银轮股份：单季净利润创新高，热管理老将二次创业加速前行

证券研究报告公司研究 公司点评报告银轮股份(002126)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com王欢汽车行业分析师执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434邮箱：wanghuan1@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 银轮股份：单季净利润创新高，热管理老将二次创业加速前行 2023年01月18日 事件：公司发布2022年业绩预告，公司2022年实现归母净利润3.6-3.9亿元，同比+63.4%~76.9%；实现扣非净利润3.0-3.2亿元，同比 +44.8%~55.4%。 点评： 降本增效成果已现，22Q4单季度净利润创新高。以22年全年3.75亿利润中枢测算，22Q4归母净利润1.43亿元，同比+2760%，环比+43%。公司于2022年开展一系列经营管理改善措施，通过调整考核重点和考核方式、经营数据跟踪管理、经营体变革创新、严格执行全面预算管理等措施，有效控制各项成本费用，在降本增效方面取得明显成效。我们认为随着公司降本增效改革的继续推行，公司盈利能力有望进一步提升。 新能源热管理+民用换热双重发力，看好公司后续增长。公司2022年新能源汽车热管理业务保持高速增长，规模效应持续释放，22Q1-Q3公司乘用车业务实现营收23.98亿元，同比增长54.8%，其中新能源车业务实现营收12.2亿元，同比增长106.1%，公司新能源汽车领域绑定小鹏、蔚来、吉利、比亚迪、宁德时代等优质客户，上升趋势有望延续；民用热换业务在家用热泵空调换热器国产替代方面取得重要突破，同比增幅较大，22Q1-Q3公司工业民用业务实现营收3.42亿元，同比 +39.25%；商用车及非道路业务前三季度降幅收窄，国内市场不断提升市场份额，整体表现跑赢行业水平。 与宁德形成战略合作，新能源热管理业务品类持续拓展。公司于2022年11月26日发布公告，与宁德时代签订战略合作协议，打造电池冷却板、铜铝巴、铝压铸件、CTC集成模块、储能柜冷却系统等全生命周期合作模式，共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新。深化双方全球化配套合作模式，加强双方共同开发海外项目的合作模式，积极探索海外合作和加工生产基地的建设，实现双方全球化配套合作。 盈利预测与投资评级：营收端来看公司商用车业务企稳复苏，新能源车业务延续高增速，工业换热打开新增量；盈利端来看降本增效成果显现，盈利能力有望继续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.6亿元、5.4亿元、7.6亿元，对应EPS分别为0.46、0.68、0.96元，对应PE分别为33.4倍、22.4倍和15.9倍。 风险因素：原材料价格波动风险；汇率波动风险；疫情反复的风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,324 2021A7,816 2022E8,192 2023E10,958 2024E13,608 增长率YoY% 14.6% 23.6% 4.8% 33.8% 24.2% 归属母公司净利润(百万元) 322 220 362 540 758 增长率YoY% 1.2% -31.5% 64.3% 49.1% 40.5% 毛利率% 23.9% 20.4% 20.6% 20.7% 20.6% 净资产收益率ROE% 8.2% 5.0% 7.7% 10.4% 12.9% EPS(摊薄)(元) 0.41 0.28 0.46 0.68 0.96 市盈率P/E(倍) 37.59 54.85 33.39 22.39 15.94 市净率P/B(倍) 3.07 2.75 2.56 2.33 2.05 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年01月17日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 5,965 7,223 7,552 10,82910,486 营业总收入 6,324 7,816 8,192 10,95813,608 货币资金 798 934 1,442 1,5251,727 营业成本 4,812 6,224 6,507 8,68510,798 应收票据 977 855 511 1,316952 营业税金及 37 36 25 3341 附加 应收账款 1,991 2,378 2,626 4,066 3,490 销售费用 305 341 344 438 538 预付账款 41 73 78 104 130 管理费用 411 453 475 603 680 存货 1,045 1,481 1,590 2,267 2,530 研发费用 269 326 350 466 585 其他 1,113 1,502 1,305 1,550 1,658 财务费用 84 83 56 192 201 非流动资产 3,891 4,766 5,405 5,549 5,710 减值损失合计 -69 -75 -1 -1 -1 长期股权投 366 441 483 522 574 投资净收益 92 24 33 15 14 固定资产 2,165 2,401 2,791 2,922 3,005 其他 -1 -9 -72 30 35 无形资产 485 471 792 793 794 营业利润 430 291 396 586 813 其他 874 1,453 1,339 1,311 1,337 营业外收支 -11 -7 -2 1 2 资产总计 9,856 11,989 12,957 16,378 16,196 利润总额 419 284 394 587 815 流动负债 5,117 6,027 6,646 9,492 8,617 所得税 53 20 31 47 57 短期借款 1,407 1,504 2,404 2,504 2,554 净利润 366 264 362 540 758 应付票据 1,193 1,703 1,551 2,792 2,907 少数股东损益 44 44 0 0 0 应付账款 2,037 2,311 2,207 3,582 2,417 归属母公司净利润 322 220 362 540 758 其他 481 509 483 613 739 EBITDA 771 771 952 1,190 1,475 非流动负债 378 1,087 1,114 1,214 1,214 EPS(当年)(元) 0.41 0.28 0.46 0.68 0.96 长期借款 202 246 266 366 416 其他 175 841 848 848 798 现金流量表 单位:百万元 负债合计 5,495 7,115 7,760 10,706 9,831 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 424 474 474 474 474 金流 456 375 805 719 1,061 归属母公司股东权益 3,938 4,400 4,724 5,198 5,892 净利润 366 264 362 540 758 负债和股东 9,856 11,989 12,957 16,378 16,196 折旧摊销 288 358 410 433 480 权益 财务费用 73 71 166 208 217 重要财务指单位:百 投资损失-92-24-33-15-14 标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -294 -425 -224 -438 -372 营业总收入 6,324 7,816 8,192 10,958 13,608 其它 117 130 124 -8 -9 同比 投资活动现 （%） 14.6% 23.6% 4.8% 33.8% 24.2% 金流 -330 -1,194 -1,019 -562 -627 归属母公司净利润 322 220 362 540 758 资本支出 -411 -770 -1,156 -518 -568 同比 1.2% -31.5% 64.3% 49.1% 40.5% 长期投资 52 -428 59 -70 -83 毛利率（%） 23.9% 20.4% 20.6% 20.7% 20.6% 其他 29 4 79 25 24 筹资活动现 ROE%8.2%5.0%7.7%10.4%12.9% 金流38858722-73-232 EPS(摊 吸收投资 14 19 26 0 0 薄)(元) 0.410.280.460.680.96 支付利息或 股息 -143 -129 -231 -273 -282 P/B 3.07 2.75 2.56 2.33 2.05 EV/EBITDA 15.20 14.84 14.70 11.86 9.47 P/E37.5954.8533.3922.3915.94借款2,2333,066920200100 现金流净增 加额1622950883202 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cinda