购买：2015年业绩好于预期

闪光提示同比（％）PAH 2015年正常利润增长4％，比我们的预期高7％英国和澳大利亚的良好表现被外汇不利因素抵消维持「买入」评级，目标价83港元不变2015年业绩摘要：PAH公布2015年应占利润为77.3亿港元，而2014年为611亿港元，其中包括2014年1月从HK Electric的分拆中获得的530亿港元收益。剔除了一次性外汇损失和处置16.5亿港元的损失5.32亿港元于2015年6月持有HK Electric％的股权，2015年的经常性收入同比增长4％，比市场预期和我们的预期高7％。英国的良好业绩推动了利润的增长，这得益于公司税率降低带来的有利的递延税项调整，以及2014年8月收购的澳大利亚天然气网络公司的全年贡献。然而，这被抵消了港灯的权益由49.9％减少至33.37％，以及2015年英镑和澳元走弱带来的阻力。PAH宣布派发末期股息2.02港元，将其2015年的总股息提高至2.70港元，而2015年为2.68港元2014年。即使资产负债表上有680亿港元的现金，该公司也没有宣布特别股息。我们的预测不计任何特别股息。我们认为，下一次考虑派发特别股息的机会可能是2016年5月的年度股东大会或中期业绩（2016年7月至8月）。投资论文：PAH与其母公司CKI的足迹相似，因为两家公司经常共同投资项目。 截至2015年，PAH的现金头寸为680亿港元，是2011年收购UK Power Networks的两倍。 现在，由于与长江基建的合并已经不可行，我们相信PAH将继续寻求收购机会，否则，他们将不考虑向股东派发特别股息。 无论哪种方式，这些都是积极的催化剂。我们维持买入评级和83港币的目标价。 PAH相对于同业的PB-ROE溢价因其净现金头寸（主要以港元计价）而合理，这也使其受益于美国政策利率的潜在上调。 其2016年EV / EBITDA为13倍（包括联营公司）也并不昂贵（同行：10-16倍）。估值：基于贴现现金流的目标价为83港元，是由5。1％WACC，6。0％的权益成本和3。债务成本的5％。 PAH已降级，其1。3倍2016年预期市盈率低于其10年历史均值1。7倍。 下行风险（1）英镑和澳元走弱会降低海外业务的收入； （2）2015-16年度澳大利亚企业下一次关税重新设定的结果差于预期； （3）香港《证券及期货条例》下的准许回报低于预期； （4）美联储加息速度超出预期。汇丰银行将于3月17日上午8:00在香港为PAH举办集体早餐。买进目标价（港元）上一个目标（港币）分享价格（港元）上/下（截至2016年3月16日）。市场数据市值（港元）自由浮动市值（美元）BBG 3m ADTV金融与比率（HKD）RIC83.0083.000006.HK金融与比率（HKD）截至12 / 2015a的年份12 / 2016e 12 / 2017e75.45+10.0%12 / 2018e汇丰每股收益股息收益率（％）变化（％）161,030共识每股收益PE（x）61%股息收益率（％）3月16日Targ et价格：83 .0020,74952周价格（港币）三月九月3月16日Targ et价格：83 .0025.7最高：79. 85最低：64.9 5当前：75.4 5资料来源：汇丰银行估算，汤森路透IBES埃文·李*亚太地区公用事业和替代能源研究主管净债务/ EBITDA（x）账面价值4.013.703.673.79香港上海汇丰银行有限公司summeryyhuang@hsbc.com.hk3.73---Shanmuga Sumdaram Arumugam *助理7.5---班加罗尔3.693.723.794.46*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证18.820.420.519.9汇丰PBT3.63.63.63.7必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。6.96.36.26.3报告的发布者：86 .0074 .0062 .00香港上海汇丰银行有限公司15通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com15abc股本公用事业2016年3月17日abc股本+852 2996 6619公用事业2016年3月17日+852 2996 6976 9973 页2015年PAH的区域表现英国（收入的63％）：英国的收入同比增长1％，这得益于2013年针对电力，天然气和水网络引入的激励框架的稳定增长，以及由于公司税率降低而带来的有利的递延税率调整，但被英镑疲软所抵消。 PAH在英国的联营公司的法定收入周期已重设，可以看到5-7年的收入。香港（收入的18％）：香港股本2015年度电力资产控股（6 HK）购买：2015年业绩好于预期6香港 在2014年1月分拆后，PAH在香港电气（2638 HK，6.6港元，持有，目标价6.0港元，香港岛的电力业务）的控股从100％减少至49.9％。2015年6月，PAH向卡塔尔基金出售了另外16.5％的股份，从而获得了HK Electric 33.37％的股份。 2015年香港的收入同比下降23％。请参见我们3月15日的报告，HK Electric Investments（2638 HK）：持有：2015年利润超出市场预期。澳大利亚（收入的12％）：澳大利亚天然气网络的全年贡献被2015年的澳元疲软所抵消。因此，澳大利亚的收入同比下降2％。 SA Power网络已开始在新的法规周期（2015-20年）中运行。 CitiPower和Powercor正在设定关税。 PAH-2015年业绩摘要（港币百万元）2014年度 2015年度同比（％）2直接费用其他收入及其他净收入NM其他营运成本NM营业利润财务费用应占联营公司利润减亏损分占共同控制实体的溢利减亏损除税前溢利所得税：当期NM递延NMNM除税后溢利2,1311,308-39%控制方案从/到：(307)(8)-97%1,8241,300-29%发展基金关税稳定基金53,688(207)价格相对香港业务(941)145价格相对汇丰每股收益（摊薄）54,5711,238-98%财务与估值(434)(264)-39%估值数据2,2521,789-21%截止至12 / 2015a 12 / 2016e 12 / 2017e 12 / 2018e4,7094,9585%EV /销售EV / EBITDA EV / IC61,0987,721-87%PE * PB(11)11价格相对股息收益率（％）(2)-价格相对(13)11价格相对财务报表年到12 / 2015a61,085(80)7,732--87%12 / 2016e12 / 2017e61,0057,732-87%12 / 2018e8,2338,5674%损益摘要（港币百万元） PAH-2015年业绩摘要（港币百万元）2014年度 2015年度同比（％）3收入息税折旧摊销前利润折旧及摊销*税收净利93.0088.0083.0078.0073.0068.0063.0058.0053.0093.0088.0083.0078.0073.0068.0063.0058.0053.002014201520162017汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（港币）-38.613.51.01.0每股收益报告（摊薄）39.7-83.82.22.1汇丰每股收益（摊薄）63.6-83.82.22.1DPS-87.32.3-0.63.2账面价值4.1-7.9-0.73.2披露附录分析师认证1.21.31.21.2下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Evan Li和Simon Fang12.011.510.911.0重要披露6.96.36.26.3股票：股票评级和财务分析基础6.56.05.85.9汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关110.515.816.016.1营业利润/息税前利润净利息PBT汇丰PBT27.324.70.618.81.30.83.622.4142.00.520.41.30.93.620.8130.20.520.51.30.83.619.1118.50.419.91.20.83.7汇丰净利润EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）净债务变化每股数据（港币）1,3081,4841,4991,514每股收益报告（摊薄）1,445234240244无形固定资产0000有形固定资产1,445234240244当前资产-471392487487DPS7,7217,9007,8498,104总资产7,7217,9007,8498,104经营负债11-7-8-8债务总额7,7327,8937,8418,096净债务8,5677,8937,8418,096股东资金投入资金6,2676,0405,8366,002电力资产0000控股公司7,74385570相对于恒生指数-5,720-5,720-5,741-5,852比率，增长和每股分析-7,657-504-152-149资料来源：汇丰银行800792710715注意：价格于2016年3月16日关闭年到000012 / 2015a3032323212 / 2016e68,54370,27870,43870,59612 / 2017e68,14969,45269,60469,75312 / 2018e135,358138,866140,966143,210同比变化2,3292,8922,8922,892收入9,40510,20410,20410,204息税折旧摊销前利润-58,744-59,248-59,400-59,549营业利润123,597125,770127,870130,114PBT64,64366,45568,40370,498 PAH-2015年业绩摘要（港币百万元）2014年度 2015年度同比（％）4分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：110.515.816.016.1目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。3.1在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。-47.5-47.1-46.5-45.8上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。-40.7-252.7-248.0-243.6在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（