区域性龙头乳企，奶粉、液奶业务共同成长

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三元股份是华北区域乳企龙头，拥有“三元”、“极致”、“爱力优”、“八喜”、“燕山”、“太子奶”等一系列有较高知名度的品牌以液态奶业务为主，固态奶为辅，持续拓宽冰淇淋、涂抹酱等业务。公司奶粉业务成长受益于行业出清和龙头扩张，高质量+强推新驱动奶粉业务成长。公司低温奶符合消费升级需求，高端布局拉升毛利。公司短期来看，成本压力释放+疫后需求修复+购买力回升有望推动公司业绩成长，中长期来看，公司积极布局高毛利业务，拓宽产品矩阵，强化品牌影响力，我们认为公司有望依托液奶+高毛利业务实现长期增长。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为82.55/ 84.80/ 89.79亿元，归母净利润分别为2.76/ 3.13/ 3.65亿元，EPS分别为0.18/ 0.21/ 0.24元/股，对应PE分别为27/ 24/ 21倍。采取相对估值法，我们给予公司2023年26x PE，对应目标价5.36元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。