业绩超预期，多元业务构筑成长动能

三花智控（002050） 证券研究报告 2023年01月16日 投资评级 业绩超预期，多元业务构筑成长动能 事件：公司发布22年度业绩预告，预计全年实现营业收入192.2-224.3 亿元，同比+20%-40%；预计实现归母净利润25.3-30.3亿元，同比 +50%-80%；预计实现扣非归母净利润22.3-26.8亿元，同比+50%-80%。其中，22Q4公司预计实现营业收入36.3-68.3亿元，同比-16%~+59%；预计实现归母净利润9.0-14.0亿元，同比+130%-259%；预计实现扣非 归母净利润4.8-9.3亿元，同比+49%-188% 主业延续高增，业绩超预期。公司全年收入维持高增，增速符合市场预期，分业务看：1）制冷空调零部件业务，家用业务国内由于竞争格局变化带来部分订单流入；商用业务受益于欧洲局势推动热泵需求高涨，且公司在欧洲早有业务布局，有望实现较好增长。2）汽零业务，公司作为全球热管理龙头，有望充分受益下游电动车市场需求高涨维持高增。盈利能力方面，在原材料价格低位、成本结构优化、规模效应显现等多因素作用下，我们预计公司毛利率或延续同比提升态势。费用端，Q4人民币兑美元平均汇率7.1，同比+11%，较Q3的6%贬值幅度进一步扩大，有望助力公司综合费用率的优化。此外，据公司公告，公司及三花制冷将获得下礼泉厂区退二进三不动产收储及搬迁补偿奖励金额合计5.5亿元，相关收益的确认预计对公司Q4业绩有所增益。 业务多元拓展，长期成长动能充足。汽零业务在手订单充足，我们预计公司26年前在手订单规模，有望由此前公布的460亿元进一步上调；储能业务有望在储能热管理、电化学储能领域有所突破；公司热泵技术 行业家用电器/家电零部件Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格23.8元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 3,590.87 流通A股股本(百万股) 3,527.60 A股总市值(百万元) 85,462.69 流通A股市值(百万元) 83,956.95 每股净资产(元) 3.24 资产负债率(%) 53.83 一年内最高/最低(元) 34.00/13.33 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁联系人 zhaojianing@tfzq.com 有较早布局，有望充分受益海外热泵需求高增实现增收。 投资建议：三花作为全球热管理龙头，一直积极投入研发、构筑坚实 股价走势 的技术壁垒，持续强化自身领先的产品、客户和规模优势。一方面，在三花智控沪深300 行业高景气和产品高质量的双重影响下，我们持续看好三花在热管理领域的主导地位和成长性；另一方面，公司未来有希望依靠现有汽零、储能、热泵产品的部品供应实力，顺应市场需求打造出一整套智能环境解决方案，构筑起自身的多重增长曲线。预计22-24年公司归母净利润27.7/32.0/39.2亿元（前值为22.9/29.7/36.2亿元，结合本次预告披露数据有所上调），当前股价对应22-24年31.7x/27.4x/22.4xPE，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告数据仅为初步核算数据，具体数据以正式发布的22年年报为准；原材料价格继续上涨的风险；海外疫情加剧的风险；下游销量不及预期的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,109.83 16,020.81 21,280.00 26,339.66 31,543.95 增长率(%) 7.29 32.30 32.83 23.78 19.76 EBITDA(百万元) 2,763.03 3,422.93 2,984.83 4,001.90 4,752.37 净利润(百万元) 1,462.16 1,684.04 2,770.25 3,202.74 3,916.24 增长率(%) 2.88 15.18 64.50 15.61 22.28 EPS(元/股) 0.41 0.47 0.77 0.89 1.09 市盈率(P/E) 59.97 52.07 31.65 27.38 22.39 市净率(P/B) 8.71 7.86 7.07 6.25 5.47 市销率(P/S) 7.24 5.47 4.12 3.33 2.78 EV/EBITDA 31.19 26.10 29.35 21.29 18.05 资料来源：wind，天风证券研究所 32% 21% 10% -1% -12% -23% -34% -45% 2022-012022-052022-09 资料来源：聚源数据 相关报告 1《三花智控-季报点评:经营符合预期 多元业务赋能增长》2022-10-28 2《三花智控-半年报点评:Q2收入符合 预期，盈利持续改善》2022-08-14 3《三花智控-季报点评:营收略超预期 汽零业务盈利拐点已至》2022-04-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 3,489.69 6,707.72 3,215.63 5,666.17 5,140.69 营业收入 12,109.83 16,020.81 21,280.00 26,339.66 31,543.95 应收票据及应收账款 4,679.55 5,660.49 9,037.75 9,155.23 12,632.39 营业成本 8,738.22 11,907.35 15,768.48 19,491.35 23,310.98 预付账款 69.40 93.88 132.10 147.24 186.84 营业税金及附加 77.97 83.56 97.89 121.16 145.10 存货 2,307.76 3,637.85 4,469.66 5,552.00 6,433.56 销售费用 365.13 449.23 576.67 695.35 816.97 其他 1,037.95 471.14 980.66 990.07 1,055.37 管理费用 764.08 875.80 1,117.20 1,393.80 1,671.83 流动资产合计 11,584.35 16,571.09 17,835.80 21,510.72 25,448.85 研发费用 518.40 751.14 1,010.80 1,237.96 1,482.57 长期股权投资 15.22 22.68 22.68 22.68 22.68 财务费用 128.86 84.11 (170.24) (126.43) (186.11) 固定资产 3,839.41 4,232.71 3,752.76 3,272.82 2,792.88 资产/信用减值损失 (87.35) (150.05) (170.00) (90.00) (90.00) 在建工程 628.73 1,343.53 1,343.53 1,343.53 1,343.53 公允价值变动收益 31.85 3.22 (250.00) 6.00 20.00 无形资产 507.69 696.39 670.47 644.54 618.62 投资净收益 89.08 141.57 0.00 50.00 70.00 其他 457.13 753.57 497.87 488.80 479.73 其他 (218.22) (111.89) (799.80) (279.80) (309.80) 非流动资产合计 5,448.18 7,048.88 6,287.31 5,772.37 5,257.44 营业利润 1,701.81 1,986.76 3,259.00 3,772.26 4,612.42 资产总计 17,032.53 23,619.97 24,123.11 27,283.09 30,706.29 营业外收入 5.06 4.79 9.00 9.00 9.00 短期借款 383.09 738.19 383.09 383.09 383.09 营业外支出 14.84 14.93 6.00 10.00 10.00 应付票据及应付账款 3,518.24 5,106.22 6,052.59 7,740.77 8,755.61 利润总额 1,692.03 1,976.63 3,262.00 3,771.26 4,611.42 其他 783.70 2,426.72 1,676.90 1,490.45 1,871.14 所得税 218.70 271.80 456.68 527.98 645.60 流动负债合计 4,685.02 8,271.14 8,112.58 9,614.31 11,009.84 净利润 1,473.32 1,704.82 2,805.32 3,243.28 3,965.82 长期借款 1,707.92 801.46 392.88 392.88 392.88 少数股东损益 11.16 20.78 35.07 40.54 49.57 应付债券 0.00 2,652.04 2,652.04 2,652.04 2,652.04 归属于母公司净利润 1,462.16 1,684.04 2,770.25 3,202.74 3,916.24 其他 444.26 562.93 443.60 443.60 443.60 每股收益（元） 0.41 0.47 0.77 0.89 1.09 非流动负债合计 2,152.18 4,016.42 3,488.52 3,488.52 3,488.52 负债合计 6,879.78 12,367.38 11,601.10 13,102.83 14,498.36 少数股东权益 87.96 102.28 120.21 140.94 166.29 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 3,591.60 3,591.09 3,590.87 3,590.87 3,590.87 成长能力 资本公积 315.42 373.42 379.03 379.03 379.03 营业收入 7.29% 32.30% 32.83% 23.78% 19.76% 留存收益 6,528.88 7,317.47 8,733.87 10,371.39 12,373.71 营业利润 2.27% 16.74% 64.04% 15.75% 22.27% 其他 (371.11) (131.68) (301.97) (301.97) (301.97) 归属于母公司净利润 2.88% 15.18% 64.50% 15.61% 22.28% 股东权益合计 10,152.75 11,252.59 12,522.01 14,180.26 16,207.93 获利能力 负债和股东权益总计 17,032.53 23,619.97 24,123.11 27,283.09 30,706.29 毛利率 27.84% 25.68% 25.90% 26.00% 26.10% 净利率 12.07% 10.51% 13.02% 12.16% 12.42% ROE 14.53% 15.10% 22.34% 22.81% 24.41% ROIC 21.80% 23.17% 27.54% 25.43% 32.96% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,473.32 1,704.82 2,770.25 3,202.74 3,916.24 资产负债率 40.39% 52.36% 48.09% 48.03% 47.22% 折旧摊销 424.69 487.53 505.87 505.87 505.87 净负债率 -12.