大类资产与重点策略追踪

大类资产与重点策略追踪 2023年1月8日 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号大类资产表现： 数据来源：iFind 注：本报告仅对重点策略做周度追踪与回顾，实时策略服务仅对内部投资咨询客户提供。 摘要 本周关注要点与变化： 1、美联储公布12月议息会议纪要，符合市场预期。 2、美国12月非农就业数据超预期增长，但薪资增速弱于预期。 3、中国人民银行、银保监会于1月5日发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。 4、棉花由“+”改成“=”、螺纹钢、热卷由“=”改成“-”、铁矿石由“=”改成“-”、铝由“=”改成“-” 请务必阅读正文后的法律声明 投资咨询部行业研究 重点报告推荐： 1.《2022年12月份中国PMI数据点评：疫情继续拖累我国经济修复，制造业供需进一步走弱》——20220103投研点金公众号 2.《2022年11月中国工业企业利润点评：疫情影响仍未消退，工业企业利润率维持较低水平》——202201229投研点金公众号 3.《2022年11月份中国经济数据点评：疫情继续拖累经济修复动能，政策支持下基建投资保持较高增速》——202201219投研点金公众号 4.《2022年11月中国财政数据点评：公共财政收入持续改善，土地出让收入继续拖累地方收入》——202201222投研点金公众号 5.《2022年11月中国金融数据点评：“强预期”引发债市调整，企业债券融资拖累社融》——202201214投研点金公众号 6.《2022年11月份PMI数据点评：制造业供需两端继续下行，国内经济景气度加速收缩》——202201201投研点金公众号 7.《2022年10月中国财政数据点评：收入端显著改善，财政收支压力有所放缓》——202201122投研点金公众号 8.《2022年10月金融数据点评：新增社融降幅大超市场预期，实体融资需求仍然疲弱》——20221114投研点金公众号 9.《2022年10月份PMI数据点评：疫情扰动下供需双双走弱，制造业PMI重回收缩区间》——202201101投研点金公众号 10.《2022年9月份工业企业利润点评：工业企业利润边际改善，去库节奏有所放缓》——202201031投研点金公众号 11.《2022年9月中国财政数据点评：非税收入支撑财政收入增长，政府性基金收支差额继续扩大》——202201028投研点金公众号 一、大类资产配置追踪 资产种类 观点 调整 结束日期 方向 确认日期 增配/减配 调整日期 股票 大盘看多 2022/9/9 小盘看多 2022/11/4 国债 中性 2022/02/11 商品 空头 2022/06/15 减配商品 2022/11/4 贵金属 中性 2022/03/04 集装箱运价 空头 2022/08/28 （一）本周重要事件 详细内容请查看《20230108本周重要事件》专题报告 （二）宏观周期追踪 1、本周宏观面最新变化 1.1海外最新变化： 本周是23年后第一个交易周，海外市场风险偏好大幅回升，尤其是在最后一个交易日。本周海外有两个主要事件。 第一个是周中美联储公布12月议息会议纪要，此次会议纪要整体来看非常鹰派，但是仔 细比较，发现与12月议息会议鲍威尔发言并无太大区别，市场对此反应较小。 第二个更重要的事件便是周五公布的非农就业数据，虽然新增非农就业数据依旧超预期，但市场更加关注的低于预期增长的薪资增速，市场加息终点预期也重回5%以下。市场风险偏好抬升。 当下海外市场主要矛盾仍在美联储加息预期与市场加息预期差上。但就短期而言，我们认为，市场炒作衰退略有过度，一来美国服务消费依旧有韧性，二来结合同样本周公布的职位空缺数据来看，美国劳动力市场依旧紧张，薪资增速回落幅度或有限，因此服务业通胀回落速度也不会太快。美联储紧缩压力犹存。 下周还将公布一个重要数据，12日周四晚将公布12月美国CPI数据。因为基数原因，12月CPI市场预期将从上月的7.1%继续回落至6.6%，而从结构来看，CPI房租项滞后于美国实时房租指数11个月左右，而在2022年2月美国实时房租指数见顶，此次通胀数据或有可能超预期回落。如CPI超预期回落，将带动短期市场风险偏好进一步回升。 图：全球风险偏好与美国加息预期变化 请务必阅读正文后的法律声明|2 投资咨询部行业研究 数据来源：Bloomberg、海通期货投资咨询部 图：海外市场跟踪 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 高频数据“美国周度经济指标”显示，美国经济本周回落。该指标在2021年5月达到景气度最高水平后持续回落，现在已经低于疫情前正常水平。 图：美国高频数据与库存跟踪 数据来源：IFind、海通期货投资咨询部 从实体经济层面看美国库存周期高位回落，随着金融条件收紧后总需求回落，库存周期已经进入去库阶段，对于经济将会产生下行压力。全球制造业PMI和美国ISM制造业PMI持续回落。 图：美国经济周期 请务必阅读正文后的法律声明|3 投资咨询部行业研究 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 图：新增非农就业恢复至疫情前水平图：美国劳动力市场持续紧张 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 1.2国内最新变化： 本周国内市场风险偏好继续回升。主要原因或是疫情影响逐步消退，经济环比呈现复苏态势。 由于确诊数据的缺失，因此我们用疫情相关关键词的百度搜索指数跟踪疫情走势，本周以来无论是关键词“发烧”还是“布洛芬”的百度搜索指数都进一步回落，已经接近12月7日疫情防控措施优化前水平，说明次轮疫情大概率已经进入尾端。地铁客运量也大幅回升。部分行业开工率也持续回升，疫情影响开始消退。 地产方面，本30大中城市商品房成交面积创去年7月初以来最高值，达到452.92万平方米，环比增长64%。此外地产政策也进一步支持首套房购买。1月5日，中国人民银行、中国银保监会印发通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。根据最新政策，新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。 图：中国PMI与社融对比；图：中国地产销售高频 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 1.2.1国内货币端变化： 资金面：大幅转松。跨年之后，上周资金面季节性转松，DR007运行在1.36-1.64%的区间，R001运行在0.72-1.56%的区间。周二至周四月央行分别开展了500亿元、30亿元、20亿元和20亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼16010亿元。2022年末隔夜资金本就处于极度充裕的水平，年初央行大额净回笼并没有改变流动性充裕的状态。春节前市场对流动性的需求会再度上升，届时央行的对冲操作将是观察央行对资金面态度的重要窗口。 1年期存单利率下行。上周1个月存单利率下行幅度最大，其次是1年期存单利率下行 4bp至2.46%，3个月存单利率先降后升，与2022年末持平。本周央行的大额净回笼让元旦前市场对流动性的乐观情绪转向谨慎，后续跨春节的流动性也存在一定不确定性，但由于央行宽 请务必阅读正文后的法律声明|4 投资咨询部行业研究 货币的基调明确，存单市场整体处于平稳的状态。 图：短端资金利率；同业存单利率对比国债利率 数据来源：iFind、海通期货投资咨询部 1.2.2国内信用端变化： 2022年12月12日，央行发布11月金融数据。社融不及预期，同比拖累项依次为企业债、政府债 和贷款。11月新增社融1.99万亿元，比上年同期少6109亿元，低于市场预期值2.17万亿元。从分项 来看，贷款（社融口径）为1.14万亿元，同比少1573亿元；政府债净融资6520亿元，同比少1638亿 元；企业债净融资596亿元，同比少3410亿元，为社融最大拖累项。 M2同比增速攀升，居民和非银机构存款形成拉动，而企业存款则为拖累项。11月M2同比增速攀升至12.4%，较10月的11.8%加快0.6个百分点，创2016年5月以来最高增速。其中，居民存款增加2.25 万亿元，同比多1.52万亿元。一方面反映出居民可能削减支出，增加储蓄；另一方面11月理财产品收益波动，居民可能赎回理财产品，将资金投入到银行的定期存款或大额存单。 图：名义GDP与社融、PPI对比； 数据来源：iFind、海通期货投资咨询部 1.2.3国内地产变化： 11月房地产开发投资延续跌幅，同比跌幅较10月扩大了3.9个百分点。具体来看，各分项指标降幅全线走阔，其中商品房销售面积、房屋施工、开工和竣工面积同比负增长更为明显。虽然“保交楼”和支持房地产政策接连出台，但是在疫情影响下，居民对未来收入的担忧加重，叠加房企信用危机还未消散，居民购房意不足，从11月信贷数据中居民中长期贷款的疲弱也可以反映出房地产销售端的低迷。另外，疫情对房企施工也带来扰动，再加上销售的低迷，房企资金压力加重，因此房企新开工和拿地意愿较低。 图：地产周期 请务必阅读正文后的法律声明|5 投资咨询部行业研究 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 图：信用扩张与地产销售 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 从高频数据来看，12月地产销售仍在低位徘徊，后续进一步关注地产恢复的持续性。 图：地产销售高频数据 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 2、宏观周期所处位置与运行方向 当前国内宏观周期与欧美显著错位，美国过热走向衰退、欧洲滞涨走向衰退、中国衰退走向复苏。中国与欧美经济周期时差拉大、货币政策相背，美国政策主基调是紧缩控通胀、中国政策主基调是宽松稳增长； 全球主要经济体的周期转换均受制于美联储的货币政策，即美国的经济基本面是全球大类资产的决定性因素。而当前美国经济基本面的特征是高通胀率、低失业率，通胀增速回落速度远远落后于经济增速回落程度，通胀形势仍是联储货币政策的锚。随着通胀在年中见顶回落，并且核心通胀在四季度也开始拐头向下，市场对于货币政策的关注度将会慢慢转移至美国经济本身。紧缩炒作将逐步转移至衰退炒作，市场将更加关注经济数据的演变。 中国经济从2022年二季度开始政策面发力进入稳增长阶段，但受制于内部疫情防控和外部联储紧缩，经济从衰退向复苏的转换异常曲折。随着疫情防控措施的优化和外部紧缩的缓 请务必阅读正文后的法律声明|6 投资咨询部行业研究 解，政策空间打开，市场将经历一段“强预期、弱现实”阶段。持续放松的地产政策和积极的财政信贷政策能否推动弱现实往强现实的转换，将是后期关注的重点。 从国内库存周期角度看，政策已于2021年底由紧转松，经济增长已于4月份见底，但反弹持续乏力。因此作为落后的指标的产成品库存回落较慢，后市需要重点关注国内PPI下行与稳增长刺激总需求的政策组合是否会造成“产成品库存的回落”，经过去库存之后才更容易进入下一轮扩张周期。 图：中国PPI与GDP对比图及中国PPI与产成品库存对比图 数据来源：IFind、海通期货投资咨询部 （三）大类资产追踪 1、债市追踪： 上周最新变化： 上周债市较为平淡，消息面缺少催化剂，在资金面宽松的支持下长债利率小幅下行。具体而言，元旦假期发布的PMI数据低于预期，周二开盘后债市情绪较为积极，当天220025下行1.8bp。周三，资金面维持极度宽松的状态，市场对降息的期待有所上升，债市延续涨势，当天220025下行0.5bp。周四，中央支持房地产的政策密集出台，A股大涨，风险偏好抬升利空债市，当天220025上行1.75bp。周五，消息面平静，债市窄幅震荡，当天220025收平。全周十年国债活跃券220025累计下行0.55bp，十年国开活跃券220215累计下行2.25bp。 图：银行间利率、社融/GDP与十债收益率对比 数据来源：iFind、海通期货投资咨询部 市场影响因素及市场看法： 近期债券利率震荡回落，且短端利率下行幅度更大，曲线由之前的平坦化逐渐走陡。这其中包含了资金面宽松、理财赎回