2022年12月份经济增长数据点评：经济活动底部已至

证券研究报告 2023年01月17日 │ 经济活动底部已至 事件: ————2022年12月份经济增长数据点评 2023年1月17日，国家统计局发布2022年12月经济增长数据。2022年全年GDP同比增长3.0%，四季度GDP同比增长2.9%，增速较三季度回落1.0个百分点。2022年12月，规模以上工业增加值同比实际增长1.3%，较11月回落0.9个百分点。1-12月，全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，同比增长5.1%，增速较1-11月回落0.2个百分点。12月份，社会消费品零售总额40542亿元，同比下跌1.8%，跌幅较11月份收窄4.1个百分点。1-12月份，全国房地产开发投资132895亿元，同比下跌10.0%，跌幅较1-11月份扩大0.2个百分点。 事件点评： 防疫政策调整后疫情短期扰动经济，四季度GDP增速录得2.9% Q4GDP同比增长2.9%，增速较Q3回落1.0个百分点。10月多地疫情扩散抑制消费生产，经济复苏力度整体偏弱；11月中旬防疫政策优化，12月的防疫“新十条”使疫情政策迎来重大优化调整，跨区域限制基本消除。 工业生产：疫情加速扩散供给收缩加剧，生产延续回落趋势 1)防疫政策优化后感染人数走高，对生产和物流造成短期冲击。2)年底汽车利好政策即将结束，导致12月汽车生产的积极性大幅下降。3)海外经济体连续加息导致经济衰退预期加剧，外需回落对我国生产产生负向拉动。 固定资产投资：基建持续支撑项，地产投资拐点到来尚需时日 基建：上半年专项债发行前置为基建项目资金储备提供条件，盘活地方债存量限额等增量政策发力对基建投资增速形成有力支撑。制造业：企业利润增速低迷、海外需求回落，短期制造业产能扩张动力不足。房地产：地产销售边际改善，投资持续拖累项，关注政策刺激下地产拐点的到来。 社会消费品零售：疫情抑制餐饮，汽车消费再度支撑社零 新增病例人数大幅上行导致人流物流活跃度继续放缓，消费场景受限，短期抑制消费。其中商品消费跌幅环比有所收窄，与防疫政策优化后居民防御性恐慌心理边际减退有关；而餐饮消费跌幅再度扩大，主要由于疫情下消费场景受限；此外12月汽车消费增速再度回正，或存在需求提前透支。 展望：“弱现实”落地，静待疫情扰动结束，稳增长加码后经济回归 后续随着疫情对于经济的影响逐步减弱，地产刺激政策频出后地产将出现新周期企稳。进入23年国内基本面或走出低点迎来复苏阶段。我们认为Q1货币政策仍然存在进一步宽松空间，在经济出现明显改善前货币政策不会收紧，一季度货币流动性将维持充裕。23年财政政策将更加积极有为。预计23年财政赤字率为3.0%、新增专项债额度在3.8至4万亿元左 右；更多政策性金融工具等准财政政策有望继续发力。对于债券市场而言，春节后静待政府工作会议释放的稳增长信号，有望推动债券收益率继续上行。策略上建议短久期+低杠杆，考虑持有至到期博取票息收益。 风险提示：政策效果不及预期，疫情对经济的冲击超预期。 分析师：王宇鹏 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 联系人吴嘉颖 邮箱：wjiaying@glsc.com.cn 相关报告 1、《核心CPI抬头，总需求渐有起色》2023.01.12 2、《企业信贷持续修复，23年有望迎来开门红》 2023.01.11 3、《估值逐步回归，转债否极泰来——2023年可转债展望专题报告》2023.01.10 固定收益报告 固定收益点评 正文目录 1事件3 2事件点评3 2.1防疫政策调整后疫情短期扰动经济，四季度GDP增速录得2.9%3 2.2工业生产：疫情加速扩散供给收缩加剧，生产延续回落趋势4 2.3固定资产投资：基建持续支撑项，地产投资拐点到来尚需时日6 2.4社会消费品零售：疫情抑制餐饮，汽车消费再度支撑社零9 2.5展望：“弱现实”落地，静待疫情扰动结束，稳增长加码后经济回归10 3风险提示11 图表目录 图表1：22年GDP同比增长3.0%，Q4GDP同比增长2.9%，较三季度有所回落（%）3 图表2：12月疫情扩散制约生产，但低温导致电燃水生产出现季节性回升（%）5 图表3：电燃水及高技术产业生产增速回升，采矿业及制造业生产增速回落（%）5 图表4：12月工业生产分项表现分化，整体较上月延续回落（%）5 图表5：12月固定资产投资增速小幅回落（%）7 图表6：12月基建投资持续发力（%）8 图表7：12月石油沥青开工率接近21年同期（%）8 图表8：12月制造业分行业投资增速走势（%）8 图表9：低基数下销售降幅收窄，投资持续探底中（%）8 图表10：当前地产库存周期情况（%，百万平方米）8 图表11：12月消费跌幅有所收窄（%）9 图表12：12月失业率回落，就业压力边际缓解（%）9 图表13：12月限额以上消费分行业增速情况（%）10 1事件 2023年1月17日，国家统计局发布2022年12月经济增长数据。2022年全年GDP同比增长3.0%，四季度GDP同比增长2.9%，增速较三季度回落1.0个百分点。2022年12月，规模以上工业增加值同比实际增长1.3%，较11月回落0.9个百分点。1-12月，全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，同比增长5.1%，增速较1-11月回落0.2个百分点。12月份，社会消费品零售总额40542亿元，同比下跌1.8%，跌幅较11月份收窄4.1个百分点。1-12月份，全国房地产开发投资132895亿元，同比下跌10.0%，跌幅较1-11月份扩大0.2个百分点。 2事件点评 2.1防疫政策调整后疫情短期扰动经济，四季度GDP增速录得2.9% 2022年全年GDP同比增长3.0%，四季度GDP同比增长2.9%，增速较三季度回落1.0个百分点。10月多地疫情扩散导致需求走弱、生产活动受限，同时地产持续探底，经济复苏力度整体偏弱；11月中旬防疫政策优化，12月的防疫“新十条”使疫情政策迎来重大优化调整，跨区域限制基本消除。防疫政策的优化从趋势上将给经济恢复和生产提振带来积极影响；但节奏上会导致短期各地感染人数飙升、居民产生暂时性恐慌情绪，对于工业生产和居民消费都带来负向扰动。因此，四季度GDP增速较三季度有所回落。 分产业看，2022年全年第一产业增加值88345亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值483164亿元，比上年增长3.8%；第三产业增加值638698亿元，比上年增长2.3%。其中，第一产业生产总体保持平稳，而第二产业与第三产业受疫情扰动较大，总体修复节奏较为缓慢。 图表1：22年GDP同比增长3.0%，Q4GDP同比增长2.9%，较三季度有所回落（%） 20GDP当季同比(%)GDP累计同比(%) 15 10 53.00 02.90 -5 -10 2015-122016-082017-042017-122018-082019-042019-122020-082021-042021-122022-08 来源：Wind，国联证券研究所 2.2工业生产：疫情加速扩散供给收缩加剧，生产延续回落趋势 2022年12月，规模以上工业增加值同比实际增长1.3%，较11月回落0.9个百分点。分三大门类来看，采矿业增加值同比增长4.9%，增速回升2.7个百分点；制造业同比增长0.2%，增速回落1.8个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长7.0%，增速回升8.5个百分点。 分行业来看，上游生产增速小幅回落，中游受疫情加速扩散持续低迷，下游产业边际好转。具体来看，上游采掘业生产同比增速整体出现回落，其中黑色金属、有色金属及非金属矿物产业链同比增速较上月有所下降；而化学品和农副产品增速较上月小幅微升。中游生产同比增速持续低迷，其中汽车制造和通用设备制造同比由正转负；而电气机械与专用设备制造同比增速较上月也出现回升，主要受防疫政策优化后感染人数加速爬坡冲击制造业生产。下游生产中，电子设备、医药、纺织生产同比增速较上月均有所抬升，而橡胶塑料、金属制品生产同比较上月出现回落。 12月工业生产增速持续低迷主要与一下几个因素有关：（1）12月防疫政策迎来重大调整后随着人员流动国内感染人数创新高，对生产开工和供应链物流造成短期冲击，导致工业生产节奏再度放缓。12月PMI生产分项录得44.6，也印证了工业生产走弱的逻辑。从高频数据来看，12月生产端黑色系开工率、产量环比出现回落，，PTA纺织产业链环比较11月持续回落，显著低于往年同期水平，同时25省市电煤日耗量虽然出现季节性回升，但是同比增速降至0.7%，不及往年同期。（2）12月汽车生产同比增速较前几个月回落明显，同比增速由正转负，除了受疫情对于汽车生产企业的扰动外，我们认为主要由于汽车利好政策将于年底结束，导致12月汽车生产的积极性大幅下降。（3）外需回落对我国工业生产持续负向拉动。12月中国出口（以美元计价）同比增长-9.9%，前值为-8.9%。由于以欧美为首的发达经济体进入连续加息周期，海外经济衰退预期加剧，外需回落明显影响工业生产。 短期内，防疫政策优化后造成的感染人数急剧上升是影响工业生产增速的核心因素之一。12月7日国务院发布的防疫“新十条”使疫情政策迎来重大优化调整，跨区域限制基本消除。防疫政策的优化从趋势上看将给后续经济恢复和生产提振带来积极影响；但是从节奏上看，限制消除后将导致短期各地感染人数飙升、居民产生暂时性恐慌情绪，对于工业生产和居民消费都带来负向扰动。结合海外多国防疫政策优化后对于居民生产生活的影响，我们预计23年一季度居民生产生活仍然较大程度受到疫情扩散的扰动，而进入二季度后随着居民对于防疫政策优化适应结束，工业生产将迎来恢复性增长。长期来看，需求的恢复情况是工业生产修复的主要影响因素。当前市场需求恢复相对较弱、企业盈利仍在下行周期，工业企业生产经营仍有修复空间。随着防疫政策优化后，疫情对于居民生产消费的影响力将逐步减弱，政策落实对生产的拉动力将显现。此外，持续关注全球加息周期下海外需求走势。当前海外通胀拐点已现，回落趋势明确，需密切关注海外通胀回落速度以及结构性变化对于海外加息步伐的影响。我们预计23年下半年美联储加息周期将逐步结束，外需有望出现渐进式回升，对于国内出口产生正向拉动作用，有益于国内生产端的恢复。 图表2：12月疫情扩散制约生产，但低温导致电燃水生产出现季节性回升（%） 工业增加值：当月同比(%)工业增加值：累计同比(%) 60 50 40 30 20 103.40 0 -10 1.30 -20 -30 2018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-12 来源：wind，国联证券研究所 图表3：电燃水及高技术产业生产增速回升，采矿业及制造业生产增速回落（%） 20采矿业(%)制造业(%)电、燃、水的生产供应(%)高技术产业(%) 15 10 7.00 54.90 2.80 0 0.20 -5 -10 2018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09 来源：wind，国联证券研究所 图表4：12月工业生产分项表现分化，整体较上月延续回落（%） 2022-122022-112022-102022-0912月较11月变化 上游 中游 下游 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 黑色金属 非金属矿物 有色金属 化学原料 农副食品 汽车 电气机械 通用设备 运输设备 专用设备 电子设备 医药 纺织业 橡胶和塑料 金属制品 -15.0 来源：wind，国联证券研究所 2.3固定资产投资：基建持续支撑项，地产投资拐点到来尚需时日 固定资产投资增速小幅回落。1-12月份，全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，同比增长5.1%，增速较1-