SaaS业务量价齐升，视频号起量充分获益

微盟集团（2013.HK） 公司研究/公司点评 SaaS业务量价齐升，视频号起量充分获益 主要观点： 2023-1-18 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）5.94 近12个月最高/最低（港元）7.32/2.26 总股本（百万股）2780 流通股本（百万股）2780 流通股比例（%）100% 总市值（亿港元）165 流通市值（亿港元）165 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBong@Hazq.com 相关报告 1.行业研究：23年1月游戏版号下发，腾讯黎明觉醒和网易逆水寒均获批2023-1-18 2.遥望科技(002291.SZ):多引擎驱动收入增长,大中台彰显规模效应2023-1-18 3.“详析招股书”系列(三):360数科,数据驱动,AI赋能,信贷科技领军平台2022-12-29 4.携程集团-S22Q3点评:”新十条”放宽出行限制,单季盈利表现不俗2022-12-19 5.互联网传媒行业年度策略:助力实体经济,业绩和估值有望双修复2022-12-14 公司事件 1月13日，公司通过新股配售所得款项净额15.69亿元，基于 对公司业务前景的认可，配售认购超过6倍，对此我们点评如下。 订阅解决方案：私域运营首选服务商，生态战略下产品渐丰 微盟集团持续推进“大客化、生态化、国际化”战略，根据中国零售业协会数据，22H1公司在中国时尚零售百强、商业地产百强、连锁便利百强和餐饮百强的占比达到44%/45%/35%/43%，成为微信小程序私域运营的首选服务商。22H1，订阅解决方案收入为5.81亿 元，其中智慧零售收入为2.36亿元（占比40.6%），商户数量为6984家。我们认为随着私域运营、门店数字化转型和经济愈加景气，大客将持续提升其使用智慧零售的门店渗透率，微盟与开发者共同维护的WOS新商业操作系统降低中小商户使用门店SaaS服务的门槛并提升其使用率。 公司正予开发与上线OneCRM、CDP等SaaS新产品，OneCRM全渠道会员管理系统已于2022年底开发完毕并推动商业化。商户可通过OneCRM实现多渠道、多组织与多业务一体化用户 全生命周期精细运营。商户配置智慧零售类产品，并逐渐增配相关 SaaS套件，能够稳定提升订阅解决方案ARPU，实现该项业务量价齐升。 商家解决方案：腾讯内精准营销市占领先，微信视频号起量 微盟集团精准营销收入取自腾讯部分约占整体的75~80%，2021年公司在腾讯内精准营销市场份额占比为11.7%，领先同行。 同时，微盟拥有微信视频号四类服务商资格，作为首批参与22Q4视 频号全量测试的服务商，取得更高的市占率水平。 2022年12月，马化腾在内部员工大会指出“视频号是全场的 希望”。全量运行的Q4，视频号展现出较好的增长态势。根据2023年微信公开课PRO：(1)视频号总用户使用时长超过朋友圈总用户使用时长的80%；(2)推荐播放量同比增长400%；(3)作者活跃度同比提升100%。微盟集团作为腾讯精准营销主要服务商，同时拥有多项视频号业务资格，料受益于广告市场整体回暖与微信视频号起量。 报表显示现金流充裕，配售增加公司流动性 2019~2022各年中报显示，微盟集团现金及现金等价物为3.23、 21.48、49.63和28.80亿元。其中，2021年中报现金及等价物大幅增加系发行3亿美元可转换债券筹得资金，2022年中报现金及等价物减少系公司3.2亿元购买建设用地，计划投资10亿元建设上海总 部。本轮配售为公司补充15.69亿元流动性，升级营销系统和研发能力助力公司展业。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入可达21.02亿元、28.07 亿元和33.95亿元（此前预测2022-2024年为20.54亿元、27.34亿元和34.73亿元），增速分别为-21.7%、33.5%和21.0%，经调整净利润分别为-8.88亿元、-2.67亿元和3.61亿元（此前预测2022-2024年为-9.98亿元、-2.87亿元和5.01亿元），增速分别为-57.0%、70.0%和235.3%。订阅解决方案方面，上半年上海地区疫情影响后，产品顺利交付得以确认收入，下半年订单增速达到30%。12月，实物商品网上零售额占社零比重再达新高27.2%，随着O2O模式、私域运营、门店数字化转型等理念更为商家所接受，微盟可凭借“大客化”和“生态化”实现商户、门店数量渗透，OneCRM和CDP等新品上市亦可增加ARPU；商家解决方案方面，随着12月7日全面放开与宏观政策推行力度加大，商家展业信心增强，Wind广告行业指数已由10月较低位置恢复26.54%至2241点。此外，视频号在2023年微信公开课PRO取得C位展示，作为腾讯内精准营销主要服务商，微盟将受益于微信视频号起量与广告市场整体回暖。本次配售筹得资金，将支持公司于2023年进行生态建设、产品研发和营销措施。通过SO딷P估值法，我们给予订阅解决方案7.7xPS，商家解决方案21.1xPE，上调市值盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险；经济不及预期风险；竞争加剧风险 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2686 2102 2807 3395 收入同比（%）36.4% -21.7% 33.5% 21.0% 经调整净利润（百万元）-566 -888 -267 361 同比（%）-627% -57.0% 70.0% 235.3% EPS（摊薄/元）-0.31 -0.38 -0.12 0.09 市盈率（P/E）-25.68 -16.50 -52.55 67.23 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网 公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球�三名及2017年新财富第四名 核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独�、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何�三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪 深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。