llu@ccxi.com.cn010-66288847-318 受此影响，截至7月底，非金融部门总债务为347万亿元，增幅较6月大幅回落4.8万亿元；同比增速结束5月以来回升态势，较上月回落0.27个百分点至9.67%，环比增速回落1.41个百分点，仅增长0.02%。截至7月底，非金融部门总杠杆率1为289.88%，较6月底回落1.79个百分点2。 •非金融企业部门：融资偏弱债务增长放缓，杠杆率回落。截至7月底，非金融企业债务较上月减少1633.17亿元至203.20万亿元，同比增速较上月回落0.21个百分点至7.84%，仍处于年内较高水平，环比增速由正转负至下降0.08%，较上月回落1.28个百分点。杠杆率较上月回落1.23个百分点至169.75%。分所有制看，私营工业企业资产负债率较上月回落，国有企业与上月持平。分行业看，上下游行业资产负债率走势分化。 •居民部门：购房信心延续低迷，债务增速、杠杆率均回落。截至7月底，居民部门总债务为80.30万亿元，较6月底增加1219.3亿元，同比增速延续1月以来的放缓走势，回落至7.93%，环比增速为0.15%，较上月回落0.92个百分点。居民部门杠杆率为67.09%，较前值回落0.33个百分点。 •政府部门：地方债发行放缓下政府债务增长放缓，杠杆率小幅下行。截至7月底，政府部门债务3为63.49万亿元，增幅较上月大幅收窄1.53万亿元，同比较上月放缓0.26个百分点至18.55%，仍为年内次高点，环比增速放缓2.48个百分点至0.2%。政府部门杠杆率为53.04%，较上月回落0.24个百分点。包含隐性债务的政府部门债务增长放缓，杠杆率回落。 金融部门：杠杆率小幅回升，关注资金在金融体系内淤积。截至7月底，金融部门4总债务较上月增长8821.45亿元至77.82万亿元，同比较上月回落0.54个百分点至11.06%，环比较上月回升0.15个百分点至1.15%。其中，本月对其他金融性公司负债较上月增加1.06万亿元至27.75万亿元，这或表明非银资金淤积在金融体系内，未有效投向实体经济。受此影响，杠杆率为65.01%，较6月底提高0.32个百分点。 后续展望及风险提示： 随着疫情影响趋缓以及宽信用政策进一步发力，8月杠杆率有望回升，未来几个月整体仍将保持高位波动态势。分部门看，政策支持下非金融企业部门杠杆率或出现小幅回升；地产改善仍存较高不确定性、居民购房信心依旧不足，居民部门杠杆率继续保持窄幅波动；新增专项债券在6月底前已基本发行完毕，短期内仅考虑显性债务的政府部门杠杆率增速或有所回落。 非金融企业部门重点行业风险仍需关注，尤需警惕房地产行业风险的持续释放；关注部分财政实力较差、债务压力较大的高风险地区隐性债务风险；关注居民收入增长放缓及地产行业风险加大对居民部门债务的潜在冲击。 1：杠杆率原本是用来衡量微观经济个体负债风险的债务指标，自2008年金融危机以来，“杠杆率”开始被引入宏观经济分析之中，逐渐成为衡量债务风 险的宏观指标。本报告所计算的宏观杠杆率采用杠杆率=债务余额/GDP这一公式 2：由于外债及公积金贷款数据更新，因此6月杠杆率等数据较半年报时出现微调。 3：在本文中，政府部门债务统计口径为显性债务+政府支持机构债+政府外债，若非特别注明，政府部门债务指考虑政府一定救助责任后的债务，相应的若非特别注明，政府部门杠杆率也指考虑政府一定救助责任后的杠杆率。 4：在本文中，金融部门债务统计口径为金融机构负债表中其他存款性公司中对其他存款性公司负债、对其他金融性公司负债、国外负债以及债券发行 实体经济融资需求低迷债务增速短时放缓，非金融部门杠杆率回落 宏观债务风险监测月报（2022年7月） 实体融资低迷，社融增速回落下实体部门债务增速回落。7月，疫情反复下，实体部门经营生产受到制约，同时融资需求不足问题进一步显现，7月新增社融增量7561亿元，较去年同期同比少增3191亿元，社融存量增速较前值回落0.1个百分点至10.7%。受此影响，截至7月底，非金融部门总债务为347万亿元，较上月增加822.78亿元，但增幅较6月大幅回落4.8万亿元；同比增速结束5月以来回升态势，较上月回落0.27个百分点至9.67%，环比增速回落1.41个百分点，仅增长0.02%。从结构来看，截止7月，非金融企业部门债务占比延续4月以来回落走势，较6月底小幅回落0.06个百分点至58.56%，为年内最低值；居民部门债务占比回升0.03个百分点至23.14%，但仍为年内次低水平，政府部门债务占比延续4月以来上升趋势，至18.3%。 亿元 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 % 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0.00 % 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2022-07 2022-03 2021-11 2021-07 2021-03 2020-11 2020-07 2020-03 2019-11 2019-07 2019-03 2018-11 2018-07 2018-03 0.00 总债务同比环比 企业部门居民部门政府部门 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 非金融部门杠杆率小幅回落。截至7月底，非金融部门总杠杆率为289.88%，较6月底回落1.79个百分点。三大部门杠杆率均有所回落，其中居民部门杠杆率较前值回落0.33个百分点；非金融企业部门杠杆率较前值回落1.23个百分点；政府部门杠杆率较前值回落0.24个百分点。 % 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0.00 总杠杆率企业部门杠杆率居民部门杠杆率政府部门杠杆率 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 融资需求偏弱非金融企业部门债务增长放缓，同比、环比增速均小幅回落。截至7月底，非金融企业部门债务较上月减少1633.17亿元至203.20万亿元，同比增速较上月回落0.21个百分点，为7.84%，环比增速由正转负至下降0.08%，较上月回落1.28个百分点。从结构上来看，信用债融资占比延续今年5月份以来的回落态势，较上月回落0.01个百分点至15.7%；信贷持续加大对企业的支持力度，企业贷款占比延续1月以来的回升走势，较上月提高0.14个百分点至66.11%，但本月企业中长期贷款新增仅有3459亿元，较上月大幅回落11038亿元，而票据融资较上月回升2340亿元至3136亿元，票据冲量特征再现，贷款内部结构问题依旧突出。今年1月，资管新规过渡期结束，受此影响，非标融资规模进一步收缩，占比持续下降，7月已回落至15.14%（2018年底为24.42%）。 2,500,000亿元 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 % 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 -2.00 % 100 80 60 40 20 0 2017-072018-072019-072020-072021-072022-07 存量信用债企业贷款非标企业外债 企业部门同比环比 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 非金融企业部门杠杆率小幅回落。从杠杆率来看，受疫情反复实体经济融资需求疲弱影响，非金融企业部门杠杆率延续回落态势，截至7月底，杠杆率较上月回落1.23个百分点至169.75%。 % 180.00 178.00 176.00 174.00 172.00 170.00 168.00 166.00 164.00 162.00 160.00 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 158.00 企业部门杠杆率 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 经营承压下，中下游行业资产负债率波动上行。年初俄乌冲突爆发，原油等大宗商品价格持续高位运行，带动上游行业利润加快修复，上游行业资产负债率有所回落；但需求疲弱下，价格传导不畅，中下游行业成本压力凸显，利润空间受到侵蚀，中下游企业被动加杠杆，受此影响，年初以来中下游企业资产负债率波动上行。具体来看，上游中，煤炭、石油和天然气等相关行业资产负债率较6月底和去年底均有所下降，其中煤炭行业下降最为显著，较6月底下降1个百分点，较去年底下降4.15个百分点。中下游行业内部资产负债率走势亦表现分化：稳增长背景下，基建投资持续发力，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业资产负债率较上月及上年底均上行，出口下行压力加大以及终端需求依然疲弱下，通用设备、专用设备、纺织服装、家具制造业等行业扩张动力减弱，资产负债率较上月边际回落，但仍高于上年底。 % 6 4 2 煤炭开采和洗选…石油和天然气开…黑色金属矿采选…有色金属矿采选…非金属矿采选业… 其他采矿业…开采专业及辅助…石油、煤炭及其…化学原料及化学…化学纤维制造业…非金属矿物制品…黑色金属冶炼及…有色金属冶炼及… 金属制品业…通用设备制造业…专用设备制造业…铁路、船舶、航…电气机械及器材…计算机、通信和…仪器仪表制造业… 其他制造业…废弃资源综合利…金属制品、机械…橡胶和塑料制品…农副食品加工业… 食品制造业… 酒、饮料和精制… 烟草制品业… 纺织业…纺织服装、服饰…皮革、毛皮、羽…木材加工及木、… 家具制造业…造纸及纸制品业…印刷和记录媒介…文教、工美、体… 医药制造业…汽车制造业… 电力、热力生产…燃气生产和供应…水的生产和供应… 0 -2 -4 -6 较6月底变化较2021年底变化 数据来源：中诚信国际宏观债务数据库，wind 私营工业企业扩张动力减弱。7月工业企业营收“量价齐跌”，工业企业利润增速显