浙商国防 邱世梁|王华君|杨雨南【鸿远电子】深度：特种陶瓷电容小巨人，受益航天强

浙商国防邱世梁|王华君|杨雨南【鸿远电子】深度：特种陶瓷电容小巨人，受益航天强国增长可期 预计公司2022-2024年归母净利为9.3、12.3、15.6亿元，同比增长12%、33%、27%，CAGR=24%，对应PE为24、18、14倍。首次覆盖，给予买入评级。 公司业务分为自产与代理两部分，2021年公司自产与代理业务营收占比为56%、43%，毛利占比为88%、11%。 1、自产业务：受益航天强国建设，公司赛道优异，预计未来三年复合增速23% 1）根据前瞻产业研究院数据，我国特种MLCC市场有望从2021年的36亿元增长至2024年的51亿元，CAGR=12%。 2）二十大报告再提加快航天强国建设，公司作为航天产业链核心标的，下游航空航天高增速领域占比超过50%，增速也将快于行业水平。 3）特种MLCC行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，鸿远、火炬、宏明三家占据市场主要份额，公司先发优势明显有望充分受益。 2、代理业务：产品附加值提升叠加新兴行业拓展，预计未来三年复合增速15% 1）根据前瞻产业研究院数据，2020年全球MLCC市场规模为1017亿元，预计2025年市场规模将达到1490亿元，CAGR=8%。 2）公司与国际一线品牌建立了稳定的合作关系。 品类上公司从容阻感等被动元件向集成电路、分立器件等主动元件扩展，产品附加值不断提高；行业上公司积极布局新兴市场，未来有望持续受益下游新能源、5G等行业的高景气。 3、公司募投项目建设投产，扩产增效下盈利能力有望不断提升 1）2021年公司IPO募投项目完成建设，苏州研发生产基地形成每年20亿只多层瓷介电容器产能，为公司业务拓展奠定基础。 2）受益规模效应及产品结构优化，2021年公司自产业务毛利率水平创历史新高，达到81%，同比提升0.9pct，未来公司盈利能力仍有提升空间。 风险提示：1）特种产品降价超预期；2）代理业务毛利率波动风险。