2023财年中期业绩点评：电商业务快速成长，自营品及矩阵直播间大有可为

事件：2023年1月17日，新东方在线发布23财政年度中期业绩公告（22年6月1日至11月30日）。23财年上半年公司实现持续总收入20.8亿元人民币，同比增长262.7%；FY23H1归母净利润5.9亿元人民币，归母净利率28.1%，对比FY22H1持续经营业务净亏损1.1亿元人民币。 点评：大学教育、机构客户收入占比下降，自营产品及直播电商成为最主要收入来源。FY23H1大学教育和机构客户收入占比为14.2%、0.9%，对比FY22H1大学教育和机构客户收入占持续经营及已终止业务总收入比例分别 46.7%、5.9%；FY23H1自营产品及直播电商收入17.7亿元，收入占比84.9%。 市场需求回暖及加强品牌建设，大学教育付费学生人次上升。FY23H1大学教育收入3.0亿元，同比增长10.3%，付费学生人次31.5万人，同比增长14.6%。 直播电商业务产品+内容基本盘稳固，GMV仍有增长空间。根据灰豚数据，6月7日至11月30日东方甄选矩阵直播间（主站、美丽生活、图书、自营产品、将进酒）日均总GMV为3105万元，日均总观看人次2140万人。1）建设自营产品品牌，拓展SKU，有望提升复购率与用户粘性。截至2022年11月底，东方甄选自营产品已达65种，维持与供应商的长期合作，每月稳定上新。2）供应链建设尚处于起步积累阶段，前期高投入有望驱动GMV厚积薄发。东方甄选主播、选品、客服团队不断扩充，加强供应链管理体系建设。 外景专场为GMV短期高点，维系直播间关注度，精品内容提升品牌调性和文化内涵。1）外景专场弘扬传统文化与扶农价值观，丰富打法下用户粘性有望提升。根据灰豚数据，贵州、西北、山东专场当日主站GMV分别7826、8076、12040万元，均打破单日GMV记录。2）名人对谈丰富直播内容广度和深度，加强“知识属性”电商特色。东方甄选邀请主持人倪萍、茅盾文学奖作家刘震云、长江学者张晓萌等各界名人做客直播间，促进人数峰值、停留时长提升。 矩阵直播间持续拓展，有望持续发掘GMV增长潜力。1）矩阵直播间丰富产品品类、拓宽用户受众，专场活动促进短期GMV抬升。7-12月美丽生活直播间日均GMV分别为114、228、405、758、683、559万元（不计入停播日），10月29日护肤专场GMV破7000万元。2）各地疫情稳定后线下消费服务复苏，看世界号GMV具备增长基础。东方甄选直播间多元拓展战略验证，看好在高用户粘性、强团队执行力与营销能力的基础上持续抬升GMV增长空间。 盈利预测、估值与评级：公司直播电商业务直接受益于疫情复苏，数据稳健提升，新直播间看世界带来人文属性、高信任度外景直播新升级，营销活动持续创新，云南等地外景计划中。公司持续证明自身盈利能力，看好后续GMV、净利润增长潜力，我们上调公司23-25财年归母净利润预测分别为11.14/16.20/20.85亿元（相对上次预测分别+25/26/22%）。看好建立自营消费品品牌，商业模式具备长期生命力，业绩成长性有望保持，维持“买入”评级。 风险提示：直播间热度下滑；品类拓展不及预期；第三方数据可能存在误差 公司盈利预测与估值简表 图1：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选主站GMV及主站总观看人次趋势：主站流量整体有所回落的同时，粉丝消费仍有潜力，外景直播时带来阶段性主站流量高点。 图2：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选主站直播间客单价、销售转化率趋势（虚线为30日移动均值）：客单价因主营品类仍为农产品而较为平稳，销售转化率呈上升趋势驱动主站GMV增长。 图3：2022年7月10日-2023年1月6日，东方甄选主站直播间自营产品GMV占比趋势：12月后疫情逐步恢复，线下出差选品正常，自营产品GMV贡献回升。 图4：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选美丽生活直播间GMV、总观看人次呈上升趋势 图5：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选六大直播间总观看人次与矩阵直播间占比分布：美丽生活等矩阵直播间占比升高，9月以来流量整体相对稳定 图6：2022年6月7日-2023年1月16日，东方甄选六大直播间总GMV与矩阵直播间占比分布：美丽生活等矩阵直播间占比逐渐升高，有望成为GMV新增长点 图7：东方甄选直播间山东外景专场 图8：东方甄选直播间海南外景专场 图9：东方甄选名人访谈，倪萍携《姥姥语录》做客直播间 图10：东方甄选直播间周年庆歌舞表演 图11：东方甄选美丽生活直播间护肤专场 图12：东方甄选看世界直播间线下探店