轻工制造行业2023年度策略：供需边际改善，静待业绩兑现

证券研究报告 │ 2023年1月19日 轻工制造2023年度策略： 供需边际改善，静待业绩兑现 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 2022复盘:两轮下跌两轮上涨，预期改善带动反弹 申万一级行业轻工制造2022年收益率-20.04%，跑赢沪深300的-21.63%。轻工制造各细分板块看，文娱用品2022年收益率-9.69%，造纸-11.35%，家居 -23.64%，包装印刷-25.81%。2022年前期受到消费场景限制、房地产周期下行、原材料价格上升影响较大，轻工行业收入利润受到较为严重的挤压，在疫情防控优化、地产和经济利好信号下2022M11以来板块反弹迅速。 家居：供需边际向好，业绩兑现程度与节奏是股价走势关键 家居行业主要依赖线下客流，目前家居建材卖场客流依然承压，经销商经营压力仍然较大。2022年初至今家居出口逐渐恶化，家居出口量继续探底。展望2023年，房地产政策刺激有望带动行业需求和估值修复，前期原材料价格下行有望带来利润率向上弹性，外需修复进展仍需继续跟踪。 造纸：经济景气度提升有望带来行业投资机遇 2022年造纸行业因下游需求较为低迷，提价难以落地，行业利润挤压严重。木浆供给端持续增加有望稳定价格不再单边上行。预计到2023Q1新增360万吨阔叶浆产能投放（Arauco阔叶浆156万吨+UPM阔叶浆210万吨），近期Arauco156万吨阔叶浆项目宣布投产。展望2023，生产消费复苏有望带动造纸行业量价齐升，头部公司收入利润有望大幅回升。 文具&电子烟：文具稳健持续，电子烟政策引导清晰 作为必选消费，文具行业零售额、收入利润整体表现坚韧。预计后续受益于线下复苏带来的门店消费正常化和阳光集采不断推进，业绩稳中向好。 水果味烟弹2022M10禁止销售，其库存去化预计到2023年全面完成。2023年烟草味烟弹起量，有望带动制造企业业绩反弹，重塑资本市场对板块的信心。监管落地后的投资逻辑有望得到验证，实现业绩和估值双击。 投资建议：方向明确保持乐观，关注演绎节奏和逻辑兑现 目前全国多省多地陆续迎来感染达峰，预计达峰后消费将逐步恢复。轻工制造需求端有望迎来拐点，但整体恢复节奏和效果仍待观望验证。2022Q2至今下滑的原材料价格有望反映在个股后续业绩中，配合需求回暖，全年上市企业业绩有望逐季度走高。轻工制造供需两端均呈现边际改善，行业具备较高的配置性价比，维持“强大于市”评级。 相对大盘走势 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001邮箱：rongzy@glsc.com.cn 联系人梁婉怡 邮箱：liangwy@glsc.com.cn 相关报告 1、《内需有望改善，行业或迎业绩拐点轻工制造 12月月报》2022.12.10 简称 2022E EPS 2023E 2024E 2022E PE2023E 2024E 3、《浆价略有下跌，包装 顾家家居 2.37 2.91 3.56 18.07 14.74 12.04 业双周报》2022.11.15 喜临门 1.73 2.2 2.77 17.61 13.85 11.02 欧派家居 5.2 6.02 7.66 22.14 19.11 15.02 公牛集团 5.21 5.97 6.78 27.92 24.35 21.44 太阳纸业 1.15 1.24 1.38 9.66 8.93 8.03 中顺洁柔 0.31 0.45 0.54 37.95 26.65 21.85 晨光股份 1.6 2.01 2.41 34.12 26.92 22.42 裕同科技 1.58 1.95 2.34 19.98 16.23 13.47 思摩尔国际 0.54 0.67 0.82 24.65 19.85 16.20 2、《海内外需求疲弱，浆价延续下跌造纸行业双周报》2022.11.29 纸需求不及预期造纸行 行业报告 行业年度投资策略报告 WIND，国联证券研究所预测，其中晨光股份业绩预测取自WIND一致预期，收盘价取自2023.1.18 风险提示：宏观经济景气度复苏不及预期、房地产反弹不及预期风险等。 1 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 12022复盘：业绩承压导致股价下跌4 22023展望：预期先行再看业绩验证8 2.1家居：供需两端均有边际改善8 2.2造纸：经济景气度上行有望带来投资机遇12 2.3文具：受益于线下消费场景修复持续稳健发展14 2.4电子烟：迎来发展新时代的投资机遇17 3投资建议：趋势向上维持“强大于市”评级21 4风险提示23 图表目录 图1：2022年轻工制造跑赢沪深300指数4 图2：轻工制造收盘价与EPS4 图3：轻工制造收盘价与市盈率4 图4：2022年轻工制造收益率走势5 图5：轻工制造各板块市盈率走势6 图6：轻工制造各板块市盈率分位数6 图7：2022年轻工制造部分个股涨跌幅和估值6 图8：2022年轻工制造各板块涨幅、跌幅前5个股7 图9：2022M11家具零售累计同比-7.7%8 图10：2022M11家具出口金额同比-15.20%8 图11：地产托底政策力度加大8 图12：2022年以来各地因城施策频次（截至11.30）8 图13：2021-2030年新增住房需求预测9 图14：我国人均住房面积的提升空间有限9 图15：历年家具社零规模9 图16：家具渠道结构9 图17：2022Q2海运费高位回落10 图18：家居行业毛利率有所下滑10 图19：2021天猫淘宝沙发品牌竞争格局10 图20：2020年中国床垫行业竞争格局10 图21：近年软体家居行业收入及增速11 图22：近年定制家居行业收入及增速11 图23：欧派整家套餐包含软体家居产品11 图24：索菲亚整家套餐包含软体家居产品11 图25：国内纸浆均价于2022M10见顶12 图26：进口浆报盘价于2022M10见顶12 图27：22-25年全球针、阔叶浆拟新增产能及时点12 图28：2022年初至今造纸&包装整体需求较为疲弱13 图29：特种纸行业上市公司投产计划梳理13 图30：截至20221223双胶纸毛利率为0.96%14 图31：截至20221223白板纸毛利率为5.67%14 图32：2022M11文化办公用品社零累计同比+4.9%14 图33：2022M11文化办公用品社零当月同比-1.7%14 图34：2022M11文教体育用品行业收入累计同比+0.1%15 图35：2022M11文教体育用品行业利润累计同比+5.9%15 图36：文化办公用品受经济周期波动影响小15 图37：我国文具行业竞争格局分散16 图38：日本文具行业集中度较高16 图39：我国人均书写工具消费有较大提升空间16 图40：主要书写笔品牌线上热销品均价（元）16 图41：国内文具龙头企业仅占办公用品及文具零售市场规模的2%17 图42：国内文具龙头在办公文具集采趋势中优势突出17 图43：电子烟行业随监管政策落地迎来规范发展新时代18 图44：电子烟板块分季度营业收入19 图45：电子烟板块分季度归母净利润19 图46：电子烟板块分季度毛利率&净利率19 图47：电子烟渗透率有较大提升空间20 图48：电子烟全球市场规模（百万美元）将较快增长21 图49：思摩尔国际占全球电子烟生产市场规模的16.5%21 图50：主要轻工制造个股盈利预测和评级22 12022复盘：业绩承压导致股价下跌 2022年申万一级行业轻工制造收益率-20.04%，跑赢沪深300的-21.63%。轻工 制造各细分板块看，文娱用品2022年收益率-9.69%，造纸-11.35%，家居-23.64%，包装印刷-25.81%。拆分EPS与市盈率看，轻工制造板块2022年股价承压主要原因为EPS下降，市盈率相较之下稳中有升。 图1：2022年轻工制造跑赢沪深300指数 2022年涨跌幅% 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 煤炭综合 社会服务交通运输美容护理商贸零售 银行建筑装饰房地产农林牧渔石油石化纺织服饰食品饮料 通信公用事业基础化工轻工制造 汽车有色金属医药生物机械设备家用电器非银金融沪深300 环保 钢铁国防军工电力设备计算机传媒 建筑材料 电子 -40.00 资料来源：WIND，国联证券研究所 图2：轻工制造收盘价与EPS图3：轻工制造收盘价与市盈率 资料来源：WIND，国联证券研究所资料来源：WIND，国联证券研究所 文娱用品板块估值处于历史中高位，家居板块估值处于历史低位。截至2022年 12月30日，轻工制造整体市盈率为30.49，包装印刷/造纸/文娱用品/家居板块市盈率分别为31.32/25.59/61.66/28.63。轻工制造近10年市盈率分位数为51.12，包装印刷/造纸/文娱用品/家居板块近10年市盈率分位数分别为55.22/51.68/68.71/36.63， 文娱用品板块市盈率分位数最高，家居板块市盈率分位数最低。 轻工制造：经历两轮下跌-上涨。2022年初至4月板块整体股价下调，主要系疫情冲击和房地产困境使得内需低迷，主要原材料价格受港口堵塞、俄乌冲突等影响飙升。5-6月板块上涨，原因为国内疫情好转经济复苏预期拉动，大盘反弹。 7-10月板块股价回调，主要原因为受外需转弱预期、美联储加息、国内疫情反复经济压力增大。11月以来板块整体迎来上涨，主要因素包括疫情防控政策优化、经济增长预期改善、内需改善预期增加、房地产政策利好。前期板块受到消费场景限制、原材料价格上升影响较大，行业利润受到较为严重的挤压，在各种利好因素下11月以来板块反弹迅速，2022年收益率跑赢沪深300。 家居板块：2022年初至4月份受房地产政策收紧、疫情反复以及海运费高企等影响，板块持续回调。5、6月受疫情好转和稳增长定调影响，行业股价表现回升。7-10月受地产数据持续低迷、行业品牌经销商经营压力增大影响，板块股价再度回调。 11月以来在疫情防控科学精准倡导和地产托底政策支持下涨幅较大。 造纸板块：2022年以来造纸板块供给端受木浆价格居高不下影响挤压行业利润，下游需求较为疲弱，提价难以落地，行业业绩承压明显。2022年初至10月板块整体回调，2022年11月以来浆价下降，市场预期需求未来有望回暖带动行业业绩上行，板块股价迎来上涨。 文娱用品：需求端较为稳健，供给端利润受原材料价格波动冲击较小，因而回调幅度较低。目前估值分位数亦处于较高水平，为2022年轻工制造中表现较优板块。 图4：2022年轻工制造收益率（%）走势 沪深300申万轻工制造申万文娱用品申万造纸申万家居申万包装印刷 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 -35.00 2022-01-07 2022-01-14 2022-01-21 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-18 2022-02-25 2022-03-04 2022-03-11 2022-03-18 2022-03-25 2022-04-01 2022-04-08 2022-04-15 2022-04-22 2022-04-29 2022-05-06 2022-05-13 2022-05-20 2022-05-27 2022-06-02 2022-06-10 2022-06-17 2022-06-24 2022-07-01 2022-07-08 2022-07-15 2022-07-22 2022-07-29 2022-08-05 2022-08-12 2022-08-19 2022-08-26 2022-09-02 2022-09-09 2022-09-16 2022-09-23 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-21 2022-10-28 2022-11-04 2022/11/11 2022/11/18 2