软商品周报：USDA报告未见明显调整，郑棉延续震荡

期货研究报告|软商品周报2023-01-15 USDA报告未见明显调整，郑棉延续震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，从USDA最新发布的供需报告来看，虽各项数据较前月预测未见明显调 整，但美棉期末库存环比增加15.2万吨。此外，美国本周周度�口数据较上周有所提升，因此美棉价格也在经历下跌之后小幅上涨。国内方面，现货价格随着郑棉的上涨有所提振，但随着春节的临近，轧花厂陆续放假，预计后期市场购销情况也会有所减少。虽然近期市场成交情况略有转好，且后期有拉动内需等一系列消费改善预期，但实际情况仍有待观察。从整体情况来看，本年度棉花加工进度依旧偏慢，且下游需求端也并未见明显转好，在强预期弱现实的情况下，随着新棉的逐渐上市，在当前局面得不到改善的情况下，供应端的压力有可能会逐步释放。因此郑棉短期预计企稳运 行，但中长期可能仍将维持偏弱震荡态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 近期汇已下降至6.7附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。1月第1周各港口纸浆库存量较上周增加8.9%，总体库存量维持窄幅整理态势。需求方面，各品种纸的开工率连续两周下降，可能和春节临近有关，纸厂恐陆续有停机检修计划。传纸浆现货高价但有价无市，市场成交较少，可关注01合约交割价格。近期盘面预计窄幅震荡整理。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 棉花市场分析4 纸浆市场分析5 图表 图1:中国棉花产量丨单位：万吨6 图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图3:中国棉花库存丨单位：万吨6 图4:国际主要�口国棉花单产丨单位：千克/公顷6 图5:国际主要�口国棉花产量丨单位：万吨6 图6:国际主要�口棉花库存丨单位：万吨6 图7:全球各国库消比丨单位：%7 图8:国内棉花基差丨单位：元/吨7 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨7 图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨7 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨7 图12:国内棉花仓单量丨单位：手7 图13:欧洲纸浆港口库存丨单位：万吨8 图14:中国阔叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图15:中国针叶浆月度进口量丨单位：千吨8 图16:中国针叶浆月度表观消费量丨单位：千吨8 图17:中国针叶浆月度表观库存丨单位：千吨8 图18:纸浆下游产量丨单位：千吨8 图19:纸浆下游库存丨单位：千吨9 图20:银星进口报价丨单位：元/吨9 图21:北木进口报价丨单位：元/吨9 图22:纸浆进口利润丨单位：元/吨9 图23:纸浆基差丨单位：元/吨9 图24:中国白卡纸日度均价丨单位：元/吨9 图25:中国双胶纸日度均价丨单位：元/吨10 图26:中国双铜纸日度均价丨单位：元/吨10 图27:瓦楞纸日度均价丨单位：元/吨10 图28:木浆生活用纸市场主流价丨单位：元/吨10 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2305合约14405元/吨，环比上涨45元，涨幅0.31%。现货方面，新疆地区棉花现货价格14850元/吨，环比上涨61元，现货基差CF05+445，环比上涨16；全国棉花现货加权均价15219元/吨，环比上涨116元，现货基差CF05+814，环比上涨71。 ■棉花供需 截至2023年1月13日，全国轧花企业开工率39.44%，周环比下降11.26%，年同比上涨5.64%。随着防疫措施优化后，新疆新棉加工增速，轧花企业开机率高于同期，但随着春节将近，轧花企业多进入放假状态，且部分轧花企业已完成新棉加工，全国轧花企业开工率周度继续下滑，预计年前全国轧花企业开工率仍将走低。2022/23年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统 计，截至2023年1月12日24点，累计公检17228081包，合计3885230.5991吨，同比减少22.08%，新疆棉累计公检量3827341.0284吨，同比减少21.86%；其中，锯齿细绒棉检验数量17112673包，皮辊细绒棉检验数量2050包，长绒棉检验数量 113358包。据Mysteel调研显示，截止至1月13日，进口棉花主要港口库存增加 3.3%，总库存18.59万吨。其中，山东地区青岛、济南港口及周边仓库进口棉库存约 14.43万吨，周环比增3.2%，同比库存低15.1%；江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约1.7万吨，其他港口库存约2.52万吨。据Mysteel农产品数据监测，截至1月13日，主流地区纺企开机负荷为64.6%，周环比增幅5.4%，同比减幅20.7%；随着小年及春节的进一步临近，大部分纺企计划小年后放假，初五复工，订单维持20天左右的水平，预计下周开机率大幅下降。截至本周五，新疆400型轧花厂预估平均利润1202元/吨，较上周增加220元/吨，轧花厂利润尚可。 ■后市展望 国际方面，从USDA最新发布的供需报告来看，虽各项数据较前月预测未见明显调 整，但美棉期末库存环比增加15.2万吨。此外，美国本周周度�口数据较上周有所提升，因此美棉价格也在经历下跌之后小幅上涨。国内方面，现货价格随着郑棉的上涨有所提振，但随着春节的临近，轧花厂陆续放假，预计后期市场购销情况也会有所减少。虽然近期市场成交情况略有转好，且后期有拉动内需等一系列消费改善预期，但实际情况仍有待观察。从整体情况来看，本年度棉花加工进度依旧偏慢，且下游需求端也并未见明显转好，在强预期弱现实的情况下，随着新棉的逐渐上市，在当前局面得不到改善的情况下，供应端的压力有可能会逐步释放。因此郑棉短期预计企稳运 行，但中长期可能仍将维持偏弱震荡态势。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘纸浆2305合约6472元/吨，环比下跌198元，跌幅2.97%。现货 方面，山东地区“银星”针叶浆现货价格7343.75元/吨，环比上涨3.75元，现货基差 SP2305+870，环比上调200元；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格7368.75元/ 吨，环比上调18.75元，现货基差SP2305+897，环比上涨217元。 ■纸浆供需 本周国产阔叶浆行业开工负荷率较上周提升12个百分点，与华南个别企业检修结束有关；国产化机浆行业开工负荷率变化不大，多数企业排产稳定。非木浆方面，本周竹浆个别企业停机检修，开工负荷率下滑；甘蔗浆个别企业复产，开工负荷率提升。本周铜版纸开工负荷率较上周下降1.82个百分点；本周双胶纸开工负荷率较上周下降 1.21个百分点；本周白卡纸开工负荷率较上周下降2.67个百分点；本周生活用纸开工负荷率较上周下降0.69个百分点。据卓创资讯数据监测统计，2023年1月第1周，青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区纸浆库存量较上周窄幅增加8.9%，总体库存量维持窄幅整理态势。 ■后市展望 近期汇已下降至6.7附近，进口成本有所下降，但仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。1月第1周各港口纸浆库存量较上周增加8.9%，总体库存量维持窄幅整理态势。需求方面，各品种纸的开工率连续两周下降，可能和春节临近有关，纸厂恐陆续有停机检修计划。传纸浆现货高价但有价无市，市场成交较少，可关注01合约交割价格。近期盘面预计窄幅震荡整理。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 图1:中国棉花产量丨单位：万吨图2:中国棉花单产丨单位：千克/公顷 2500 2000 1500 1000 500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:中国棉花库存丨单位：万吨图4:国际主要出口国棉花单产丨单位：千克/公顷 1600 1400 1200 1000 800 600 400 3000 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 2500 2000 1500 1000 200500 0 2011/122013/142015/162017/182019/202021/22 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 美国 巴基斯坦 印度 澳大利亚 巴西 中国 图5:国际主要出口国棉花产量丨单位：万吨图6:国际主要出口棉花库存丨单位：万吨 美国印度巴西巴基斯坦澳大利亚 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图7:全球各国库消比丨单位：%图8:棉花主力期货丨单位：元/吨 全球 巴基斯坦 美国 澳大利亚 印度 中国 巴西 20192020202120222023 1 25,000 1 120,000 015,000 0 0 0 0 2011/20122013/20142015/20162017/20182019/20202021/2022 10,000 5,000 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图9:国内棉花1-5月价差丨单位：元/吨图10:国内棉花5-9月价差丨单位：元/吨 2019202020212022202320192020202120222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图11:国内棉花9-1月价差丨单位：元/吨图12:棉花基差-阿克苏丨单位：元/吨 2019202020212022202320222023 2,000 1,500 1,000 500 2 17 32 47 63 78 93 109 128 143 158 173 188 203 218 233 248 263 285 300 315 330 345 360 0 (500) (1,000) (1,500) (2,000) (2,500) (3,000) 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 3 17 29 48 63 77 91 106 119 137 151 166 180 194 208 222