汽车制造行业2023年度信用展望

汽车制造行业（弱）稳定 汽车制造行业2023年度信用展望 工商企业评级部楼雯仪关耀达 汽车制造业是我国国民经济发展的支柱产业之一，具有产业链长、关联度高、就业面广、消费拉动大等特性。汽车制造上游行业主要为钢铁、化工等行业，下游主要为个人消费、基建、客运和军事等。汽车制造行业景气度与宏观经济、居民收入水平和固定资产投资密切相关，而钢材价格、动力电池主要原材料价格、芯片供应、油气价格、消费者偏好以及产业政策等外部因素也是影响汽车制造行业的重要因素。 经过多年发展，我国汽车保有量已得到大幅提高。2021年在芯片短缺、原材料成本上涨背景下，受益于新能源汽车消费增长，我国汽车产销量结束了自2018年以来连续三年下降的局面。2022年以来国内多地疫情散发，在积极政策、疫后物流和供应链改善等多因素促进下，汽车产销量增长态势仍以延续。 得益于行业景气度回暖，样本企业2021年以来整体净利润水平有所好转，经营性现金流表现向好，投资性现金净流出明显增加。细分领域状况与相关市场变动相关性较高，2021年以来乘用车市场保持增长，而商用车市场回落，主要受此影响，乘用车企业相关 财务表现自2021年起回升，而商用车企业则明显回落。样本企业财务杠杆水平普遍较高，大部分为上市公司或拥有下属上市公司，具有直接融资渠道，企业总体债务压力尚可，但细分市场信用质量分化较大。 2022年前三季度，行业内仍以发行中期票据、公司债券与企业债券等传统债券为主，发行时发行主体信用评级均为AAA级，发行利差总体较小。2022年前三季度我国汽车制造行业内无企业主体信用级别发生调整。 展望2023年，国内稳增长、扩大内需、刺激消费等政策基调有利于推动汽车消费，但世界经济衰退风险、疫后消费者信心恢复、前期政策刺激并较大量释放有效需求等因素将对其形成一定制约，预计我国汽车市场竞争压力将进一步加大。汽车行业发展将持续面临电动化、网联化、智能化发展的技术变革，新能源汽车增长趋势确定，同时竞争加剧，自主品牌向上发展具备潜力。 行业基本面 2022年以来国内多地疫情散发，在积极政策、疫后物流和供应链改善等多因素促进下，汽车产销量增长态势仍以延续。 随着居民收入不断提高和城镇化进程加速，我国汽车产业自2000年起步入快速发展期，并逐步成为国民经济重要的支柱产业之一。受全球金融危机影响，2008年下半年我国汽车销量由高速增长转为低迷。2009年得益于国家四万亿投资计划实施以及推出《汽车产业调整振兴规划》，汽车产销量实现爆发式增长，首次超过美国成为世界汽车产销第一大国。之后陆续在宏观经济调整、汽车消费刺激及推广政策等因素影响下，我国汽车产销量增速有所波动，以2015年10月1日至2016年12月31日执行乘用车购置税减半政 策为界点，随着后期购置税优惠退出及2018年开始宏观经济增速回落、中美贸易摩擦、新冠疫情冲击的外部环境下，2018-2020年我国汽车产销量持续下降。其中2020年随着疫情防控形势的常态化，同时在扩大内需、救市政策出台、汽车消费刺激等因素驱动下，自4月起国内汽车单月销量同比保持正增长，全年汽车产销量同比分别下降2.0%和1.9%，降幅较上年有所收窄。 2021年在芯片短缺、原材料成本上涨背景下，受益于新能源汽车消费增长，我国汽车产销 分别完成2608.2万辆和2627.5万辆，同比分别增长3.4%和3.8%，较2019年分别增长1.4%和2.0%，结束了自2018年以来连续三年下降的趋势。并且受国际市场恢复与国产品牌竞争力等因素推动，加之国内汽车产业链韧性，2021年我国汽车出口量为201.50万辆，首次超过200万辆，同比增长101.10%。 2022年以来，新冠疫情在全国各地散发局面较明显，主要汽车产业集群地及消费大省均有涉及，对车市店端供给与消费购买的两端均有冲击，在疫后物流和供应链持续改善、出口韧性、积极政策叠加下，且主流车企强化优惠活动以弥补前期因疫情造成的销量损失、追回年度预期目标，行业产销形势总体好转。2022年1-11月，我国汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，分别同比增长6.1%和3.3%。 图表1.近年来我国汽车销量情况（单位：万辆，%[右轴]） 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 0.00 20152016201720182019202020212022.1-112021.1-11 -40.00 汽车乘用车商用车销量 汽车同比[右轴]乘用车同比[右轴]商用车同比[右轴] 数据来源：中国汽车工业协会，新世纪评级整理 乘用车市场与居民个人生活息息相关，需求端直接受消费者需求潜力及消费偏好等因素影响。2020年下半年起新能源汽车市场强劲且持续的增长势头，带动2021年以来乘用车市 场整体回暖，同时因中国品牌竞争力提升及对境外疫情地区产能补缺，出口市场成为乘用车市场销量的补充。 2021年我国乘用车销量为2148.2万辆，同比增长6.5%，其中新能源乘用车销量为335.9万辆，同比增长169.5%。2022年1-11月我国乘用车销量为2129.2万辆，同比增长11.5%，其中新能源乘用车销量573.7万辆，同比增长102.5%。2022年3月中下旬以来吉林、上海等地区新冠疫情的多点爆发，汽车行业生产、销售、运输等各个环节发展受阻，5月中下旬以来随着一系列促进消费、稳定增长举措，包括购置税减半政策及多个省、市、地区 出台的促进汽车消费政策，加之油价上涨预期、疫情下私车出行拉动的新能源车强势增长，8月起国内乘用车累计销量增幅由负转正。但9月以来散发疫情扩散至四川、河南、广东、内蒙、福建、重庆、北京等汽车消费大省，对整体市场形成扰动，10月起乘用车产销出现环比下降，其中10月产销环比分别下降2.7%和4%，11月产销环比分别下降7.8%和7%。 2021年以来乘用车出口市场呈现爆发性增长。2021年我国乘用车出口达161.4万辆，占汽车出口量的比重约为80%，同比增长1.1倍。2022年1-11月，我国乘用车出口数量达 225.1万辆，占汽车出口量的比重约为80.8%，同比增长57.8%；当期我国汽车商品累计进出口总额为2279.6亿美元，同比增长11.9%，其中进口金额同比下降7.6%，出口金额同比增长26.9%。 图表2.近年来我国乘用车销量情况（单位：万辆） 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 190.00% 150.00% 110.00% 70.00% 30.00% -10.00% 乘用车新能源乘用车 乘用车同比[右轴]新能源乘用车同比[右轴] 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 135.00% 95.00% 55.00% 15.00% -25.00% 汽车出口乘用车出口 汽车出口同比[右轴]乘用车出口同比[右轴] 数据来源：中国汽车工业协会，新世纪评级整理 从乘用车类型来看，SUV的加长车型符合国内消费者的家庭出行需求，2007-2017年间SUV销量呈爆发式增长；2018-2019年受整体汽车市场走弱影响，SUV销量总体下探，但相比轿车仍有韧性；2020-2021年及2022年1-11月SUV销量略高于轿车，占比首次超过轿车。据MADE产业研究价格指数，2022年1-10月SUV每月成交均价在17万左右，最高为18.04万元，均略高于整体市场。其中新能源汽车市场中SUV份额增幅较明显，2020-2021年及2022年1-11月SUV占比分别为26.3%、34.1%和41.9%。 同时近年来，我国乘用车市场消费提质升级态势不断加强。2020-2021年我国30万元以上价格乘用车累计零售销量分别为183.90万辆和190.24万辆，同比分别增长14.3%和15.1%，2021年车型市场占有率为10.5%，较上年同期上升1个百分点。2022年1-11月30万元以上价格乘用车累计零售销量为225.02万辆，同比增长18.6%，车型市场占有率进一步上升至12.2%，消费升级的高端换购需求仍然相对旺盛。 图表3.近年来我国乘用车主要类型销量（单位：万辆，%[右轴]）及价格段市场份额（%）情况 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 150 100 50 0 -50 轿车SUVMPV 轿车同比[右轴]SUV同比[右轴]MPV同比[右轴] 100 6.47.8 9.510.511.812.312.212.2 93.692.290.589.588.287.787.887.8 0 <30万元≥30万元 数据来源：Wind资讯、乘联会，新世纪评级整理 2021年，我国汽车保有量达3.02亿辆（未包括新能源汽车784万辆），按七普数据计算 的千人汽车保有量为214辆。2022年9月末，我国汽车保有量4.12亿辆，其中新能源 汽车保有量1149万辆。整体看，我国人均汽车保有量与发达国家仍有差距，乘用车消费仍有一定增长空间。 商用车市场可分为货车与客车两大类，其中货车始终占据主导地位，近年来货车销量占商用车销量比重均在85%以上。商用车受宏观经济和产业政策等因素影响，具有明显的周期 性，其中影响货车销量的因素主要包括物流与工程需求、尾气排放政策和超载治理等政策，影响客车销量的主要因素包括居民出行需求与出行方式、公交客车采购政策与周期、出口、地方政府财力、新能源汽车推广政策等。 2021年，我国商用车产销量分别为467.43万辆和479.33万辆，同比分别下降10.7%和 6.6%，主要受重型柴油车国六排放法规切换所导致的需求波动，“蓝牌轻卡”政策1预期带来的消费观望、房地产开发行业较冷等因素也加剧了商用车市场下行压力。其中货车产销量分别为416.6万辆和428.8万辆，同比分别下降12.8%和8.5%；客车（含客车非完整车辆）产销量分别为50.8万辆和50.5万辆，同比分别增长12.2%和12.6%。2022年1-11月，商用车产销量分别为292.7万辆和301.0万辆，同比分别下降31.9%和32.1%，均呈较快下降。 图表4.近年来我国乘用车商用车、货车销量情况（单位：万辆） 600 500 400 300 200 100 0 40% 20% 0% -20% -40% 250 200 150 100 50 0 60% 30% 0% -30% -60% 商用车货车 重型货车中型货车 轻型货车微型货车 客车商用车同比[右轴]重型货车同比[右轴]中型货车同比[右轴]货车同比[右轴]客车同比[右轴]轻型货车同比[右轴]微型货车同比[右轴] 数据来源：Wind资讯、中国汽车工业协会，新世纪评级整理 货车方面，近年来重型货车和轻型货车的销量合计占比达到75%以上。重型货车市场表现与排放标准切换及货运市场终端需求乏力密切相关，2021年上半年国六标准实施引起国五车提前采购，后期随着市场透支消费逐步趋弱，加上物流市场低迷、环保限产、运力过剩、基建工程开工不足等一列因素影响下，2021年重型货车销量139.5万辆，同比下降13.8%。2021年轻型货车销量211.0万辆，同比下降4.0%，当年国家主管部门着手编制新版轻型货车技术要求，其中蓝牌轻型货车配装发动机的排量或将限制在2.5L，致轻型货车生产企业加速布局配装小排量发动机产品，也可能促进一些用户向中型货车转移。2021年中型货车销量17.9万辆，同比增长12.3%。 客车方面，近年来高铁和私家车的兴起大幅分流了客运需求，叠加新能源公交车替换周期接近尾声，我国客车销量已持续多年下滑，2021年客车销量50.5万辆，同比增长12.6%，主要系轻型客车销量带动所致，在短期内电子商务、城市物流、民生及医疗物资配送需求、医疗救护车销量高位等因