上市险企12月保费数据点评：车险增速逆市回稳，寿险全力备战开门红

保险Ⅱ行业点评报告 证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 上市险企12月保费数据点评：车险增速逆市回稳，寿险全力备战开门红 增持（维持） 投资要点 事件：上市险企披露2022年12月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：中国太保（8%至3932亿元）、中国人保（7%至6192亿元）、中国平安（1%至7691亿元）、新华保险（0%至1631亿元）和中国人寿（-1%至6152亿元）。 寿险：上市险企全力备战开门红，保费表现受制于感染高峰未达预期。2022年12月，寿险当月原保费同比增速排序如下：太保寿险（-6%）、中国人寿（-11%）、平安寿险及健康险（-18%）、新华保险（-24%）和人保寿险及健康（-25%）。太保寿险披露2022年全年保费数据明细，其 中个人业务新保同比下滑20.9%至229.55亿元，期缴同比降幅为19.5%。 2023年01月18日 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 行业走势 人保寿险单月期交首年保费同比增速转负（-27.7%），单月总保费降幅保险Ⅱ沪深300 收窄至10.2%主要系趸交业务基数效应减弱，趸交单月保费同比降幅缩 减。受长期保障型业务持续低迷的压制，上市险企价值增长或仍旧承压，我们预计前12月累计NBV同比增速为中国人寿（-17%）、平安寿险及健康险（-20%）、太保寿险（-30%）和新华保险（-50%），太保寿险4Q22有望延续3Q22单季NBV小幅转正的复苏趋势，单季价值增速连续转正得益于公司坚持月度间业务均衡。 开门红：感染高峰影响当月新单展业，我们预计开门红超预期表现或将滞后。上市险企开门红有序推进。国寿率先开启开门红，预计受感染高峰影响较小。新华开门红产品陆续推出，鑫荣耀增额终身寿险、臻传世 家终身寿险、鑫悦万家年金保险满足客户多元化需求，公司产品拉长缴费期缴，平衡规模与价值，价值保费增速显著优于新单增速。太保延续价值转型聚焦，长相伴（盛世版）终身寿险有效保额每年3.5%递增。考虑到当前第一波感染高峰已过，我们预计2023上市险企有望实现新单和价值同比正增长，走出近三年负债端阴霾。 财险：保费增速放缓主要系车险增速自然回落，非车保费同比增速转负。2022年12月，财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险（12%）、平安财险（10%）、人保财险（8%）。12M22人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为6.2%和11.0%，非车业务占比同比提升1.1个百分 点至44.1%。12月中国财险车险保费同比增速逆市回稳（6.4%），去年同期高基数下12月新车销量单月同比增速-8.4%，但新车单月销量在购置税优惠下有所恢复，居民购车意愿提升。12月受疫情防控政策优化引发第一波感染高峰影响，全国29个主要城市地铁月度客运量呈现较大降幅（同比-46.8%），4Q22车险出险率仍处于历史低位。12月中国财险非车险单月同比增速-15.1%，主要系受疫情拖累及去年高基数影响，信保业务和意健险单月保费同比增速分别为-30.4%和-37.7%，本年度非车保费目标已提前达成。我们预计龙头中国财险2022年全年净利润同比增速约为25%（前三季度为29.8%），承保丰年增提未决赔款准备金夯实来年利润基础。 投资建议：2022年11月以来，本轮保险板块上涨核心逻辑在于资产端复苏。长端利率是本轮寿险反弹的胜负手。外资搭台内资唱戏，年初股市开门红推升β外溢。完全放开后经济复苏从“强预期”变为“强现实”。 负债端拐点有望于2Q23显现，我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面没有变，人身险市场长期空间依旧广阔。个股推荐顺序：中国平安、中国太保和中国人寿。 风险提示：1）疫情变化难以判断；2）开门红高预期存疑 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 2022/1/182022/5/192022/9/172023/1/16 相关研究 《为何年初以来保险股领奏金融股反攻号角？》 2023-01-13 《扩大商车浮动系数范围：大势所趋，因地制宜，让利消费者并非等同损失——《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》点评》 2023-01-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/5 表1：上市险企2022年12月原保费收入汇总（单位：亿元） 公司名称寿险业务 累计原保费 累计同比 当月原保费 当月同比 中国人寿 6152.0 -1% 238.0 -11% 太保寿险 2223.4 6% 78.5 -6% 平安寿险及健康险 4711.0 -4% 344.7 -18% 中国平安-人寿 4392.8 -4% 331.3 -18% 中国平安-养老 184.8 -16% 6.7 -44% 中国平安-健康 133.4 19% 6.7 50% 新华保险 1631.0 0% 63.5 -24% 人保寿险及健康 1337.2 1% 50.2 -25% 人民人寿 927.0 -4% 40.3 -10% 人保健康 410.2 15% 10.0 -55% 财险业务人保财险 4854.3 8% 427.6 -1% 太保财险 1708.2 12% 144.5 11% 平安财险 2980.4 10% 282.5 6% 众安在线 236.5 16% 20.5 24% 上市集团中国人寿 6152.0 -1% 238.0 -11% 中国平安 7691.4 1% 627.1 -9% 中国太保 3931.7 8% 223.0 5% 新华保险 1631.0 0% 63.5 -24% 中国人保 6191.6 7% 477.8 -4% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图1：人保寿险逐月期交首年及趸交增速图2：2022年12月中国财险分险种增速 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% 期交首年趸交 -27.7% 机动车辆险 意健险 农险 责任险 企业财产险 信用保证险 货运险 其他险种 -20.5% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 中国财险-单月分险种增速 26.8% 6.4% 11.9% -1.9% -9.0% -22.7% -30.4% -37.7% 1M21 3M21 5M21 7M21 9M21 11M21 1M22 3M22 5M22 7M22 9M22 11M22 数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图3：单月新车销量增速连续两月为负图4：车险保费增速逆市回稳 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 -50 新车销量当月同比(%)新车销量累计同比(%) 人保财险机动车辆保险保费收入单月增速 6.4% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 1M21 3M21 5M21 7M21 9M21 11M21 1M22 3M22 5M22 7M22 9M22 11M22 -15% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：12月29座城市轨交客运量当月同比下滑46.8%图6：4Q22平安寿险及健康险分项保费增速 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 全国29座城市地铁月度客运量合计（单位：万人次）同比增速（右轴） 2022-012022-042022-072022-10 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -1.1% -5.2% -8.5% -9.4% -9.6% -38.5%-39.1% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 个人业务 个人业务新单 个人业务续期 团体业务 团体业务新单 团体业务续期 合计 -45% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图7：12月社会消费品零售总额同比降幅收窄图8：12月网约车订单总量同比增速持续为负 4 3 2 1 -1 -2 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 -30 20% 0 0 0 0 0 0 0 社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售 额:当月同比 -2.60 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 9% -4%-2% -9%-11% -29% - -15%-17%-18% -26% 37% -34% 22-0122-0322-0522-0722-0922-11 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表2：上市险企估值表（以2023年1月17日股价计） 代码 EVPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/EV 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 51.50 76.34 80.14 86.87 94.52 中国平安 0.67 0.64 0.59 0.54 601628.SH 中国人寿 36.10 42.56 45.65 49.48 53.30 中国人寿 0.85 0.79 0.73 0.68 601601.SH 中国太保 25.86 51.80 54.87 60.48 65.04 中国太保 0.50 0.47 0.43 0.40 601336.SH 新华保险 33.06 82.96 84.63 91.75 99.37 新华保险 0.40 0.39 0.36 0.33 代码 EPS 收盘价 2021A 2022E 2023 E 2024E P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 51.50 5.56 6.35 8.24 9.17 中国平安 9.26 8.10 6.25 5.62 601628.SH 中国人寿 36.10 1.80 1.17 1.80 2.04 中国人寿 20.04 30.99 20.08 17.73 601601.SH 中国太保 25.86 2.79 2.29 3.36 3.58 中国太保 9.27 11.28 7.69 7.23 601336.SH 新华保险 33.06 4.79 2.64 4.05 4.44 新华保险 6.90 12.51 8.17 7.45 代码 BVPS 收盘价 2021A 2022E 2023 E 2024E P/B 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 51.50 44.44 47.14 51.88 57.44 中国平安 1.16 1.09 0.99 0.90 601628.SH 中国人寿 36.10 16.93 17.56 19.07 20.60 中国人寿 2.13 2.06 1.89 1.75 601601.SH 中国太保 25.86 23.57 25.01 27.