贵金属策略日报：美联储鹰派措辞使美元指数见底，贵金属出现调整

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-19 美联储鹰派措辞使美元指数见底，贵金属出现调整 报告要点 昨日贵金属出现回调，抗通胀债券利率继续回落，通胀预期继续回落至2.12%，创2022年下半年以来新低，美元指数触底反弹，主要原因来自美联储官员集体的鹰派措辞，以及前天日本央行对于货币政策的维持，我们仍建议关注回调可能带来的多头机会。沪金关注410-415元/克，沪银关注5200元/千克支撑。 摘要： 昨日贵金属出现回调，抗通胀债券利率继续回落，通胀预期继续回落至2.12%，创2022年下半年以来新低，美元指数触底反弹，主要原因来自美联储官员集体的鹰派措辞，以及前天日本央行对于货币政策的维持。美联储官员和褐皮书的内容概要可见日报咨询部分，简单讲就是，仍然计划将联邦基金利率维持在5%以上，预计25年通胀明显回落至2%，褐皮书显示经济仍然温和但工资率仍在上升但增速回落，这使得美元指数见底反弹，贵金属出现调整。 近期贵金属表现超出我们预期，尽管技术面美元指数早已显示支撑，黄金也出现回调信号，但显示基本面确实非常强，导致美元指数不断破位，同时黄金在经济走弱、央行增持、通胀拐点三重作用下不断向上，当前看，技术性调整终于出现，但我们不建议对贵金属短暂做空，仍建议把握多头节奏。 基本面方面，美国同步经济指标仍在走弱过程中，长短利差倒挂程度加深，联邦基金利率23年不放松概率仍存；欧日经济都有超预期表现，欧元区近期投资信心指数、德国经济景气指数都大规模反弹，同时欧央行利率政策仍有空间；日本方面，房价反弹、通胀因贸易逆差创新高，经济同步数据韧性都显示日本经济在发达国家中的健康程度，日本货币政策维持更多来自于盟友同盟的一种默契；中国方面，11月央行重新增加黄金储备，上升32吨，重新进入19年持续增长的状态，此时市场也将产生中国央行对黄金的持续补库预期。综上，我们应把握回调调整带来的补仓或建仓机会，而非博弈短期回调。 操作建议：1.前期黄金低位购买持有，不建议止盈，观察技术性回调是否能够实现 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 选择增仓，关注Comex黄金1870美元/盎司；白银类似，把握回调，关注23.3美元/盎司，沪金关注410-415元/克，沪银关注5200元/千克支撑。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 418.40 419.00 -0.60 -0.14% comex黄金 美元/盎司 1905.30 1911.20 -5.90 -0.31% 沪金基差 元/克 -0.27 -0.78 0.51 -65.38% 内外价差 元/克 3.46 2.78 0.68 24.67% COMEX黄金库存 吨 732.43 732.43 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 910.98 909.24 1.74 0.19% 美债收益率-10年 % 3.37 3.53 -0.16 -4.53% 人民币汇率 点 6.7602 6.7222 0.04 0.57% 美元指数 点 102.08 102.39 -0.31 -0.30% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.25 1.36 -0.11 -8.09% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.12 2.17 -0.05 -2.30% 金银比 点 80.64 79.35 1.29 1.63% 标普500指数 点 3990.97 3999.09 -8.12 -0.20% VIX波动率指数 点 20.34 19.36 0.98 5.06% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5309.00 5311.00 -2.00 -0.04% comex白银 美元/盎司 23.62 24.08 -0.47 -1.93% 基差 元/克 -38.00 -31.00 -7.00 22.58% 内外价差 元/克 166.09 66.82 99.27 148.56% COMEX白银库存 吨 9495.49 9502.44 -6.95 -0.07% SLVETF持有量 吨 14253.34 14390.67 -137.33 -0.95% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期内贵金属基本面支撑仍强，即使技术回调仍为多头思 路 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 黄金速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期内贵金属基本面支撑仍强，即使技术回调仍为多头思 路 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 衰退逻辑支撑， 缓慢向上 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-01-18 12月生产者物价指数(年率) 7.4% 6.8% -- 2023-01-18 12月零售销售(月率) -0.6% -0.8% -- 2023-01-18 1月NAHB房价指数 31 31 -- 2023-01-18 12月新屋开工(年化月率) -0.5% -5.4% -- 2023-01-18 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1896.1 -- -- 2023-01-18 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 1486.5 -- -- 2023-01-18 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 205 212 -- 2023-01-19 12月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -7.7% -3.2% -- 欧元区 2023-01-18 12月消费者物价指数终值(年率) 同步 9.2% 9.2% -- 日本 2023-01-16 12月国内企业商品物价指数(年率) 9.3% 9.5% 10.2% 2023-01-18 无担保隔夜拆借利率 -0.1% -0.1% -- 中国 2023-01-17 12月社会消费品零售总额(年率) 同步 -5.9% -7.8% -1.8% 2023-01-17 12月规模以上工业增加值(年率) 同步 2.2% 0.5% 1.30% 2023-01-17 第四季度国内生产总值(年率) 同步 3.9% 1.8% 2.9% 2023-01-17 2022年GDP(年率) 同步 8.1% -- 3% 2023-01-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美联储洛根表示，FOMC恪守物价稳定性目标，美国通胀太高；进一步放慢加息幅度将确保FOMC拥有最佳货币政策决定；此时锁定峰值利率或精确的利率路径没有帮助；支持在美联储即将召开的会议上进一步放慢加息步伐；即使在暂停加息之后，如果前景或金融状况需要，也可能需要进一步加息；美联储可能需要逐步加息，直到有“令人信服的证据”表明通胀正朝着2%的方向发展；最重要的风险是收紧政策力度太小，未能控制通胀；需要看到更多的数据，才能确信劳动力市场不再过热。 “如果失业率上升，从历史上看，这是伴随着经济衰退而来的，但这一次可能有所不同；实现物价稳定需要劳动力市场放松，放松到什么程度高度不确定。” 2.美联储哈克表示，美联储需要将利率提高到5%以上；美联储政策行动接近尾声，缓慢地接近终端利率是好事；将让数据决定利率峰值在什么水平；通胀仍有上行风险。预计今年通胀率将降至3.5%，美联储今年将再加息几次。预计今年美国经济将增长1%，不太可能出现衰退；预计今年美国失业率将上升至4.5%，然后才会下降。2025年通胀率将降至美联储2%的目标。 3.美东时间周三，圣路易斯联储主席布拉德在接受媒体采访时表示，预计到年底通胀仍将处于高位，需要5%以上的利率才能继续压低通胀，他支持下次政策决议加息50个基点。美联储布拉德指出，美国利率几乎已经进入了一个我 们可以称之为限制性水平的区间，官员们希望确保通胀率稳步下降至2%的目标，我们不想在这一点上动摇。他补充道，随着反通胀进程的展开，2023年政策必须保持紧缩，在去年12月对2023年的利率预测区间是5.25%-5.5%。 当被问及他是否愿意在两周后的会议上加息50个基点时，布拉德明确回应：是的，当前形势下的政策利率应该达到这个水平。布拉德认为全球经济因素有所改善，全球前景改善可能推高大宗商品价格，而这将对通胀产生上行压力。 他指出，美国2022年下半年的GDP远强于预期，这使得美国经济软着陆的前景有所改善。而软着陆方面的风险在于通胀数据若走向错误的方向，将迫使美联储做出更强烈的反应。 布拉德表示，核心通胀不像市场预期的那么温和，而为了保险起见，即使通胀下降，美联储也会倾向于使利率处于高位，以确保任务完成。 布拉德认为，可以在停止加息后继续收缩资产负债表。到目前为止，缩表进度很好，不希望在2023年下半年或更晚之前对其进行审查。 5.周三公布的美联储褐皮书显示，美国通胀压力和劳动力短缺正在缓解，经济活动不温不火，因为美联储的激进加息拖累了经济增长。 美联储去年共加息7次，其中连续四次加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.25%至4.5%。尽管美联储上月放缓了加息步伐，但官员们预计今年利率将升至5%以上，并将一直保持到2024年。 美联储在报告中称，过去几周，在美联储12个辖区中，有五个辖区整体经济活动轻微或适度增长，六个辖区经济活动没有变化或略有下降，还有一个辖区经济活动显著下降。这份报告基于12家地区联储银行截至1月9日收集的信息编制而成。 报告称，总体而言，接受调查的人普遍预计未来几个月经济增长不大。褐皮书强调，自上次报告以来，美国整体经济活动相对没有变化。 不过，这份报告在通胀方面有更多的积极消息。报告称，大多数地区的物价适度或温和增长，增速较最近几个报告期有所放缓。整体而言，各辖区接受调查的人表示，他们预计未来一年的价格增长将进一步放缓。 褐皮书指出，由于劳动力市场持续紧张，各地区的工资压力仍在上升，但有五家储备银行报告称，工资压力有所缓解。 上周公布的数据显示，美国12月通胀率进一步放缓至6.5%，创下2021年 10月以来的最低水平。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/042022/062022/082022/102022/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/042022/062022/082022/102022/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/12/282023/1/52023/1/13 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 40 30