国债期货周度报告：期债震荡回落

期货研究报告|金融研究 策略报告 期债震荡回落 2023年1月15日 国债期货周度报告20230109-20230113 国债期货主力合约走势图 资料来源：WIND，招商期货 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 �一凡 0755-82548539 wangyifan@cmschina.com.cnF3080307 Z0018423 本周国债期货大幅回调，10年期主力合约T2303下行0.32%；5年期主力合约TF2303下行0.16%；2年期主力合约TS2303下行0.04%。中国12月社融增量1.31亿万元，比上年同期少增1.05万亿。社融存量同比增长9.6%，前值10%。社融新增规模、增速均有所下降。12月CPI同比1.8%，较上月回升0.2%；环比0.0%，较上月回升0.2%。核心CPI环比上涨0.1%，同比回升至 0.7%，是去年6月以来的首次回升。12月PPI同比-0.7%，较上月回升0.6%；环比-0.5%，比上月低0.6%，PPI同比回升主要是基数下降所致。以人民币计价，中国12月进出口总值3.77万亿元，同比增长0.6%，其中出口2.16万 亿元，同比下降0.5%，增速较上月下降1.3个百分点；进口1.61万亿元，同比增长2.2%，增幅较上月扩大3.3个百分点。公开市场操作方面，央行本周共计开展3400亿元7天期逆回购操作，共有1270亿元7天期逆回购到期， 全周实现净投放2130亿元。央行本周前半周保持净回笼，后半周加大投放量，资金利率有所上行。资金利率方面，隔夜Shibor上行70.3BP至1.242%，7天Shibor上行36.00BP至1.940%，14天Shibor上行64.90bp至2.145%。1月份资金需求较大，资金利率边际收敛。 交易策略：国债期货大幅回调，资金利率边际收敛，短端表现优于长端。基差方面，本周�T、TF和TS主力合约CTD基差分别为0.4745元、0.2683元和0.1326元，基差小幅收敛。目前来看，基差较前期稍有回落，基差收敛策 略可考虑适当止盈，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基本面上，本周公布的经济数据整体来看依旧不及预期，防疫政策的打开短期来看冲击大于需求刺激，经济整体仍处于弱现实的环境。但政策层面积极信号强烈，央行四季度货币政策委员会例会强调扩大内需；央行召开2023年工作会议：央行提出要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转；央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求。预计国内经济有望在第一波疫情冲击后逐步修复，国债期货价格长期下行趋势未变。操作上，建议多单离场观望。 风险提示：国内经济复苏超预期，国内货币政策收紧（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情 本周国债期货大幅回调，10年期主力合约T2303下行0.32%；5年期主力合约TF2303下 行0.16%；2年期主力合约TS2303下行0.04%。中国12月社融增量1.31亿万元，比上年同期少增1.05万亿。社融存量同比增长9.6%，前值10%。社融新增规模、增速均有所下降。12月CPI同比1.8%，较上月回升0.2%；环比0.0%，较上月回升0.2%。核心CPI环比上涨0.1%，同比回升至0.7%，是去年6月以来的首次回升。12月PPI同比-0.7%，较上月回升0.6%；环比-0.5%，比上月低0.6%，PPI同比回升主要是基数下降所致。以人民币计价，中国12月进出口总值3.77万亿元，同比增长0.6%，其中出口2.16万亿元，同比下降0.5%，增速较上月下降1.3个百分点；进口1.61万亿元，同比增长2.2%，增幅较上月扩大3.3个百分点。 图1：国债期货主力合约走势 资料来源：WIND，招商期货 图2：中国国债到期收益率 资料来源：WIND，招商期货 二、海外周度观察 美国12月CPI创2021年10月以来最小增幅：美国12月未季调CPI年率录得6.5%，为 连续第六个月下降，并创2021年10月以来最小增幅，前值7.1%。12月未季调核心CPI年率录得5.7%，预期5.7%，创2021年12月以来最小增幅。虽然美联储朝着战胜通胀又迈进了一步，但美联储强调了保持警惕的重要性。他们认为放缓加息比继续加大加息更危险，即使这意味着让经济几近停滞。 英国11月三个月GDP超预期，但依然处于低位：英国11月三个月GDP月率-0.3%，预期-0.30%，前值-0.30%。11月GDP年率录得0.2%，为2021年3月以来最小经济增速，虽超出市场预期值-0.2%，但依然无法改变英国经济衰退的事实。 三、公开市场操作 央行本周共计开展3400亿元7天期逆回购操作，共有1270亿元7天期逆回购到期，全 周实现净投放2130亿元。央行本周前半周保持净回笼，后半周加大投放量，资金利率有所上行。 图3：公开市场净投放（周，亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图4：MLF投放量：1年（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 图5：MLF利率：1年 资料来源：WIND，招商期货 四、国内经济 制造业方面，12月中国制造业PMI为47.0，较上月下降1个百分点，低于预期值48。 非制造业PMI为41.6，较上月大幅下降5.1个百分点，低于预期值45。自11月中旬防疫政策放开，疫情对经济活动产生较大的负面影响，生产、新订单、新出口订单较前月均大幅回落，疫情对制造业的短期冲击明显。 图6：防疫政策放开经济冲击明显，制造业PMI再度回落 资料来源：WIND，招商期货 非制造业PMI产出指数为41.6，非制造业活动同样有所收缩，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35，受疫情影响较大。 图7：非制造业PMI延续回落 资料来源：WIND，招商期货 图8：制造业PMI分项 资料来源：WIND，招商期货 社融信贷方面，12月份，社融增量1.31亿万元，比上年同期少增1.05万亿。社融存量同比增长9.6%，前值10%。社融新增规模、增速均有所下降。M2货币供应同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点，比上年同期高2.8个百分点；M1同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.2个百分点，M2-M1剪刀差走阔。M2增速仍快于社融存量增速，二者缺口继续保持在2.2个百分点，金融体系资金来源相对仍较 为宽裕。 新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元，存款余额同比增长10.8%。企业部门 信贷同比多增约6000亿元，其中中长期贷款同比多增约8700亿元，反映了近期政策主导下的基建及企业设备更新相关融资需求发力的迹象。居民部门需求依然疲弱，特别是 跟房地产相关性较高的中长期贷款依然处于同比少增的状态。图9：社会融资规模：当月值（亿元） 资料来源：WIND，招商期货 物价方面，12月CPI同比1.8%，较上月回升0.2%；环比0.0%，较上月回升0.2%。其中食品CPI同比4.8%，较上月回升1.1%；环比0.5%，较上月回升1.3%。猪肉价格初步见顶回落，蔬菜鲜果价格因运力下降上涨。核心CPI环比上涨0.1%，同比回升至0.7%，是去年6月以来的首次回升。防疫政策优化对出行娱乐活动价格的拉动有所显现。12月PPI同比-0.7%，较上月回升0.6%；环比-0.5%，比上月低0.6%，PPI同比回升主要是基数下降所致。 表1：CPI分行业环比情况 资料来源：WIND，招商期货 房地产方面，10月地产行业主要指标延续了之前的疲弱态势，同比增速继续保持大幅同比下降。10月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-22.3%、-26.1%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-8.8%、-53%，-37.8%。目前中国房地产行业依然疲软，无论是房地产销售还是开发投资，均十分低迷。关注11月房地产数据在各项政策鼓励下是否逐渐企稳。 图10：房地产各环节表现情况：累计同比 资料来源：WIND，招商期货 五、资金利率 隔夜Shibor上行70.3BP至1.242%，7天Shibor上行36.00BP至1.940%，14天Shibor 上行64.90bp至2.145%。1月份资金需求较大，资金利率边际收敛。图11：SHIBOR利率 资料来源：WIND，招商期货 图12：LPR利率 资料来源：WIND，招商期货 六、交易策略 国债期货大幅回调，资金利率边际收敛，短端表现优于长端。基差方面，本周�T、TF 和TS主力合约CTD基差分别为0.4745元、0.2683元和0.1326元，基差小幅收敛。目前来看，基差较前期稍有回落，基差收敛策略可考虑适当止盈，空头套保可关注基差回落后的建仓机会。 图13：T主力合约CTD券基差 资料来源：WIND，招商期货 图14：T前二十名持仓情况 资料来源：WIND，招商期货 图15：隐含到期收益率 资料来源：WIND，招商期货 图16：利差分析 资料来源：WIND，招商期货 基本面上，本周公布的经济数据整体来看依旧不及预期，防疫政策的打开短期来看冲击大于需求刺激，经济整体仍处于弱现实的环境。但政策层面积极信号强烈，央行四季度货币政策委员会例会强调扩大内需；央行召开2023年工作会议：央行提出要大力提振市场信心，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，推动经济运行整体好转；央行、银保监会建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，“因城施策”用足用好政策工具箱，更好地支持刚性住房需求。预计国内经济有望在第一波疫情冲击后逐步修复，国债期货价格长期下行趋势未变。操作上，建议多单离场观望。 研究员简介 于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及 资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。 �一凡：招商期货研究所国债研究员，美国布兰迪斯大学金融硕士，具有海外工作经验，注重宏观经济、政策结合分析，具有期货从业资格证（证书编号：F3080307）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0018423）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。