大类资产与重点策略追踪

大类资产与重点策略追踪 2022年8月14日 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号大类资产表现： 注：本报告仅对重点策略做周度追踪与回顾，实时策略服务仅对内部投资咨询客户提供。 摘要 本周关注要点与变化： 1、美国7月通胀数据低于预期，市场风险偏好短暂提振 2、中国7月通胀数据公布：CPI受食品项推动上行，PPI延续回落。 3、中国7月社融数据公布：新增社融超预期回落，信贷结构再次恶化。 4、2022年第二季度货币政策执行报告比对。 请务必阅读正文后的法律声明 投资咨询部行业研究 重点报告推荐： 1.《2022年7月份通胀数据点评：CPI受食品项推动上行，PPI延续回落》 ——20220811投研点金公众号 2.《2022年第二季度货币政策执行报告点评》——20220811投研点金公众号 3.《2022年7月外贸数据点评：低基数和价格因素支撑出口增速，内需疲弱下进口改善缓慢》——20220808投研点金公众号 4.《2022年6月工业企业利润点评：工业企业利润回正，实际库存见顶回落》——20220728投研点金公众号 5.《2022年6月外贸数据点评：出口表现再超预期，东盟国家对外需支撑力度亮眼》——20220715投研点金公众号 6.《2022年6月金融数据点评：新增社融总量稳步回升，居民中长期贷款需求仍乏力》——20220712投研点金公众号 7.《2022年6月通胀数据点评：CPI上行动力偏强，PPI延续回落》——20220711投研点金公众号 8.《2022年6月PMI数据点评：制造业PMI重回荣枯线上，市场信心被提振》——20220701投研点金公众号 9.《2022年5月工业企业利润点评：疫情扰动逐渐消退，工业企业利润边际改善》——20220629投研点金公众号 10.《2022年5月经济数据点评：疫情扰动逐渐消退，国内经济小幅回暖》——20220616投研点金公众号 11.《2022年5月通胀数据点评：国内通胀水平维持温和，PPI涨幅收窄》 ——20220613投研点金公众号 12.《2022年5月金融数据点评：新增社融总量明显回升，信贷结构还有待改善》——20220613投研点金公众号 一、大类资产配置追踪 资产种类 观点 调整 结束日期 方向 确认日期 增配/减配 调整日期 股票 中性偏空 2022/7/4 国债 中性 2022/02/11 商品 空头 2022/06/15 贵金属 中性 2022/03/04 集装箱运价 震荡 2022/07/10 （一）本周重要事件 1.美国7月通胀数据低于预期，市场风险偏好短暂提振。 北京时间8月10日晚，美国劳工统计局公布美国7月CPI数据，美国7月CPI同比增长8.5%、低于预期增长8.7%、前值增长9.1%；7月CPI环比上涨0%、低于预期上涨0.2%、前值上涨1.2%。当月，美国剔除能源和食品的核心CPI同比上涨5.9%，低于市场预期的6.1%，与前值持平；核心通胀环比上涨0.3%，好于市场预期的0.5%，较前值0.7%大幅回落。 图：美国CPI小幅回落 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 低于预期的通胀数据也小幅拉低了市场的紧缩预期，对于今年底的联邦基金利率预期从3.6%回落至3.5%，权益市场也大幅反弹。 图：通胀数据公布后联储加息预期小幅回落 数据来源：Bloomberg、海通期货投资咨询部 但是我们通过拆分CPI结构数据可以发现，7月数据回落最主要因素还是能源类价格大幅回落。7月份，美国整体能源价格环比下跌4.6%。当月汽油价格下跌7.7%， 请务必阅读正文后的法律声明|2 投资咨询部行业研究 创2020年4月以来最大单月跌幅，此外，机票价格环比也下滑了7.8%，也带动了其他核心服务项价格的缓解。 图：CPI同比贡献率 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 但是当月美国住房成本环比上涨0.5%，同比上涨5.7%，为1991年以来新高。虽然美国抵押贷款利率从去年起便开始逐步走高，但房屋价格在今年上半年才增速见顶，根据历史经验来看，CPI中住房项相比于房屋价格增速有3个季度左右的滞后，这一块依旧会给未来几个月的通胀一定的韧性。 图：美国房屋价格仍在高位 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 此外，上周公布的依旧火热的劳动力市场或仍将维持市场的高薪资增速，服务业价格易上难下。 图：美国劳动力市场依旧火热 请务必阅读正文后的法律声明|3 投资咨询部行业研究 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 往后来看，我们认为一个月的价格超预期回落并不能改变美联储的鹰派态度，并且在高房屋价格和高薪资增速下，美国通胀仍有韧性，美联储后续紧缩力度依旧会维持，对于风险资产价格依旧要谨慎。 2.7月通胀数据公布：CPI受食品项推动上行，PPI延续回落。 一、在食品项的推动下，CPI同比延续上行，但涨幅不及市场预期，目前国内通胀水平整体仍然温和可控，短期内不会对货币政策造成掣肘。 二、生猪产能去化和养殖户压栏惜售导致猪价大幅上涨，鲜菜价格上涨则是由于夏季高温多雨导致供给量减少。 三、核心CPI同比涨幅回落，反映出内需依旧疲弱。 四、7月全球制造业景气度收缩，叠加国内地产修缓慢，大宗商品价格大幅下跌，带动国内PPI同比涨幅回落，且回落幅度超市场预期。 五、CPI和PPI间的剪刀差持续收窄，在猪价的支撑下，预计未来CPI将继续上行，在基本面的弱复苏下，短期内PPI或将延续下行趋势。另外美国最新CPI超预期回落，后续还需关注海外通胀水平和美元指数对国内CPI和PPI的影响。 图：CPI&PPI同比和剪刀差图：CPI&PPI环比 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 首先从CPI来看，7月CPI同比继续上行，较上月回升了0.2个百分点，主要是受食品项大幅上涨的拉动，其中猪肉价格同比大幅上涨，已经转跌为正；鲜菜价格同样有明显涨幅；鲜果价格同比虽然有所回落，但仍处于高位。而非食品项和服务项同比则是均有所回落，可能是受高温天气影响，居民出行意愿降低。 图：CPI同比图：CPI主要分项同比 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 7月国内多地区出现持续高温天气，叠加梅雨季节的来临，鲜菜生长受到影响，上市量减少，因此鲜菜价格大幅回升，同比和环比均超过季节性。鲜果则是大量上市，供给量增多，价格随之回落，但与往年同期相比，仍处于较高水平。鲜果和鲜菜价格 请务必阅读正文后的法律声明|4 投资咨询部行业研究 都是CPI同比的主要贡献项。 图：鲜菜价格同比季节性图：鲜菜价格环比季节性 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 前期生猪产能去化带来的效应更加显现，在对猪价的看涨预期下，部分养殖户压栏惜售，导致供给量减少，叠加消费需求的恢复，猪肉价格同比和环比均大幅增涨，带动CPI上行。但另一方面，在国家发改委出台的相关政策和约谈下，近期猪场出栏有所增加，同时，在暑期猪肉步入消费淡季，预计后续猪肉价格的上涨幅度或将有所放缓。 图：猪肉价格同比季节性图：猪肉价格环比季节性 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 受国际油价下行的影响，国内汽油和柴油的价格跟进下跌，同比涨幅收缩，环比在今年首次跌入负数区间，交通工具用燃料价格环比由正转负，导致交通通信类价格回落，拉低了非食品项价格。。 图：汽油&柴油价格同比图：汽油&柴油价格环比 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 7月核心CPI同比涨幅再次出现回落，较6月下滑了0.2个百分点，环比与6月持平，从具体分项来看，除交通通信外，衣着，以及其他用品服务环比仍然为负。另外，虽然暑期出行高峰期来临，但旅游价格环比不及往年同期，主要是由于多地区疫情反复叠加夏季高温，居民出行旅游意愿降低，服务需求减少，总体来说我国内需仍然偏弱，还有待恢复。 图：核心CPI价格同比季节性图：核心CPI价格环比季节性 请务必阅读正文后的法律声明|5 投资咨询部行业研究 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 其次，从PPI来看，7月PPI同比涨幅延续回落，环比下跌只-1.3%，创2020年5月以来的最大跌幅。从7月欧洲、美国、以及中国的制造业PMI数据来看，全球制造业增涨继续放缓，叠加国内地产投资的疲弱，导致大宗商品跌幅走阔，尤其是黑色金属、有色金属、和煤炭价格，因此生产资料价格跌幅更为明显。 图：PPI同比&环比图：PPI同比&主要购进指数 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 生产资料中，在美联储连续两次加息75个基点，同时欧洲央行十年来首次加息的背景下，市场对经济衰退的担忧加剧，海外大宗商品交易衰退逻辑，价格大幅回落，国内上游行业价格跟进下跌，其中原油和煤炭价格的下行带动了采掘工业价格同比涨幅的回落；在海外制造业走弱和国内地产修复不及预期的双重作用下，黑色产业链和有色金属价格回落，带动国内上游原材料工业价格下跌。上游价格的回落传导至了中游，叠加国内制造业投资意愿较弱，需求不足，加工行业价格受到压制，同比涨幅持续收窄，环比跌幅走阔。另一方面，7月下旬俄罗斯削减北溪一号管道供气量，推升了欧洲天然气价格，同时OPEC+增产幅度不及市场预期，再次推高油价，带动国内能化板块走强，对大宗商品价格带来波动，但如果未来内需修复仍然缓慢，预计PPI难改下行趋势。 生活资料价格同比与6月持平，环比涨幅略有回落。从终端消费行业的主要分项来看，食品价格有所上涨，与CPI的表现对应，为衣着、一般耐用品、和耐用消费品的价格同比涨幅都有所回落，反映出居民消费需意愿较低，疫情对居民收入带来的长期影响还在继续，内需疲弱仍是主要问题。。 图：生产资料&中上游行业同比图：生活资料&终端消费同比 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 请务必阅读正文后的法律声明|6 投资咨询部行业研究 3.7月社融数据公布：新增社融超预期回落，信贷结构再次恶化。 一、7月新增社融大幅回落，不及市场预期，信贷和企业债券融资是主要拖累。二、新增人民币贷款明显走弱，由于疫情的扰动和内需的疲软，叠加地产销售低 迷，企业部门和居民部门新增短期贷款均转负，中长期融资需求乏力，同时票据融资 冲量的现象凸显，信贷结构再次恶化。 三、房企信用危机未见明显缓解，企业融资难度较大，并且企业本身融资意愿不强，企业债券融资走弱；地方债发行进入真空期，但国债发行量显著增多，政府债券融资未受明显拖累，仍是社融的主要支撑。 四、M1和M2同比增速双双上行，M2和社融增速进一步背离，资金供给充裕下，实体融资需求不足，金融机构仍然面临“资产荒”的局面。 五、目前来看，我国经济修复仍偏缓慢，实体经济融资需求还有待恢复，在稳增长的政策下，预计未来货币还将维持较为宽松的格局，并且信贷投放力度将继续加码。另外，为刺激实体融资需求，市场认为5年期LPR可能还有调降空间。 图：社融分项增量图：新增社融季节性 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 7月国内新增社融为7561亿元，较6月减少了44172亿元，同比少增3191亿元， 大幅低于市场预期，虽然新增社融通常在7月回落，但今年7月新增社融的同比降幅仍远超季节性，跌至近五年以来同期的最低值。新增人民币贷款同样出现明显收缩，社融存量同比和人民币贷款存量同比双双下跌。其中，信贷和企业债券融资是本轮社融的主要拖累。 图：新增人命币贷款图：社融&人民币贷款存量同比 数据来源：IFIND、海通期货投资咨询部 在基本面的弱复苏下，实体融资需求不足，7月新增人民币贷款走弱，大幅下滑至6790亿元，同比少增4010亿元，是本轮社融的主要拖累项。企业部门和居民部门的新增贷款降幅都明显超出季节性，短期贷款均转负，中长期贷款也表现疲弱，并且居民部门新增贷款远低于往年同期值，票据融资冲高，信贷结构再次恶化。 请务必阅读正文后的法律声明|7 投资咨询部行业研究 具体来看，企业部门贷款增加了2877亿元，较6月显著减少，同比少增145