【中金食品】休闲食品江西&长沙调研要点上周我们走访绝味、煌上煌、

【中金食品】休闲食品江西&长沙调研要点 上周我们走访绝味、煌上煌、盐津铺子、甘源和劲仔5家公司。 卤制品受益人流复苏，2023成本端前高后低，继续推荐绝味食品，关注煌上煌2023年转型效果。零食板块零食折扣连锁行业红利仍持续，盐津、甘源、劲仔均受益。 绝味食品-2023年基调稳健理性，成本端压力可控 2023年开店规划：净开门店数约1500家，股权激励目标收入同比增速约13-15%。公司2022年12月增加开店，提前布局消费复苏。 2023年开店结构及节奏将进行灵活调整，绝味高势能门店在过去三年关店率低，后续人流恢复有望享受红利，2023年会考虑在复苏后增加对一二线市场的门店加密。 2023年成本展望：2023年成本压力可控，最悲观预期与2022年持平。 2022年绝味低价鸭副库存使用至1Q，2Q开始成本压力已逐季体现，公司预估2022年鸭副产品均价相比2021年高近30%。 2023年餐饮端需求有望逐渐修复，投苗量有望增加，产能增加后价格端有望稳中有降。补贴政策：2023年预计常规开店补贴保留，没有其他大额补贴。 2023年公司预计加盟商经营和开店意愿逐渐恢复至良性水平，公司通过2022年信息化升级，展开精准营销和补贴。海纳百川升级：2022年底“海纳百川”合作模式升级，尝试和区域性品牌成立合资公司。 合资公司作为一级加盟商开店，发展多品牌模式。 2023年有望看到进展，目前主要为管理输出，后续可能会并表。煌上煌-2023年3大转型措施，重新出发、效果待验证 转型措施1：独立经营战区制。 公司5月试点战区制，12月全面推行将办事处改为30个战区。 目的是把组织下沉，增加企划、经营分析职能，适度授权，对市场反应更快、运营更高效。转型措施2：品类更聚焦核心单品酱鸭。 2022年开发手撕酱鸭，将其休闲化，2023年希望酱鸭占比达到30%。产品与品牌更聚焦、差异化。 转型措施3：1+N营销模式优化，引进新人才负责新零售业务。 除了传统试吃、陈列、叫卖和引流外，公司进一步提升外卖占比，适当延长营业时间，借助抖音本地生活服务做抖音团购和外卖。 2023年新零售业务占比目标是30%。 开店计划及单店收入：2022年关店较多，主要是疫情和经济影响、合同到期、城市变迁。 2023年计划新开店1000多家，单店情况明显在回暖，叠加近半年新零售、团购、社群的发展，单店盈利有所提升。 2023年1月至今全国营收同比增长10%左右，其中7-8%为单店营收贡献。盐津铺子-2023收入增长确定性高，盈利能力持续改善 2023年渠道目标拆解，零食折扣/定量流通/电商渠道贡献主要增量。 1）零食折扣店：2022年3.5-4亿元含税收入（占比约10%），2023年目标超6亿元。 2022年12月零食折扣渠道实现收入超4kw（零食很忙过3kw）。 2）定量流通：2022年3.5-4亿元含税收入（占比约10%），2023年目标超6亿元。 3）电商：2022年5.5-6亿元收入（占比约15%），2023年目标超8亿元。 2022年12月电商渠道实现收入6500万。 4）直营KA：2022年收入占比约15%，2023年占比预计下行。 5）散装BC：2022年收入占比35-40%，预计1亿元含税增量，占比略有下降。 目前产品结构3大2中1小，3大品类净利率12%左右，后续随规模提高净利率有望继续改善。 1）“三大”（辣卤零食/深海零食/休闲烘焙），每个品类收入约6-8亿元； 2）“两中”（薯片/魔芋）每个品类含税销售过3亿元，预计2023年收入4-6亿元； 3）“一小”（果干）受疫情和物流影响增速较慢，预计2023年增速企稳。后续随着规模提升，品类规模生产提效，净利率有望继续改善。 2023年计划增加鹌鹑蛋品类。 甘源食品-2023年组织架构调整，多渠道放量 公司2023年销售组织架构调整：定量装、散装、流通、特渠、零食系统、会员店、电商、外贸出口部8个事业部，目前所有人员、考核已经到位。 多数为新上任，其中流通事业部负责人此前在卫龙。 各个渠道销售及增长目标拆分 1）传统定量、散装、流通：流通22年做8000万左右。 2022年开商受阻，经销商数量几乎没有增长。 2023年细分事业部后会加大渠道扩张下沉，预计传统渠道增速达到双位数。 2）零食系统：2022年12月达到2000万，全年大概5000-6000万，在零食有鸣、赵一鸣系统进入20多个SKU，零食很忙进入15-16个SKU，老三样占比较高。 3）会员店：2022年大概2个多亿体量。 2023年还有新品松子仁进入，以及5月份有冻干技术新品上市，有可能成为下一个爆款。渠道端盒马2023年订了接近20个SKU。 4）电商：新电商总监2022年10月到位，重新组建抖音渠道团队，12月月销4000万同比翻倍。 2022年达到2.5亿元，2023年目标是争取翻倍增长。 成本端：2022年棕榈油均价在1万以上，目前掉到7600，公司预计棕榈油采购成本下降贡献利润大概4-5千万。产能：安阳工厂2022年由于产能利用率低亏了3000万。 目前薯片2条产线已经满产大概月销1000万左右，预计达到月销2000万左右能够实习盈亏平衡，后续关注米饼、米酥类产品调整。 劲仔食品-2023年大包装+散装占比提升至50%，成本下降、鹌鹑蛋放量，盈利能力改善 2023年公司收入目标约18亿元，2023年大包装+散装结构占比目标从40%提升至50%。 2022年大包装+散装结构占比近40%，其中大包装占比30%（线上/线下各20%/10%），散装占比10%。 2023年公司将继续增加大包装及散装经销商招商，计划这两类渠道占比提升至近50%。零食折扣渠道12月月销已超500万元，2023年目标月销倍增达千万体量。 劲仔零食折扣渠道主要以直营合作大系统为主，以散称经销商合作小系统为辅。 公司2022年进入零食渠道初期月销约几十万，截至2022年底月销超500万元，目前合作30多个系统、涉及9000多个门店，70多个系统在谈。产品矩阵目前是10亿元小鱼+4个亿元级单品，目前公司对鹌鹑蛋期待比较高，魔芋产品也成为固定品类。 4个亿元级单品是肉干、豆干、鹌鹑蛋和魔芋，其中鹌鹑蛋2022年收入5000万，上半年收入千万，下半年起量，9月份单月突破1000万。 2023年鹌鹑蛋目标破亿，远期目标10亿。 鹌鹑蛋于2Q建厂，2022年处于产能爬坡阶段且成本压力较大，2023年公司将优化产线、提高自动化率，毛利率有望改善。 2023年成本端有望同比向下。 1）2022年疫情带来的成本增加预计过1000万，包括新冠检测、防疫消杀、专仓、码头、运输等； 2）人民币升级有利于进口采购； 3）鹌鹑蛋、油、大豆成本环比回落。 4）小鱼成本需后续跟踪原产地成本：4Q22小鱼成本原料价格仍处于高位，目前库存约可使用至2023年3月，目前较难判断后续价格趋势，需看下半年旺季渔民的捕捞成本和资源的丰富程度。