业务加速恢复，充配电产品逐渐放量

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-01-18 事件：2023年1月11日，公司发布2022年度业绩预告，报告期内归属于 收盘价(元)28.10 流通股本(亿股)1.10 每股净资产(元)11.53 总股本(亿股)1.32 最近12月市场表现 香山股份 上证指数 沪深300 电力设备 6% -3% -12% -20% -29% -38% 分析师张一弛 SAC证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 分析师张磊 SAC证书编号：S0160522120001 zhanglei02@ctsec.com 相关报告 上市公司股东的净利润0.78-0.94亿元，同比增长55.69%~87.62%；扣除非经常性损益后的净利润1.54-1.56亿元，同比增长1.03%~2.34%；基本每股收益0.62–0.75元/股。 2022年下半场负面因素缓解，公司业务加速恢复：受国际宏观形势和疫情影响，公司2022年上半年业绩承压，扣非归母净利润为0.55亿元，在不利因素缓解后，业务加速恢复，预计下半年扣非归母净利润环比增长超80%达0.99亿元以上，业绩持续向好。 智能座舱及新能源充配电系统业务打开成长天花板：在2021年均胜群英并表后，2022H1智能座舱及新能源充配电系统贡献收入18.13亿元，占当年总营收83%，成为公司主要收入来源。随着公司新能源充配电产品打磨成熟，投入市场后，智能座舱及新能源充配电系统贡献收入占比有望持续提升。 汽车内饰合作厂家以高端为主，且合作关系稳定：随着民族品牌与新势力的车型向高档发展，汽车内饰向更智能更豪华趋势升级。公司的豪华智能饰件在上述客户中的渗透率持续提升，为公司带来新的增长动能。公司在汽车内饰方面合作品牌众多，主要客户已涵盖宝马、大众、奥迪、特斯拉等全球整车厂商与国内一线自主品牌。公司与前三家奔驰、大众、宝马合作关系稳定，过去几年中前三家是公司的主要收入来源，且与部分厂商签订长期框架协议，有力保障了公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级：公司衡器业务全球领先，新能源业务贡献第二增长赛道，预计公司2022-2024年实现营收46.86/55.91/66.41亿元，同比增长-4.18%/19.31%/18.80%，归母净利润分别为0.87/2.37/3.62亿元，同比增长73.76%/171.78%/52.83%，对应EPS分别为0.66/1.79/2.74元，维持“增持评级。 风险提示：海外充电桩拓展速度不及预期，无法快速放量、行业竞争加剧格局恶化风险、均胜群英未完成业绩承诺，商誉减值的风险。 盈利预测： 2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入(百万元) 977 4890 4686 5591 6641 收入增长率（%） 16.03 400.66 -4.18 19.31 18.80 归母净利润（百万元 75 50 87 237 362 净利润增长率（%） 215.65 -33.28 73.76 171.78 52.83 EPS（元/股） 0.68 0.45 0.66 1.79 2.74 PE 36.51 84.36 44.88 16.51 10.81 ROE（%） 9.24 5.91 5.72 13.44 17.04 PB 3.38 4.96 2.57 2.22 1.84 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 976.73 4890.17 4685.87 5590.62 6641.43 成长性 减:营业成本 672.14 3756.30 3601.73 4299.89 5112.59 营业收入增长率 16.0% 400.7% -4.2% 19.3% 18.8% 营业税费 7.61 21.05 21.09 21.80 24.91 营业利润增长率 484.7% 28.6% 79.0% 82.4% 19.6% 销售费用 63.04 155.63 149.95 173.31 199.24 净利润增长率 215.7% -33.3% 73.8% 171.8% 52.8% 管理费用 82.31 417.44 388.93 346.62 418.41 EBITDA增长率 56.8% 413.6% -61.4% 66.2% 17.7% 研发费用 39.87 235.18 281.15 335.44 398.49 EBIT增长率 83.3% 195.1% -19.0% 66.2% 17.7% 财务费用 13.90 98.28 47.97 31.14 28.28 NOPLAT增长率 21.8% 281.8% -26.1% 63.6% 17.3% 资产减值损失 -6.85 8.61 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 335.0% 11.5% 30.5% 6.4% 11.3% 加:公允价值变动收益 -7.63 -109.14 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 137.2% 6.6% 41.9% 13.8% 14.5% 投资和汇兑收益 11.87 15.38 16.40 15.65 17.93 利润率 营业利润 98.75 127.01 227.39 414.84 496.04 毛利率 31.2% 23.2% 23.1% 23.1% 23.0% 加:营业外净收支 -1.86 -2.03 1.00 1.00 1.00 营业利润率 10.1% 2.6% 4.9% 7.4% 7.5% 利润总额 96.89 124.98 228.39 415.84 497.04 净利润率 7.7% 2.6% 4.5% 6.7% 6.7% 减:所得税 21.81 -0.34 19.64 41.58 51.19 EBITDA/营业收入 13.4% 13.7% 5.5% 7.7% 7.6% 净利润 75.08 50.10 87.05 236.58 361.56 EBIT/营业收入 11.1% 6.5% 5.5% 7.7% 7.6% 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 536.08 461.93 1600.50 1879.31 2507.03 固定资产周转天数 538 96 100 84 71 交易性金融资产 45.85 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -166 -31 -34 -27 -26 应收帐款 751.20 798.99 762.97 945.27 1084.05 流动资产周转天数 879 191 283 280 290 应收票据 196.86 161.38 177.05 211.19 242.64 应收帐款周转天数 154 57 60 55 55 预付帐款 70.26 57.64 55.11 65.79 78.30 存货周转天数 184 67 78 70 70 存货 593.29 801.32 759.43 912.75 1075.48 总资产周转天数 1352 469 531 501 466 其他流动资产 111.01 114.90 114.90 114.90 114.90 投资资本周转天数 1225 273 372 331 310 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9.2% 5.9% 5.7% 13.4% 17.0% 长期股权投资 0.38 4.95 4.95 4.95 4.95 ROA 1.2% 0.8% 1.2% 2.9% 4.0% 投资性房地产 27.95 26.19 26.19 26.19 26.19 ROIC 2.6% 8.8% 5.0% 7.6% 8.0% 固定资产 1439.67 1284.58 1284.58 1284.58 1284.58 费用率 在建工程 89.65 131.28 131.28 131.28 131.28 销售费用率 6.5% 3.2% 3.2% 3.1% 3.0% 无形资产 989.31 964.96 964.96 964.96 964.96 管理费用率 8.4% 8.5% 8.3% 6.2% 6.3% 其他非流动资产 87.37 81.04 81.04 81.04 81.04 财务费用率 1.4% 2.0% 1.0% 0.6% 0.4% 资产总额 6371.18 6379.48 7451.38 8112.86 9090.25 三费/营业收入 16.3% 13.7% 12.5% 9.9% 9.7% 短期债务 478.95 665.23 765.23 875.23 995.23 偿债能力 应付帐款 905.23 858.98 821.83 969.79 1132.05 资产负债率 71.9% 70.1% 63.7% 62.1% 61.2% 应付票据 173.99 225.31 214.90 258.08 307.14 负债权益比 256.4% 234.7% 175.6% 163.6% 157.9% 其他流动负债 170.34 198.08 228.08 278.08 338.08 流动比率 0.86 0.80 1.12 1.16 1.25 长期借款 791.38 436.36 654.54 475.55 481.52 速动比率 0.58 0.45 0.79 0.82 0.91 其他非流动负债 772.28 587.66 587.66 587.66 587.66 利息保障倍数 141.83 3.97 4.53 6.81 7.69 负债总额 4583.57 4473.24 4747.34 5034.57 5566.11 分红指标 少数股东权益 974.62 1059.25 1180.95 1318.63 1402.91 DPS(元) 0.18 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 110.67 110.67 132.08 132.08 132.08 分红比率 留存收益 225.61 257.43 344.48 581.05 942.61 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1787.61 1906.23 2704.03 3078.29 3524.13 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E EPS(元) 0.68 0.45 0.66 1.79 2.74 净利润 75.08 50.10 87.05 236.58 361.56 BVPS(元) 7.35 7.65 11.53 13.32 16.06 加:折旧和摊销 22.45 352.03 0.00 0.00 0.00 PE(X) 36.5 84.4 44.9 16.5 10.8 资产减值准备 6.46 -4.47 0.00 0.00 0.00 PB(X) 3.4 5.0 2.6 2.2 1.8 公允价值变动损失 7.63 109.14 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 10.95 80.57 57.21 63.15 65.87 P/S 2.8 0.9 0.8 0.7 0.6 投资收益 -11.87 -15.38 -16.40 -15.65 -17.93 EV/EBITDA 28.3 8.2 16.9 9.4 7.0 少数股东损益 0.00 75.23 121.70 137.68 84.28 CAGR(%) 营运资金的变动 52.05 -179.66 22.59 -26.47 55.91 PEG 0.2 — 0.6 0.1 0.2 经营活动产生现金流量 169.82 424.65 271.15 394.29 548.69 ROIC/WA