信用利差周报2023年第1期：首套住房贷款利率政策动态调整机制建立，信用债收益率多数下行

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 信用利差周报 2023年1月3日—1月6日 总第455期 2023年第1期 债券市场研究 首套住房贷款利率政策动态调整机制建立， 信用债收益率多数下行 作者： 中诚信国际研究院 侯天成010-6642-8877-511 tchhou@ccxi.com.cn翟帅010-6642-8877-262 shzhai@ccxi.com.cn卢菱歌010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn谭畅010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2022年第48期】发行降温交投转淡，债券收益率短降长升2023-1-6 【信用利差周报2022年第47期】利多因素增多市场情绪缓和，债券收益率普遍下行2022-12-27 【信用利差周报2022年第46期】中央经济工作会议加力稳增长，信用利差全面走阔2022-12-20 【信用利差周报2022年第45期】特别国债等量续发，债券收益率全面上行2022-12-13 【信用利差周报2022年第44期】防疫政策优化叠加稳地产政策加码，经济回暖预期升温推动债券收益率普遍上行2022-12-6 【信用利差周报2022年第43期】央行全面降准维护流动性充裕合理，疫情反复与降准驱动债券收益率普遍下行2022-11-30 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； www.ccxi.com.cn gzhao@ccxi.com.cn ——信用利差周报2023年第1期 本期要点 市场动态 2023年1月5日，人民银行、银保监会发布通知，建立首套住房贷款利率政 策动态调整机制。根据通知，自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。此次首套房贷利率调整机制的建立，从需求端入手，或对房地产销售的回暖有一定支撑作用。对债市而言，地产政策的进一步放松，使市场对于经济复苏的预期增强，同时也令市场对于宽信用的担忧有所增加，后续或对债市运行形成一定利空作用。但从短期看，当前经济修复基础仍不稳固，稳地产、稳增长政策落地见效也需时间。此外，中央经济工作会对于货币政策“精准有力”的定调，也使得市场对于后续金融市场流动性维持合理充裕的信心有所增强。预计春节前债券收益率持续上行的动力仍然不足，整体或维持区间波动状态。 宏观数据 12月份，非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，非制造业景气水平继续回落。受疫情影响，服务业商务活动指数降至39.4%，低于上月5.7个百分点，体现服务业市场活跃度明显降低。零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。 货币市场 上周，央行公开市场合计开展570亿7天逆回购，当周共有9440亿元7天逆 回购和7140亿元14天逆回购到期，央行合计净回笼16010亿元。虽然周内央行大规模回笼资金，但在跨年时点的结束后市场需求明显下降，资金面转松。截至上周五，各月内期限押式回购利率较前一周全面下行89-149bp。Shibor方面，3月期与1年期Shibor分别下行8.7和9.6bp,二者之间利差有所收窄。 一级市场 上周，信用债发行规模为1416.14亿元，较前一周减少300.16亿元。分行业来看，基础设施投融资、综合、建筑行业发行规模位居前位。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出，其中房地产、化工、煤炭等行业净流出规模较大。发行成本方面，各期限等级债券发行利率涨跌互现。 二级市场 上周，债券市场多空因素交织，债券收益率涨跌互现。利率债收益率短升长降，5年期以内债券收益率多数上行1-8bp，5年期及以上品种收益率普遍下行2-4bp。信用债收益率多数下行1-23bp。信用利差方面，不同期限等级的信用利差均有所收窄，幅度在3-15bp之间。评级利差方面，各相邻等级间利差有涨有跌，除AAA与AA+级中期票据等级利差收窄8bp以外,其他相邻等级间利差变化幅度不超过5bp。 一、市场动态：首套住房贷款利率政策动态调整机制建立 2023年1月5日，人民银行、银保监会发布通知，提出建立首套住房贷款利率政 策动态调整机制。根据通知，自2022年第四季度起，各城市政府可于每季度末月，以上季度末月至本季度第二个月为评估期，对当地新建商品住宅销售价格变化情况进行动态评估。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性放宽对首套住房商业性个人住房贷款利率下限的限制。地方政府按照因城施策原则，可自主决定自下一个季度起，阶段性维持、下调或取消当地首套住房商业性个人住房贷款利率下限。 自去年11月以来，房地产行业“三支箭”政策先后落地，从信贷、债券、股权等角度出发支持房地产企业合理融资需求。而此次首套房贷利率调整机制的建立，从需求端入手，未来或对房地产销售的回暖有一定支撑作用。对债市而言，地产政策的进一步放松，或推升市场对于基本面改善的预期，同时也令市场对于宽信用的担忧有所加剧，后续或对债市运行形成一定利空作用。但从短期看，当前经济修复基础仍不稳固，稳地产、稳增长政策落地见效也需时间。此外，中央经济工作会对于货币政策“精准有力”的定调，也使得市场对于后续金融市场流动性维持合理充裕的信心有所增强。预计春节前债券收益率持续上行的动力仍然不足，整体或维持区间波动状态。 二、宏观数据：12月非制造业商务活动指数回落 12月份，统计局发布的非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，景气水平继续回落。受疫情影响，服务业商务活动指数降至39.4%，低于上月 5.7个百分点，体现服务业市场活跃度明显降低。零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性、聚集性行业商务活动指数均低于35.0%。而随着进一步优化落实新冠肺炎疫情防控十条措施等政策落地生效，加之春节临近，国内及国际客运航班执飞量均明显恢复，航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间。电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活 动指数均继续位于景气区间，业务总量稳定增长。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2022年3季度2022年2季度 3.90%0.40% 官方制造业PMI 2022年12月2022年11月 47.00%48.00% 社会消费品零售同比增速 2022年11月2022年10月 -5.90%-0.50% 固定资产投资同比增速 2022年1-11月2022年1-10月 5.30%5.80% 工业增加值同比增速 2022年11月2022年10月 2.20%5.00% CPI同比增速 2022年11月2022年10月 1.60%2.10% PPI同比增速 2022年11月2022年10月 -1.30%-1.30% 出口同比增速（以美元计） 2022年11月2022年10月 -8.90%-0.20% 进口同比增速（以美元计） 2022年11月2022年10月 -10.60%-0.70% 贸易顺差（以美元计） 2022年11月2022年10月 692.5亿美元852.7亿美元 规模以上工业企业利润同比增长 2022年1-11月2022年1-10月 -3.60%-3.00% 社会融资规模存量同比增速 2022年11月2022年10月 10.00%10.30% M2同比增速 2022年11月2022年10月 12.40%11.80% M1同比增速 2022年11月2022年10月 4.60%5.80% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际整理 三、货币市场：跨年时点后资金利率全面下行 上周，央行公开市场合计开展570亿7天逆回购，当周共有9440亿元7天逆回 购和7140亿元14天逆回购到期，央行合计净回笼资金16010亿元。虽然周内央行大规模回笼资金，但在跨年时点的结束后市场资金需求下降，资金面转松。截至上周五，各月内期限押式回购利率较前一周全面下行89-149bp。Shibor方面，3月期与1年 期Shibor分别下行8.7和9.6bp,二者之间利差有所收窄。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 %BP 2.702.60222.50212.40 20 2.302.20192.10182.0017 利差SHIBOR:3个月SHIBOR:1年 7天2.00%4570亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元 7天2.00%59440亿元逆回购到期14天2.15%57140亿元28天——0亿元 MLF/TMLF365天——0亿元MLF/TMLF到期365天——0亿元国库现金定存———0亿元 国库现金定存到———0亿元期 投放总量———570亿元回笼总量———16580亿元 净投放———-16010亿元 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势图3：回购利率变动情况 3.60%3.20%2.80%2.40%2.00%1.60%1.20%0.80%0.40% DR001DR007DR014DR021DR1m BP 0 -20-40-60-80 -100-120-140-160 DR001DR007DR014DR021DR1m 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，Wind，中诚信国际整理 注：图中表示2022/12/30与2023/1/6变化情况 四、信用债一级市场：发行规模下降，发行成本涨跌互现 上周，信用债1发行规模为1416.14亿元，较前一周减少300.16亿元。分券种来看，不同券种发行规模有涨有跌，其中短融、超短融、非公开发行公司债、PPN和可转债发行规模有所增加，其他主要债券品种发行规模减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计724.65亿元，较前一周增加388.4亿元；产业债中，综合、建筑行业分别发行225亿元、141.58亿元，发行规模位居前位。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出，其中房地产、化工、煤炭等行业净流出规模较大。发行成本方面，各期限等级债券发行利率涨跌互现。具体看，AAA级主体发行的各期限债券利率普遍上行，而AA+和AA级主体发行的债券利率有所下行或变动不大。 图4：主要券种发行规模变化情况 1.不同券种发行规模有涨有跌，其中短融、超短融、非公开发行公司债、PPN和可转债发行规模有所增加，其他主要债券品种发行规模减少。 亿元 1400.00 1200.00 1000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 2023.1.3-2023.1.62022.12.26-2022.12.30 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图5：不同行业债券发行规模周度对比 2.分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计724.65亿元，较前一周增加388.4亿元；产业债中，综合、建筑行业发行规模分别为225亿元、141.58亿元，发行规模亦位居前位。净融资方面，上周多数行业存在融资净流出，其中房地产、化工、煤炭等行业净流出规模较大。 1包括w非w金w融.企cc业xi债.c务om融.资cn工具，公司债，企业债、PPN、资产支持证券、可交换债和可转债等4 12