贵金属策略日报：黄金基本面仍极为强势，关注技术性回调能否实现

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-01-17 黄金基本面仍极为强势，关注技术性回调能否实现 报告要点 近期贵金属表现超出我们预期，尽管技术面美元指数早已显示支撑，黄金也出现回调信号，但显示基本面确实非常强，导致美元指数不断破位，同时黄金在经济走弱、央行增持、通胀拐点三重作用下不断向上。短期并无利空因素诞生，因此前期持仓继续持有，不建议追高，同样不建议止盈，关注技术性回调能否实现。 摘要： 昨日贵金属震荡，白银相对黄金偏强。昨日暂无新信息公布，通胀预期回调，抗通胀债券利率微涨。 近期贵金属表现超出我们预期，尽管技术面美元指数早已显示支撑，黄金也出现回调信号，但显示基本面确实非常强，导致美元指数不断破位，同时黄金在经济走弱、央行增持、通胀拐点三重作用下不断向上。 通胀方面，美国最新CPI数据公布，尽管剔除能源和地产的通胀仍未明确好转，但持续回落的数值已经使市场交易加息提前终止，而美债利率和经济的数据又支撑美国需求走弱。 美元指数方面，近期欧洲天然气价格大幅下跌使欧元区投资者信心指数回升，经济预期向好，而欧央行持续的鹰派政策同样使美元指数难以反弹。日本方面，作为发达国家中经济预期最好的国家，其房价反弹明显，服务业和制造业均显韧性，其扩大国债利率波动区间实际确有经济支撑，同样对美元指数施压。 中国方面，11月央行重新增加黄金储备，上升32吨，重新进入19年持续增长的状态，此时市场也将产生中国央行对黄金的持续补库预期。 综上，黄金短期并无利空因素诞生，因此前期持仓继续持有，尽管技术面有回调需要，但仍需等待新信息，不建议追高，同样不建议止盈。白银方面，近期相对短缺指数回升，但仍未到极值，因此不建议空金银比，白银单边因黄金也将有支撑。 操作建议：1.前期黄金低位购买持有，不建议止盈，观察技术性回调是否能够实现 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 选择增仓；白银类似，前期建议低点补仓，近期或已回调到位。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 417.28 415.22 2.06 0.50% comex黄金 美元/盎司 1923.00 1900.20 22.80 1.20% 沪金基差 元/克 -0.48 -0.93 0.45 -48.39% 内外价差 元/克 2.45 0.39 2.06 523.94% COMEX黄金库存 吨 739.49 739.35 0.14 0.02% SPDRETF持有量 吨 912.14 912.14 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 3.49 3.43 0.06 1.75% 人民币汇率 点 6.7135 6.7292 -0.02 -0.23% 美元指数 点 102.35 102.18 0.17 0.17% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.31 1.22 0.09 7.38% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.18 2.21 -0.03 -1.36% 金银比 点 78.85 79.10 -0.25 -0.32% 标普500指数 点 3999.09 3983.17 15.92 0.40% VIX波动率指数 点 19.49 18.35 1.14 6.21% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5329.00 5225.00 104.00 1.99% comex白银 美元/盎司 24.42 23.92 0.50 2.09% 基差 元/克 -49.00 -49.00 0.00 0.00% 内外价差 元/克 62.23 -41.77 104.00 -248.99% COMEX白银库存 吨 9520.84 9585.89 -65.06 -0.68% SLVETF持有量 吨 14486.53 14558.06 -71.53 -0.49% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期内贵金属基本面支撑仍强，即使技术回调仍为多头思 路 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 黄金速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期内贵金属基本面支撑仍强，即使技术回调仍为多头思 路 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 衰退逻辑支撑， 缓慢向上 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2023-01-18 12月生产者物价指数(年率) 7.4% 6.8% -- 2023-01-18 12月零售销售(月率) -0.6% -0.8% -- 2023-01-18 1月NAHB房价指数 31 31 -- 2023-01-18 12月新屋开工(年化月率) -0.5% -5.4% -- 2023-01-18 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1896.1 -- -- 2023-01-18 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 1486.5 -- -- 2023-01-18 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 205 212 -- 2023-01-19 12月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -7.7% -3.2% -- 欧元区 2023-01-18 12月消费者物价指数终值(年率) 同步 9.2% 9.2% -- 日本 2023-01-16 12月国内企业商品物价指数(年率) 9.3% 9.5% 10.2% 2023-01-18 无担保隔夜拆借利率 -0.1% -0.1% -- 中国 2023-01-17 12月社会消费品零售总额(年率) 同步 -5.9% -7.8% -- 2023-01-17 12月规模以上工业增加值(年率) 同步 2.2% 0.5% -- 2023-01-17 第四季度国内生产总值(年率) 同步 3.9% 1.8% -- 2023-01-17 2022年GDP(年率) 同步 8.1% -- -- 2023-01-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.1月10日，日本总务省公布东京都2022年12月份的消费者价格指数(CPI)。数据显示，除生鲜食品外的核心CPI同比上涨4.0%，涨幅较11月份扩大0.4个百分点，达1982年4月份以来的最高水平，超过此前经济界预测的3.8%。2022年全年东京都除生鲜食品外的核心CPI的上涨率为2.2%，超过日本央行制定的2%目标，这是除消费税增税情况以外，自1992年以来的首次。 具体数据指标方面，2022年12月份能源价格同比上涨26.0%，高于11月份的24.4%；加工食品价格同比上涨7.5%，其中食用油价格上涨达32.5%。经济学界认为，此前CPI峰值预计在2022年10月份至12月份，从这一趋势看，极可 能峰值将推迟到2023年1月份。 东京都CPI数据是日本全国CPI的先行指标，2022年12月份的日本全国CPI将于1月20日公布。根据日本媒体预测，作为日本央行物价目标的除生鲜食品外的核心CPI涨幅同比也将达到4%左右，是日本央行目标值的2倍。事实上，日本政府为遏制物价高企已采取多项措施，然而实际效果尚未显现。 2.1月10日，欧盟哥白尼气候变化服务局发布报告显示，2022年是欧洲有记录以来第二热的年份。欧洲各地的感受更为明显：2022年底至今，欧洲多地创下高温纪录，法国、德国、西班牙、匈牙利等国不少地方经历了有记录以来最暖和的岁末年初，一些地方气温超过20摄氏度，令人“感觉像夏天”。 暖冬带给欧洲的直接影响是供暖需求降低。这使得此前最令欧洲忧虑的能 源供应不足问题得以缓解，进而带动通胀数据下降。数据显示，荷兰所有权转让中心(TTF)基准天然气期货价格在2022年8月份一度达到每兆瓦时345欧元，此后一路下行，2023年年初已降至70欧元左右，是俄乌冲突爆发以来的最低水平。能源价格下行带动欧洲通胀数据明显回落。欧盟统计局公布初步数据显示，欧元区2022年12月份通胀率按年率计算为9.2%，较11月份10.1%的通胀率明 显下降，这也是欧元区通胀率在2022年10月份达到10.6%高点后连续两个月下 行。与此同时，由于2022年四季度受供应链瓶颈缓解和商业信心改善的影响，欧元区采购经理指数(PMI)呈温和回升态势，市场机构对欧洲经济复苏预期较此前有所回升。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/042022/062022/082022/102022/12 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/042022/062022/082022/102022/12 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/12/262023/1/32023/1/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/11/082022/11/222022/12/062022/12/202023/01/03 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/11/112022/11/252022/12/092022/12/232023/01/06 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 560 金铜比 536 512 488 464 440 2022/11/112022/11/262022/12/112022/12/262023/01/10 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 404200 4.00 3.20 2.40 担保隔夜融资利率（SOFR) 联邦基金有效利率（EFFR) 2036001.60 0 2021/122022/032022/062022/092022/12 3000 0.80 0.00 2022-012022-032022-05 2022-072022-092022-112023-01 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,950 1,890 1,830 1,770 1,710 1,650 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1