传媒互联网2023年投资策略：拥抱价值回归，重启增长之路

证券研究报告 │ 2023年01月17日 传媒互联网2023年投资策略 拥抱价值回归，重启增长之路 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 复盘和展望：低基数下估值、业绩有望双重修复 行业报告 行业年度投资策略报告 2022年前三季度由于疫情抑制供需、政策不确定性、海外流动性及风险偏好下降，传媒互联网板块震荡下行。22Q4以来三重利空因素均出现边际向好，我们认为2023年传媒互联网业绩、估值双重驱动行情有望持续演绎。 投资线索一：疫后复苏带来业绩拐点 随着疫情防控措施优化，消费需求持续复苏，传媒互联网行业低基数下有望迎来业绩拐点。1）线下消费场景有望率先修复。电影院线供需双重修复后23年增速有望超过30%；本地生活有望受益于线下餐饮娱乐修复，头部平台外卖、到店业绩弹性30%+；线下广告存在后周期属性，关注梯媒、高铁媒体等客流恢复较快的场景。2）线上消费亦有望受益于居民消费能力的整体复苏。如移动游戏行业22年人均付费同比下降15%，23年景气度有望回升。 投资线索二：政策回暖推动估值修复 21-22年的三条监管主线均出现拐点，有望推动互联网平台、内容行业整体估值修复。1）平台经济：23年稳增长主基调下平台经济政策主线有望从“监管”转向“发展”。2）内容监管：游戏版号发放于22年4月重启，23年审批节奏有望进一步常态化。3）信息安全监管：中美审计监管合作取得持续进展，中概股被动退市风险暂时出清。此外，数字经济纳入顶层设计，企业数据资产入表后，平台公司、传媒国企价值有望进一步重估。 投资线索三：虚拟现实打开增量空间 移动互联网流量红利日趋见顶之际，虚拟现实新硬件周期有望带来长期增量，孵化千亿级内容市场。在行业景气度和政策共振之下，23年虚拟现实行情有望持续。关注：1）硬件迭代：高通新一代XR2芯片、苹果MR硬件发布带来的技术变革；2）内容生态：Pico4生态下国产VR游戏、影视大作有望于23H1逐步落地，关注优质内容推动下硬件渗透率提升。 投资建议：围绕三条线索甄选标的 在疫后复苏、政策回暖、流动性边际改善的三重共振之下，我们建议围绕三条线索甄选标的：1）线下消费文娱业绩弹性，建议关注美团、分众传媒；2）政策回暖后估值、业绩修复，建议关注腾讯控股、快手、吉比特、电魂网络；3）虚拟现实内容生态先行者，建议关注恺英网络、锋尚文化。 风险提示：政策监管风险、国内疫情反复风险、消费恢复不及预期风险。 建议关注标的 简称 2022E EPS2023E 2024E 2022E PE2023E 2024E CAGR-3 评级 腾讯控股 11.75 14.65 17.02 27.09 21.74 18.72 -10% / 美团-W -1.29 0.99 3.43 -114.09 148.13 42.96 / / 快手-W -3.17 -1.02 0.99 -20.21 -62.58 64.88 / / 分众传媒 0.23 0.37 0.44 30.52 19.36 15.94 2% / 吉比特 27.49 27.6 27.22 18.4 15.47 13.32 10% 增持 恺英网络 0.51 0.67 0.83 14.85 11.33 9.08 45% 买入 电魂网络 1.27 1.62 1.87 17.74 13.91 12.01 11% 增持 锋尚文化 0.54 2.81 3.42 97.53 18.61 15.32 72% 增持 数据来源：Wind一致预期，国联证券研究所，股价取2023年01月16日收盘价；EPS单位：元 1 相对大盘走势 传媒(中信)沪深300 20% 0% -20% 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 -40% 分析师：郑磊 执业证书编号：S0590522030004邮箱：zhenglei@glsc.com.cn 相关报告 1、《进口版号恢复发放，腾讯《无畏契约》获批》 2023.01.02 2、《《阿凡达2》推动电影行业复苏，大朋VR发布新品传媒》2022.12.25 3、《中央经济工作会议首提平台企业，鼓励发展成主基调》2022.12.19 请务必阅读报告末页的重要声明 正文目录 1板块整体回顾：估值处于历史低位，业绩拐点曙光或现5 1.1业绩梳理：传媒互联网板块业绩整体承压5 1.2行情回顾：板块表现弱于市场平均水平6 1.3基金持仓:板块整体维持低配7 22023年行业投资主线：疫后复苏、政策回暖、虚拟现实8 2.1疫后复苏：关注线下消费复苏带来的业绩拐点8 2.2政策回暖：从“监管”转向“发展”推动板块估值修复12 2.3虚拟现实：政策指引长期空间，关注硬件渗透率提升17 3游戏：行业监管回暖，供需有望修复20 3.1行业回顾：供需疲弱导致景气度下行20 3.2行业趋势：低基数下有望迎来戴维斯双击21 3.3建议关注：围绕新品周期、虚拟现实两条主线22 4视频：短视频增长放缓，关注商业化进程23 4.1行业回顾：短视频增长放缓，流量格局企稳23 4.2行业趋势：行业增长逻辑转向追求盈利24 4.3建议关注：围绕降本增效和商业化能力甄选标的27 5广告：消费复苏后周期有望迎来业绩拐点29 5.1行业回顾：线下广告业绩承压29 5.2行业趋势及建议关注：线下广告弹性较大31 6电影院线：疫后复苏弹性较大，春节档有望初步兑现31 6.1行业回顾：疫情影响电影供需，景气度整体走弱31 6.2行业趋势：疫后复苏弹性较大，春节档有望初步验证32 6.3建议关注：全国及区域性院线龙头、及进口片受益标的33 7本地生活：到店复苏确定性较强，关注23年业绩改善34 7.1行业回顾：疫情影响下波动较大34 7.2行业趋势：23H1有望修复，关注美团抖音竞争格局35 7.3建议关注：龙头企业疫后复苏确定性较强36 8风险提示36 图表目录 图表1：2022Q1-Q3重点跟踪传媒互联网公司业绩情况5 图表2：传媒（中信）与沪深300指数走势对比7 图表3：恒生科技与恒生指数走势对比7 图表4：2022Q3传媒互联网板块基金持仓情况梳理7 图表5：2013-2022年电影票房及增速8 图表6：2022年3月-12月全国影院营业情况9 图表7：2023年部分片单9 图表8：广告主营销推广费用变化10 图表9：全国广告刊例价变化情况10 图表10：分众季度营收增速及gdp增速11 图表11：兆讯季度营收增速及铁路客流增速11 图表12：2014-2021年游艺行业规模11 图表13：2014-2021年演艺行业规模11 图表14：2019-2021年购物中心累计客流量及增速12 图表15：2021Q1-2022Q3全国购物中心场日均客流12 图表16：2022年以来反垄断、平台经济相关政策法规梳理13 图表17：国产游戏版号发放数量（2021.1-2022.12）14 图表18：2022年国产/进口片数量、票房对比14 图表19：2022年国内电影票房前十名14 图表20：2022年以来信息安全监管相关政策法规梳理15 图表21：传媒行业上市公司数据要素布局梳理17 图表22：历年全球VR出货量及增速18 图表23：历年国内VR出货量及增速18 图表24：2022年主要VR硬件新品18 图表25：2023年后部分虚拟现实硬件及内容上线进程19 图表26：历年国内移动游戏市场规模及增速20 图表27：历年国内移动游戏ARPU值变化趋势20 图表28：国产游戏出海销售收入情况21 图表29：全球移动游戏市场用户支出情况21 图表30：Wind网络游戏指数历史PE22 图表31：2014-2022Q3视频总时长23 图表32：2014-2022Q3短视频时长占比23 图表33：2014-2022Q3视频总时长拆分24 图表34：2021至今互联网公司降本增效举措25 图表35：爱奇艺、腾讯视频、芒果TV提价对比26 图表36：2017-2021年快手广告收入27 图表37：2018-2021年快手电商GMV27 图表38：2019Q4-2022Q3快手DAU及增速27 图表39：2019Q4-2022Q3快手销售费用率27 图表40：2019Q4-2022Q3快手广告收入及增速28 图表41：2019Q4-2022Q3快手电商GMV及增速28 图表42：2019Q1-2022Q3B站销售费用率28 图表43：2019Q1-2022Q3B站MAU及增速28 图表44：2019Q1-2022Q3B站广告收入及增速29 图表45：2019Q1-2022Q3B站营收拆分29 图表46：2020Q1-2022Q3广告行业公司收入增速29 图表47：2022年1-10月广告市场整体TOP10（行业）广告花费增速30 图表48：广告营销板块PE（TTM）Bands31 图表49：历年国内电影票房市场规模及增速32 图表50：历年国内上映电影数量及增速32 图表51：2023年春节档已定档影片信息32 图表52：2022年每月社零中餐饮收入同比增速34 图表53：美团外卖、到店酒旅业务同比增速34 图表54：抖音本地商户主页35 图表55：抖音本地商户发现页35 图表56：新加坡餐饮收入疫后修复进程（参考值：2017年水平=100）35 1板块整体回顾：估值处于历史低位，业绩拐点曙光或现 1.1业绩梳理：传媒互联网板块业绩整体承压 2022前三季度，传媒互联网各板块受疫情、监管影响，业绩整体承压。分板块来看：游戏板块中，多数公司业绩下滑，但受益于商业模式整体仍保持盈利，部分盈利能力较强的头部企业逆境之下取得增长。图文社区、音视频、电商板块中，平台型企业受益于中短视频流量红利保持增长，降本增效战略下亏损持续收窄。本地生活板块中，头部平台疫情影响下业绩增速下滑，但盈利能力韧性较强、降本增效成果显著。院线、线下文娱板块中，多数企业受疫情冲击显著，业绩下滑幅度较大。营销板块中，线下营销业绩同比下滑，线上营销韧性相对较强。此外，广电、出版行业因其国有属性、业务特性，受疫情冲击相对较小，业绩较为稳健。 图表1：2022Q1-Q3重点跟踪传媒互联网公司业绩情况 代码 公司简称 2022Q1-Q3营收 （亿元） YoY（%） 2022Q1-Q3归母净利润（亿元） YoY（%） 游戏 0700.HK 腾讯控股 4095.98 -0.02% 819.75 -36.88% 9999.HK 网易 711.42 12.51% 163.85 46.78% 002555.SZ 三七互娱 116.78 -3.57% 22.57 31.11% 002624.SZ 完美世界 57.11 -15.25% 14.42 80.26% 002174.SZ 游族网络 14.62 -41.87% 0.74 -79.10% 603444.SH 吉比特 38.3 9.89% 10.12 -16.07% 603258.SH 电魂网络 6.17 -19.32% 1.95 -31.54% 002517.SZ 恺英网络 28.25 71.23% 9.14 82.21% 002425.SZ 凯撒文化 5.16 -25.47% -0.75 - 002602.SZ 世纪华通 91.42 -15.24% 6.9 -74.72% 300031.SZ 宝通科技 23.88 21.09% 1.01 -69.76% 002605.SZ 姚记科技 28.14 -3.54% 2.92 -36.52% 300315.SZ 掌趣科技 9.47 -19.75% 1.46 -40.38% 图文社区 000681.SZ 视觉中国 5.28 0.68% 0.8 -46.74% 300364.SZ 中文在线 9.09 6.86% -1.23 - 603533.SH 掌阅科技 18.63 16.68% 0.38 -74.26% TME.N 腾讯音乐 2