公司点评报告：游戏业务利润大幅增加，《天龙八部2》获发版号

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 游戏业务利润大幅增加，《天龙八部2》 获发版号 11985 ——完美世界(002624)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(维持) 市场数据(2023-01-17) 收盘价(元)13.69 一年内最高/最低(元)17.16/11.14 沪深300指数4,137.24 市净率(倍)2.85 流通市值(亿元)250.17 发布日期：2023年01月18日 公司发布2022年度业绩预告。预计2022年归母净利润13.60亿元-14.40亿元，同比增加268.41%-290.08%；扣非后归母净利润6.9亿元-7.5亿元，同比增加578.88%-637.92%。基本每股收益0.72元-0.76元。 测算Q4单季度归母净利润为亏损0.82亿元-0.02亿元，上年同期亏损4.31亿元； 扣非后归母净利润亏损1.71亿元-2.31亿元，上年同期亏损4.60亿元。 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)4.80 个股相对沪深300指数表现 完美世界沪深300 3% -2% -8% -13% -18% -232%022.01 -28% -33% 2022.05 2022.09 2023.01 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《完美世界(002624)季报点评：短期业绩增长受限，产品储备较多有望贡献后续增长》2022-10-22 《完美世界(002624)中报点评：上半年业绩大幅增长，《幻塔》出海表现亮眼》2022-08-15 《完美世界(002624)年报点评：2022Q1业绩回升明显，高比例分红回馈股东》 2022-04-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 每股经营现金流(元) 0.35  毛利率(%) 69.71 净资产收益率_摊薄(%) 15.47 资产负债率(%) 39.49 总股本/流通股(万股) 193,996.84/182,736.09 B股/H股(万股) 0.00/0.00 游戏主业增长较好。公司预计2022年游戏业务实现净利润15.8亿元-16.4亿元，同比增加119.35%-127.68%；扣非后净利润10.7亿元-11.3亿元，同比增长318.49%-341.96%。游戏业务全年的增长主要来自于《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》等产品带来的业绩增量。根据七麦数据显示，《梦幻新诛仙》近一年在iOS游戏畅销榜中平均排名45名，《幻塔》近一年平均排名第 76名，《完美世界：诸神之战》近一年平均排名第111名。 在影视业务方面，《昔有琉璃瓦》、《仙琦小姐许愿吧》、《蓝焰突击》、 《摇滚狂花》、《月里青山淡如画》等电视剧相继播出。 非经常性损益方面预计6.7亿元-6.9亿元，主要是公司处置海外子公司股权获得的收益、环球影业片单公允价值变动收益、计入当期损益的政府补助、委托他人投资或管理资产的损益等。其中出售美国研发工作室以及相关欧美本地发行团队带来的非经常性收益约为4.2亿元。 产品周期因素以及非主营业务影响导致四季度业绩承压。测算Q4公司游戏业务归母净利润约为0.33亿元-0.93亿元，环比Q3下滑74.5%-90.9%，游戏业务环比下降主要是由于：（1）《幻塔》于2022 年8月登陆海外市场，除韩国地区采用自主发行之外，其他国家和地区由第三方代理发行，因此获得的版权金在游戏上线时确认，导致Q3产生较多的业绩贡献。目前《幻塔》延续了良好的市场表现，但受游戏上线时确认版权金收入以及游戏流水回落的影响，业绩贡献环比下降；（2）部分游戏受生命周期影响，流水环比下滑。 在游戏业务变动之外，被投资企业的业绩变动带来了投资损失和股权减值以及汇率波动、信用减值损失等其他因素也对Q4净利润造成影响 游戏产、品影储视备较多，《天龙八部2》版号获发。公司储备的手 游产品有《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》以及端游产品《诛仙 世界》《PerfectNewWorld》《HaveaNiceDeath》等，其中《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》在近期开启测试，玩家反馈良好； 《天龙八部2》在近期公布的2023年1月游戏审批中获得版号。影视业务方面，储备的《云襄传》《许你岁月静好》《星落凝成糖》 《特工任务》《灿烂！灿烂！》《心想事成》《温暖的甜蜜的》《只此江湖梦》《纵横芯海》《九个弹孔》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 投资建议与盈利预测：在行业层面，近期版号发放常态化，政策影响因素减弱，重点产品获批丰富游戏市场供给，带动玩家兴趣；需求端随着经济环境压力的逐渐缓解，带来玩家的游戏消费支出回 暖。游戏市场景气度有望回升，带动行业估值修复。公司当前储备的产品项目较多，新游戏逐渐上线后有望带来业绩增量。由于公司Q4业绩短期承压，相应下调对公司的盈利预测，预计公司 2022-2024年EPS为0.72元、0.85元和和1.06元，按照1月18 日收盘价14.20元计算，对应PE分别为19.78倍、16.62倍和13.38 倍，维持“买入”投资评级 风险提示：监管政策变化风险；版号获取进度不及预期；游戏研发上线进度不及预期；市场竞争加剧；宏观经济波动影响文娱消费需求 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,225 8,518 8,109 9,583 11,033 增长比率（%） 27.19 -16.69 -4.80 18.18 15.12 净利润（百万元） 1,549 369 1,393 1,658 2,059 增长比率（%） 3.04 -76.16 277.33 19.00 24.20 每股收益(元) 0.80 0.19 0.72 0.85 1.06 市盈率(倍) 17.79 74.62 19.78 16.62 13.38 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7,885 7,565 6,198 8,353 10,635 营业收入 10,225 8,518 8,109 9,583 11,033 现金 2,943 3,436 2,418 4,393 5,808 营业成本 4,057 3,283 2,804 3,340 3,830 应收票据及应收账款 1,411 1,092 1,100 1,436 1,484 营业税金及附加 32 29 27 32 36 其他应收款 72 100 103 137 139 营业费用 1,831 1,986 1,500 1,725 1,876 预付账款 331 311 421 401 460 管理费用 757 732 689 815 938 存货 1,027 1,218 1,430 1,075 1,585 研发费用 1,589 2,211 1,946 2,204 2,538 其他流动资产 2,100 1,407 727 911 1,161 财务费用 113 124 82 82 58 非流动资产 7,622 9,475 9,514 9,670 9,782 资产减值损失 -969 -235 -84 -98 -113 长期投资 2,768 2,752 2,950 3,041 3,132 其他收益 131 147 105 125 143 固定资产 354 381 346 364 362 公允价值变动收益 413 -358 -16 98 113 无形资产 190 260 245 291 314 投资净收益 196 408 405 240 276 其他非流动资产 4,310 6,082 5,974 5,973 5,973 资产处置收益 -1 29 2 3 3 资产总计 15,507 17,040 15,712 18,023 20,417 营业利润 1,628 149 1,472 1,752 2,178 流动负债 4,204 4,357 4,346 5,048 5,443 营业外收入 40 18 24 30 34 短期借款 784 628 772 746 767 营业外支出 12 12 2 3 3 应付票据及应付账款 733 501 434 679 597 利润总额 1,657 156 1,494 1,778 2,209 其他流动负债 2,687 3,228 3,140 3,622 4,079 所得税 152 -21 142 169 210 非流动负债 121 2,178 2,065 2,065 2,065 净利润 1,504 177 1,352 1,609 1,999 长期借款 23 0 0 0 0 少数股东损益 -44 -192 -41 -48 -60 其他非流动负债 98 2,178 2,065 2,065 2,065 归属母公司净利润 1,549 369 1,393 1,658 2,059 负债合计 4,325 6,535 6,411 7,112 7,508 EBITDA 1,776 768 1,384 1,732 2,102 少数股东权益 347 214 174 126 66 EPS（元） 0.80 0.19 0.72 0.85 1.06 股本 2,012 2,012 1,993 1,993 1,993 资本公积 1,962 1,686 1,440 1,440 1,440 主要财务比率 留存收益 7,045 7,104 6,208 7,865 9,924 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益10,835 10,290 9,127 10,785 12,844成长能力 负债和股东权益 15,507 17,040 15,712 18,023 20,417 营业收入（%） 27.19 -16.69 -4.80 18.18 15.12 营业利润（%） 21.36 -90.82 885.51 18.96 24.34 归属母公司净利润（%） 3.04 -76.16 277.33 19.00 24.20 获利能力毛利率（%） 60.32 61.46 65.42 65.15 65.29 现金流量表（百万元） 净利率（%） 15.14 4.33 17.18 17.30 18.66 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.29 3.59 15.26 15.37 16.03 经营活动现金流 3,693 1,098 751 2,294 1,670 ROIC（%） 11.96 3.80 9.22 10.42 11.18 净利润 1,504 177 1,352 1,609 1,999 偿债能力 折旧摊销 197 319 134 138 141 资产负债率（%） 27.89 38.35 40.80 39.46 36.77 财务费用 134 155 117 120 120 净负债比率（%） 38.67 62.21 68.93 65.19 58.16 投资损失 -196 -408 -405 -240 -276 流动比率 1.88 1.74 1.43 1.65 1.95 营运资金变动 1,627 403 -525 695 -282 速动比率 1.47 1.29 0.90 1.27 1.48 其他经营现金流 426 450 77 -27 -32 营运能力 投资活动现金流 -453 590 872 -173 -156 总资产周转率 0.64 0.52 0.50 0.57 0.57 资本支出 -571 -339 -435 -272 -241 应收账