南华宏观周报：市场乐观预期仍有望持续

市场乐观预期仍有望持续 美国方面，CPI数据表明通胀能快速降温，但就业市场目前还没看到能快速降温的证据。所以现在市场相信的是通胀能快速下降，美联储可以减少鹰派操作的同时，让美国经济继续保持相对稳健，也就是软着陆的预期提升。 这种乐观预期可以维持多久？短期内无论是就业还是通胀都还无法证伪，所以预期还能延续，只是边际上会减弱，一方面市场已经逐步Pricein了，另一方面需要出现更多重磅消息才能让乐观情绪进一步提升，虽然短期内我们似乎也看不到这样的重磅信息。 国内方面，无论是地铁客运量还是航班执行量均在稳固提升，社会流动性进一步恢复。 2023年最大的疑问在于消费能有多大程度的复苏，以及地产是否能有超预期表现。短期内的关注点则是消费复苏的斜率能有多高，目前来看，数据端还是支持消费复苏好于预期的观点，而数据真空期，特别是临近春节，地产的逻辑也无法证伪，因此短期内国内市场的乐观情绪也能维持。 1 市场乐观预期仍有望持续3 1.1.软着陆预期延续3 2 经济形势观察4 2.1.社会流动性逐步恢复4 ........................................................................................................................7 1 市场乐观预期仍有望持续 1.1.软着陆预期延续 本周美国12月CPI数据出炉，所有数据均符合预期。美元指数在来回拉扯后下一个台阶，美债10年期国债收益率则继续保持下行趋势，美股连续上涨。与此同时，市场对于2月美联储议息会议加息25BP的概率升至90%以上，本轮加息周期能达到的最高终点利率则降至4.92%一线。 图1.1.1美联储2月议息会议加息25BP概率上升图1.1.2市场预期美联储最高利率降至4.92%附近 Bloomberg Bloomberg 从现在的情况来看，CPI符合预期就是对利好的进一步确认。只是这次没有像以往一样出现买预期，卖现实的情况，主要原因在于这次的CPI数据表明通胀的下降速度是比较快的，同时一定程度上也制造了CPI有望继续快速下降的景象。譬如9月到10月CPI同比增速下降0.5个百分点，10月到11月下降0.6个百分点，11月到12月继续下降0.6个百分点。假如按照这个下降速度，1月就能降至5.8%，4月就能降至4%，远快于市场预期。加上之前公布的12月非农就业数据表明就业市场依然火热，每月新增 非农就业人数高达20万以上，离鲍威尔眼中的10万还有很大距离。通胀快速下降，而就业市场依然稳健，这种组合就是塑造了美国经济软着陆概率提高的景象。 诚然，从目前来看，通胀确实出现了实质性改善。鲍威尔关注的核心通胀月环比速度已经连续3个月在0.3%（含）以内，也就是说通胀预期是满足鲍威尔要求的。但问题在于房租以及剔除房租外的核心服务通胀并没有出现那么多的利好信息，后期需要关注这方面的进展。目前通胀的快速下降在于能源项以及核心商品端，等到这部分的潜力挖掘完以后，那么粘性项的重要性才会体现出来。所以通胀端的故事暂时还可以延续，因为近期这种预期还没办法证伪。 图1.1.3：核心通胀月环比增速降至0.3%以（含）内 Bloomberg 就业市场的故事可能还能继续演绎，目前还没看到能快速降温的证据。 所以现在市场相信的是通胀能快速下降，美联储可以减少鹰派操作的同时，让美国经济继续保持相对稳健，也就是软着陆的预期提升。 这种乐观预期可以维持多久？短期内无论是就业还是通胀都还无法证伪，所以预期还能延续，只是边际上会减弱，一方面市场已经逐步Pricein了，另一方面需要出现更多重磅消息才能让乐观情绪进一步提升，虽然短期内我们似乎也看不到这样的重磅信息。 2 经济形势观察 2.1.社会流动性逐步恢复 本周，社会流动性进一步恢复。从地铁客运量数据来看，北京已恢复至2019年同期的63.9%，上海恢复至2019年同期的70.6%，广州恢复至2019年同期的69.3%，深圳则恢复至2019年同期的105.0%。 图2.1.1北京地铁客运量（7DMA） Wind 图2.1.3广州地铁客运量（7DMA） 图2.1.2上海地铁客运量（7DMA） Wind 图2.1.4深圳地铁客运量（7DMA） Wind Wind 从旅游复苏情况来看，国内航班执行架次已经超过2022年，而国际航班执行架次 则远超2022年。根据新闻报道，各大航空公司正在大规模招聘，表明这方面仍有大的改善空间。 Wind 图2.1.5国内航班执行架次季节性图图2.1.6国际航班执行架次季节性图 Wind 2023年最大的疑问在于消费能有多大程度的复苏，以及地产是否能有超预期表现。短期内的关注点则是消费复苏的斜率能有多高，目前来看，数据端还是支持消费复苏好于预期的观点，而数据真空期，特别是临近春节，地产的逻辑也无法证伪，因此短期内国内市场的乐观情绪也能维持。 136 310002