周报：短期基本面强势超预期，技术面回调实现仍需等待

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 【中信期货贵金属】短期基本面强势超预期，技术面回调实现仍需等待——周报20230115 大宗商品策略研究团队 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 贵金属期货策略：短期基本面强势超预期，技术面回调需等待 品种 周观点 中线展望 贵金属 市场逻辑：尽管我们认为2023年贵金属将向上，但近期黄金上涨程度超出我们预期。无论是黄金还是美元指数，目前都面对技术性回调，以及美元指数利空出尽、美联储鹰派措辞的干扰。但是市场不作任何反映。一方面，美国最新CPI数据公布，尽管剔除能源和地产的通胀仍未明确好转但持续回落的数值已经使市场交易加息提前终止，而美债利率和经济的数据又支撑美国需求走弱美元指数方面，近期欧洲天然气价格大幅下跌使欧元区投资者信心指数回升，经济预期向好，而欧央行持续的鹰派政策同样使美元指数难以反弹。日本方面，作为发达国家中经济预期最好的国家，其房价反弹明显，服务业和制造业均显韧性，其扩大国债利率波动区间实际确有经济支撑，同样对美元指数施压。中国方面，11月央行重新增加黄金储备，上升32吨，重新进入19年持续增长的状态，此时市场也将产生中国央行对黄金的持续补库预期。综上，黄金短期并无利空因素诞生，因此前期持仓继续持有，尽管技术面有回调需要，但仍需等待新信息，不建议追高，同样不建议止盈。白银方面，近期验证了我们认为将会出现调整的判断。白银长期向上未走完，但短期现货相对短缺指数回落，因此金银比空头或短期趋缓。操作策略：长线多头，逢回调买入。白银回调至22.5-23美元/盎司附近可再参与，黄金低位多单可续持，如再进场，关注1800美元/盎司附近点位。风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 震荡偏强 黄金 单位 最新一周 上一周 周度环比变化量 周度环比变化率 沪金 元/克 415.22 409.54 5.68 1.39% comex黄金 美元/盎司 1923.00 1870.50 52.50 2.81% 沪金基差 元/克 -0.93 -0.36 -0.57 158.33% 内外价差 元/克 0.77 -1.68 2.45 -146.11% COMEX黄金库存 吨 732.43 739.15 -6.71 -0.91% SPDRETF持有量 吨 912.14 915.32 -3.18 -0.35% CFTC黄金投机净多仓 张 150535.00 141666.00 8869.00 6.26% 美债收益率-10年 % 3.49 3.55 -0.06 -1.69% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.31 1.34 -0.03 -2.24% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.18 2.21 -0.03 -1.36% 金银比 点 78.85 77.96 0.89 1.14% 标普500指数 点 3999.09 3895.08 104.01 2.67% VIX波动率指数 % 18.35 21.13 -2.78 -13.16% 美元指数 点 102.18 103.91 -1.73 -1.67% 白银 单位 最新一周 上一期 周度环比变化量 周度环比变化率 沪银 元/千克 5225.00 5156.00 69.00 1.34% comex白银 美元/盎司 24.42 23.98 0.43 1.81% 基差 元/克 -49.00 -1.00 -48.00 4800.00% 内外价差 元/克 -36.95 -115.82 78.87 -68.09% COMEX白银库存 吨 9502.44 9665.09 -162.65 -1.68% SPDRETF持有量 吨 14486.53 14585.24 -98.71 -0.68% CFTC白银投机净多仓 张 29013.00 30934.00 -1921.00 -6.21% COMEX白银库存 公斤 9502.44 9665.09 -162.65 -1.68% iShare白银持有量 吨 14486.53 14585.24 -98.71 -0.68% 金银比价 点 78.85 77.96 0.89 1.14% 未来看多大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞 胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金涨幅目前看受限。 面的超级强势使得贵金属短期仍然易涨难跌。 需求预期回落 中国央行黄金储备上升，提振国内信心 短期黄金基本面强势超预期：我们发现，美国实际经济指标和利差倒挂程度均显示经济走弱，而本周公布的通胀数据显示回落又加大了后续中止加息的预期。海外方面，由于天然气价格回落，欧元区sentix投资者信心指数反弹，同时欧洲央行货币收紧的“鹰派”判断使得欧元区汇率坚挺。日本方面，由于发达经济体中日本经济受到通胀影响最小，而日本本身近期房价反弹，同时服务业和制造业的强势使得其汇率同样得到支撑。综上，尽管技术面美元指数需要反弹，但基本 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 美国:ISM:非制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 2018/012018/082019/032019/102020/052020/122021/072022/022022/09 2000 中国：黄金储备（吨） 1980 1960 1940 1920 1900 1880 1860 1840 1820 1800 2016/032017/012017/112018/092019/072020/052021/032022/012022/11 贵金属：短期基本面强势超预期 黄金短期并无利空因素诞生，因此前 黄金ETF持仓出现下降黄金价格与实际利率 期持仓继续持有，尽管技术面有回调 SPDR黄金ETF持仓量：吨（左轴） 2100美元/盎司Comex黄金期货收盘价（左轴） %-1.5 需要，但仍需等待新信息，不建议追高，同样不建议止盈。白银方面，近期验证了我们认为将会出现调整的判断。白银长期向上未走完，但短期现货相对短缺指数回落，因此金银比空 头或短期趋缓。 1200 1140 1080 1020 960 900 80000 SPDR黄金ETF持仓价值：百万美元（右轴） 73000 66000 59000 52000 45000 2000 1900 1800 1700 1600 美国10年期国债实际收益率-逆序（右轴） -0.8 -0.1 0.6 1.3 2.0 2021/112022/022022/052022/082022/11 2022/062022/082022/102022/12 通胀预期回落，金银比负相关转正 23000 21000 19000 17000 19000 SLV白银ETF持仓价值：百万美元（右轴） 16250 13500 100 白银ETF持仓企稳 SLV白银ETF持仓量：吨（左轴） 94 88 82 3.0 金银比：海外（左轴） 通胀预期：10年期（右轴） 2.8 2.6 2.4 15000 1075076 2.2 13000 800070 2.0 2021/122022/032022/062022/092022/12 2022/102022/112022/112022/122023/01 金油比上升逻辑：金油比与CRB商品指数负相关铜金比与美国PMI正相关 350 RJ/CRB商品价格指数金油比（右轴） 558铜金比美国：制造业PMI-右轴65 30046761 25037657 20028453 15019349 10010 2018/042018/112019/062020/012020/082021/032021/102022/052022/12 245 2008/122010/072012/022013/092015/042016/112018/062020/012021/08 当黄金ETF继续上推时，白银ETF或继续向上 1300 SPDR黄金ETF持仓量：吨（左轴） 90000 1220 SPDR黄金ETF持仓价值：百万美元（右轴） 80000 1140 70000 1060 60000 980 50000 900 40000 金油比上升逻辑：WTI油价47-76.5美元 通胀预期5年&西德克萨斯原油现货价：库欣交割（2017年1月-2022年11月） 4 3.2 2.4 1.6 0.8 0 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100110120 130 2021/112022/022022/052022/082022/11 本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 资料来源；Wind中信期货研究所5 美国12月CPI核心CPI6.5%、5.7%，符合预 美国12月通胀符合预期美国通胀联储三大类环比 12 期。细分项目中，能源、商品同比贡献继续 回落，食品维持韧性但边际转冷，服务项目 仍是通胀主要支撑。从环比来看，商品通胀10 连续环比回落，而房租与除房租核心通胀环8 比仍为正。6 后续通胀不确定性在于除房租服务通胀。从4 通胀三大部分来看，商品：结合近期制造业2 PMI数据、二手车价格指数，预计商品通胀0 进一步回落；房租：由于美国房价指引房租-2 美国:CPI:能源:当月同比 美国:CPI:食品:当月同比% 美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调 美国:CPI:当月同比1 美国:核心CPI:当月同比 0 -1 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:季调:环比美国:CPI:业主等价租金:季调:环比 美国:CPI:服务,不含住房租金:季调:环比 通胀，房租通胀后续走势不确定性有限，预计年内见顶；美国通胀不确定性或主要在于除房租核心通胀：一方面经济景气回落拖累劳动力需求，主导劳动力市场进一步宽松；另一方面，美国劳动力人口仍然存在缺口，劳动力市场依然紧俏。联储预计失业率将升至4.5%左右，预计联储采取“不受欢迎措施”迫使劳动力市场宽松，并缓解薪资压力。综合三者，美国通胀年内下行较为明确，开启漫长“回归”之路。在通胀尚未达标之前，联储或停止加息观望，但转向仍取决于经济 收缩程度。 2020-012020-092021-052022-012022-09 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付 1485 1280 1075 870 665 460 255 050 -245 2007/012010/012013/012016/012019/012022/01 2022/012022/032022/052022/072022/092022/11 商品通胀或进一步下行 %美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调PMI CPI:业主等价租金同比 CPI:业主等价租金同比拟合基准 预计年内房租通胀见顶 %10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2020/012021/012022/012023/01 美国12月ISM制造业PMI继续收缩至48.4（预期48.5，前值49），再创新低。其中， 新订单指数初值45.2（前值47.2），产出指数初值48.5（前值51.5）。另外，美国 12月美国MarkitPMI继续收缩 美国:Markit制造业PMI:季调 美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 12月Markit制造业PMI终值46.2（前值47.7），创2020年5月以来新低。75 70 细分显示，需求继续放缓，新订单已连续4个月下降，新出口订单