贵金属策略日报：美联储鸽派措辞发酵，贵金属明显拉涨，外盘走弱幅度强于内盘

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-12-15 美联储鸽派措辞发酵，贵金属明显拉涨，外盘走弱幅度强于内盘 报告要点 昨日贵金属继续大幅上冲，外盘comex上涨3%，白银上涨5%，金银比修复，主要原因来自美联储超预期的表示开始考虑降息发酵，并预期24年降息75bp。内盘价格由于国内汇率的持续稳固，涨幅明显不及外盘。我们认为，国内经济企稳复苏肯定使得内盘价格拉动不及外盘，但仍然具备投资价值。 摘要： 昨日贵金属继续大幅上冲，外盘comex上涨3%，白银上涨5%，金银比修复，主要原因来自美联储超预期的表示开始考虑降息发酵，并预期24年降息75bp。鲍威尔提出，薪资增幅已经仅是略高于要求，通胀处于回落，不一定需要经济彻底走弱才降息，基本面观点与我们年报《多头思路，金龙献瑞，火树银花》一致，与我们建议关注白银多头和金银比空头一致。近期超出我们预料的是，白银出现大量抛盘，黄金也承压，但白银抛盘明显来自于大资金的主动流出，这使得我们后续会更关注市场情绪方的对应验证。但即使如此，我们对于基本面的有力分析，也令价格在我们判断的支撑位得到保护，预计此时白银空头抛售，在背离不可逆基本面的情况下，会重新做出判断，昨日得到验证。 内盘价格由于国内汇率的持续稳固，涨幅明显不及外盘。我们认为，国内经济企稳复苏肯定使得内盘价格拉动不及外盘。但由于贵金属仍主要由海外定价，叠加国内经济行进过程中汇率短期大起大落概率不大，此时贵金属仍具备支撑，并随之带来上涨机会。 美元方面，昨日欧元区相比美国更加“鹰派”，拉加德表示加息趋于终止，但仍需平台期观察过渡。此外，表示将加快退出大流行病时期1.7万亿欧元(1.8万亿美元)刺激计划，这使得欧元相对美元坚挺。拉加德还表示，欧元区不会陷入衰退。这些表态令美元指数限制贵金属的概率不大。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 重复观点：尽管近期波动市场超前交易的不稳定，但我们并不认为这次破新高后多头机会就不再。原因是，我们目前数据和信息显示，无论财政端、通胀因素端、需求端、都仍显示通胀回落以及货币转宽路径，这对贵金属形成支撑；此外，地缘端巴以冲突战局再起，也使得溢价持续。除此之外，破新高也意味着，溢价中枢将抬升，此时价格中枢上移，使得前期头寸获得了新的收益，价格也将形成新的安全边际。根据我们前期建议，前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在 5650元/千克，之后关注演绎，目前回调程度超预期，但我们仍建议持有。 白银因通胀预期数据回落（金银比和通胀预期正相关），此时相比有超跌嫌疑。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/千 克。关注回调后新的建仓机会。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 469.02 469.90 -0.88 -0.19% comex黄金 美元/盎司 2043.10 1995.00 48.10 2.41% 沪金基差 元/克 -2.12 -2.07 -0.05 2.42% 内外价差 元/克 -1.44 10.51 -11.96 -113.73% COMEX黄金库存 吨 645.40 645.40 0.00 0.00% SPDRETF持有量 吨 877.96 875.65 2.31 0.26% 美债收益率-10年 % 4.04 4.20 -0.16 -3.81% 人民币汇率 点 7.1126 7.1174 0.00 -0.07% 美元指数 点 102.95 103.81 -0.87 -0.83% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.88 2.04 -0.16 -7.84% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.16 2.16 0.00 0.00% 金银比 点 87.14 86.60 0.54 0.62% 标普500指数 点 4643.70 4622.44 21.26 0.46% VIX波动率指数 点 12.19 12.07 0.12 0.99% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5827.00 5869.00 -42.00 -0.72% comex白银 美元/盎司 24.12 23.07 1.05 4.55% 基差 元/克 -7.00 -10.00 3.00 -30.00% 内外价差 元/克 274.05 557.84 -283.78 -50.87% COMEX白银库存 吨 8636.65 8601.50 35.15 0.41% SLVETF持有量 吨 13731.26 13731.26 0.00 0.00% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-12-12 11月未季调核心消费者物价指数(年率) 4.0% 4.0% 4.0% 2023-12-12 11月未季调消费者物价指数(年率) 3.2% 3.1% 3.1% 2023-12-13 上周API原油库存变化(万桶) 59.4 -- -234 2023-12-13 上周EIA原油库存变化(万桶) -463.3 -- -425.9 2023-12-13 11月生产者物价指数(年率) 1.3% 1.0% 0.9% 2023-12-14 11月零售销售(月率) -0.1% -0.1% 0.3% 2023-12-14 上周季调后初请失业金人数(千人) 220 221 202 欧元区 2023-12-14 欧洲央行再融资利率 4.50% 4.50% 4.50% 2023-12-15 12月Markit制造业采购经理人指数初值 44.2 44.5 -- 2023-12-15 10月季调后贸易帐(十亿欧元) 9.2 -- -- 中国 2023-12-12 11月社会融资规模(十亿元) 1850 2600 2450.0 2023-12-12 11月新增人民币贷款(十亿元) 738.4 1300.0 1090.0 2023-12-12 11月末M2货币供应(年率) 10.3% 10.1% 10.0% 2023-12-15 11月社会消费品零售总额(年率) 7.6% 12.5% -- 2023-12-15 11月规模以上工业增加值(年率) 4.6% 5.7% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.欧洲央行行长拉加德表示，政策制定者不应因近期通胀跌至接近2% 而沾沾自喜，这表明市场对即将降息的押注可能为时过早。 拉加德称，“我们绝对不应该放松警惕。我们根本没有讨论过降息。”拉加德提到了通胀面临的持久上行风险，其中包括企业盈利能力和正在进行的工资谈判。关于薪资方面的压力，她表示：“现在的薪资数据并没有下降。” 欧洲央行利率决议与美联储和英国央行如出一辙，但美联储主席鲍威尔称有关降息的讨论已经开始，从而加剧了全球对宽松政策的押注，而拉加德则加入了英国央行的行列，对此提出了反对意见。如果能在不导致失业率大幅上升的情况下将通胀率降至2%，那就有资格称之为“经济软着陆”，但鲍威尔显然还没有准备好宣布这一胜利。 2.美国商务部14日公布的数据显示，今年11月美国零售销售额环比增长0.3%，大幅逆转了10月的下降0.2%和市场预计的下降0.1%。 数据显示，11月剔除汽车及零部件销售之后的零售销售额环比增长0.2%，好于市场预计的环比持平。剔除汽车及零部件以及汽油销售后的零售销售额环比增长了0.6%。 当月，由于能源价格普遍下跌，加油站销售额下降了2.9%。酒吧和餐馆销售额环比增长1.6%。体育用品、爱好、书籍和音乐商店销售额环比增长1.3%。同时，在线零售销售额增长了1%。 分析人士认为，11月美国消费者表现出“意想不到的强劲势头”，为假日购物季开了个好头。与此同时，美国通货膨胀水平也在近月出现下滑迹象，或帮助美国经济避免衰退并实现“软着陆”。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 480 464 448 432 416 400 2023/032023/052023/072023/092023/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 2023/032023/052023/072023/092023/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 3 -0.6 -4.2 -7.8 -11.4 国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴 0 -10 -20 -30 -15 2023/11/242023/12/22023/12/10 -40 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/10/112023/10/252023/11/082023/11/222023/12/06 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/10/162023/10/302023/11/132023/11/272023/12/11 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023/10/162023/10/312023/11/152023/11/30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.90 4.30 203600 3.70 0 2022/112023/022023/052023/082023/11 3000 3.10 2.50 2022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,100 2,000 1,900 1,800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.6094 1.2088 1.8082 2.4076 3.0070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-10-132023-11-022023-11