钢材供需跟踪：需求改善有限，预期仍占主导

热点报告——黑色金属 钢材供需跟踪：需求改善有限，预期仍占主导 走势评级：螺纹钢/热轧卷板：震荡报告日期：2023年01月18日 ★地产需求压制仍存，上半年需求预计偏弱： 国家统计局公布12月经济数据。钢材终端方面，地产需求同比降幅略有收窄，但幅度有限。从高频数据看，年初以来商品房成交改善同样不明显。在融资端支持政策频出后，12月开发商到位资金降幅收窄的幅度较大，国内贷款分项明显改善。但预计上半年地产投资和实际用钢需求仍会维持疲弱。全年除电力外基建投资增速进一步回升至9.4%，四季度交通运输类固投增速也有较快提升。年初以 黑来专项债发行速度较快，预计上半年基建需求维持强劲。制造业方面仍受疫情影响，12月新订单分项进一步回落。乘用车销量环比回 色升，同比仍负增长，工业型制造业整体仍偏低迷。 金 属★全年粗钢产量降幅1.92%，废钢消耗降幅有所低估： 统计局数据显示，全年粗钢产量降幅接近2000万吨。估算表观消费量同比降3.2%左右。结构上看，铁水降幅有限，废钢消耗下降更为明显。不过结合富宝废钢日耗，统计局口径对废钢用量的降幅还有一定低估，预计全年产量降幅会明显超过官方数据。 ★短期市场交易仍以预期为主，等待旺季需求验证： 从市场交易逻辑看，在旺季需求验证前，仍以预期逻辑为主。春节前库存累积速度相对中性。螺纹库存压力不大，卷板库存相对偏高不过当前出口接单较为旺盛也分流了一部分库存压力。从累库高点看，螺纹节后大致在1400-1500万吨区间，对现货的压制同样并不明显。因此预计在旺季需求验证前，钢价仍以震荡偏强走势为主。而我们对于上半年实际需求修复并不乐观，因此实际需求难以支撑持续正反馈。在政策预期已经很大程度上pricein的情况下，市场需要关注旺季需求不达预期的风险。 ★风险提示： 上行风险在于需求改善速度超预期；下行风险在于疫情高峰再度到来，对需求形成明显抑制。 顾萌首席分析师(黑色)从业资格号：F3018879 投资咨询号：Z0013479 Tel:8621-63325888 Email:meng.gu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、地产需求压制仍存，上半年需求预计偏弱 1.1、地产降幅略收窄，但仍维持疲弱 1月17日，统计局公布12月及2022年全年经济数据，从地产的主要指标看，12月降幅有所收窄。商品房销售面积、房屋新开工和土地购置面积的单月同比降幅分别为31.53%、44.29%、51.65%。整体来看，同比降幅虽有所收窄，但是仍处于很高的降幅水平。且从环比和绝对水平看，商品房销售和拿地有相对明显的年末冲量，但新开工仍处于下半年平台水平，变化不大。另外，如果以30大中城市商品房成交的高频数据看，除了2022年末部分二线城市出现了年末冲量外，销售端也尚未出现明显的改善迹象。 相对积极的方面，12月开发商到位资金降幅有所收窄，其中国内贷款分项的同比从11月的-30.52%大幅收窄到了-5.48%，也意味着“三箭齐发”对于开发商外部融资已经有所改善。此外，由于12月销售的环比改善，个人按揭贷款分项的降幅也有较为明显的收 窄。整体来看，随着政策端的支持增加，预计2023年开发商外部融资会有相对较快的提升，但资金根本性好转仍有赖于销售的起色。 结合高频数据，当前地产销售依然无法确认开始出现明确的回暖，由于春节假期的影响，确认时点最快也要到二月中旬以后。从投资端来看，上半年大概率仍会处于疲弱格局。从销售到投资端的传导时间取决于需求改善的力度，这将影响开发商对于未来的预期，以及实际资金改善的程度。综合来看，我们对于2023年地产投资改善的力度仍不乐观，上半年依然需要警惕地产需求下台阶的风险。 图表1：12月地产主要指标同比降幅略有收窄图表2：12月房屋新开工面积环比提升幅度有限 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 2期货研究报告 图表3：12月商品房销售面积有季节性提升图表4：12月土地购置面积也有所回升 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 图表5：12月国内贷款同比降幅明显收窄图表6：年初以来商品房成交改善有限 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2、基建投资增速进一步提升，预计上半年延续强劲 1-12月除电力外基建投资增速进一步回升至9.4%，其中交通运输、仓储和邮政业固投累计同比增速在四季度有比较明显的回升，全年增速上升到9.1%，水利、环境和公共设施管理业则小幅回落到10.3%。基建投资依然具备较强的韧性。四季度铁路运输业投资增 速也较快回升，对于后续用钢需求将有一定拉动。从实际工作量看，预计高需求至少能够延续到2023年上半年。 从资金端看，2023年开年以来地方政府专项债延续着较快的发行节奏。截至1月17日， 当月累计发行量3035亿元，已经与去年1月水平比较接近。而考虑到春节时间的错位，当前的发行速度已经相当快，也表明了专项债提早发行使用的目标。预计今年上半年基建投资增速虽有回落的风险，但仍会在较高水平。但资金端增量的持续性还需要关注两会对于赤字率等问题的定调。 图表7：基建投资增速继续小幅回升图表8：铁路和道路运输业投资增速四季度明显回升 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局 图表9：2023年前三周专项债发行速度较快图表10：1月专项债发行量已经接近去年同期水平 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（1月截至17日）资料来源：Wind，东证衍生品研究院（1月截至17日） 1.3、订单仍显疲弱，疫情对制造业需求压制尚存 虽然12月国内疫情管控开始放松，但受到感染人数增加的影响，对于制造业终端需求依然有所压制。从制造业PMI看，12月新订单和新出口订单分项继续回落到43.9%和44.2%。 具体行业方面，12月乘用车销量季节性环比回升，但延续同比回落，较去年同期下降6.46%。不过全年乘用车需求依旧表现较为亮眼，销量同比增长9.7%。除了下半年乘用车购置税减免等政策对国内需求的带动外，外需表现相当亮眼。不过从库存看，下半年渠道库存整体高于过去两年的水平，12月经销商库存预警指数虽然快速下降，但绝对水平并不算低。预计2023年上半年，疫情影响还难以完全消除。 工业型制造业在年末也延续着相对低迷的格局。12月商用车销量同比降幅仍在超过20%的水平，其中重卡销量季节性环比回升的幅度也相对有限。12月挖机销量转而回落，主要也在于内需的拖累比较明显。因此，虽然疫情防控政策完全放开，但在感染高峰阶段，依然会对终端需求形成压制。 综合需求方面，我们认为四季度以来经济刺激政策频出，但终端需求大概率仍会呈现弱复苏格局，而地产的疲弱预计难以转变，实际需求的压力仍存。 图表11：12月制造业PMI继续回落图表12：12月乘用车销量同比仍为负 资料来源：Wind资料来源：中汽协，东证衍生品研究院 图表13：汽车经销商库存环比回落但仍高于去年图表14：12月商用车销量延续低迷态势 资料来源：中国汽车流通协会，东证衍生品研究院资料来源：中汽协，东证衍生品研究院 图表15：挖机销量边际再度明显下降图表16：金属切削机床产量降幅较大 资料来源：中国工程机械工业协会资料来源：国家统计局 2、全年粗钢产量降幅1.92%，废钢消耗降幅有所低估 根据统计局数据，12月粗钢日均产量251.26万吨，同比下降9.63%。全年粗钢产量降幅在1,979万吨左右，同比降1.92%。估算全年粗钢表观消费量同比降幅在3.2%左右。从生铁产量看，全年累计下降474万吨左右。从结构上看，统计局产量也能够验证2022年产量的降幅主要由于废钢消耗的下降，铁水降幅并不明显。但从绝对量看，统计局数 据对于粗钢产量的降幅应当还是有一定的低估。以Mysteel日均铁水推算，2022年较2021年铁水低371万吨左右，与统计局口径差距不大。但从废钢角度看，以富宝废钢日耗进行推算，2022年废钢消耗影响的铁元素供应估算在4000-5000万吨水平。因此，以统计局口径测算表需也会略低估2022年需求的降幅。 图表17：全年粗钢产量降幅接近2000万吨图表18：全年表观消费量降幅在3.2%左右 资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院 图表19：Mysteel日均铁水产量与2021年差距不大图表20：2022年废钢消费量大幅下降 资料来源：Mysteel资料来源：富宝资讯 3、短期市场交易仍以预期为主，等待旺季需求验证 从市场交易逻辑看，在旺季需求验证前，预期仍对钢价形成重要的影响。基本面方面，当前螺纹库存压力并不大，卷板整体略微偏高，但近期钢厂和贸易商的出口接单较好，分流一部分压力，整体也并未形成对价格的绝对压制。此外，由于钢厂库存偏低，在市场流动性下降的情况下，也会对现货价格形成支撑。另外，从微观调研角度看，今年春节前贸易商冬储的规模整体低于过去几年，节后仍有一部分接货需求。冬储部分期现正套比例也相对较高，也会限制基差走强之前市场的实际流动性。 另外，我们在此前商品联合热点报告《商品春节累库预期演绎与交易策略》中，也对螺纹春节后累库幅度进行了推演，根据我们的估算，螺纹累库高点大约出现在2月底，高 点在1400-1500万吨区间，累库高点的压力比较中性。但从旺季去库角度看，即便我们考虑去年同期疫情影响，3-4月整体给到表需正增速，4月份之后也会逐渐出现去库放缓的问题，铁水在230-235万吨以上难以给出更进一步复产的预期。 因此，从累库高点看，我们认为旺季之前压力相对有限。再加上稳增长和地产政策放松的政策预期持续存在，对于期现货价格还会形成偏正向的驱动。因此节后钢价预计还会延续震荡偏强的走势。但基于我们对上半年实际需求的看法，地产投资持续疲弱对于存量需求仍会形成抑制，对上半年需求修复程度并算不乐观，在旺季需求验证的阶段也很难形成钢厂利润扩张带动持续复产的驱动。因此，在钢材05合约接近4200元/吨，矿价突破120美金的情况下，市场需要评估需求复苏的预期有多大程度已经被pricein，上半年需求情况能否支撑钢厂进一步复产形成正反馈。若节后贸易商拿货情绪较为高涨，则更需警惕旺季需求不达预期的风险。 图表21：螺纹库存还处于近几年偏低水平图表22：热卷库存整体略偏高 资料来源：Mysteel资料来源：Mysteel 图表23：螺纹表观消费量预估情况图表24：预估螺纹累库高点在1400-1500万吨区间 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院（2023年为预估值）资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院（2023年为预估值） 4、风险提示 上行风险在于需求改善速度超预期；下行风险在于疫情高峰再度到来，对需求形成明显抑制。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准