盈利改善可期，静待碳汇市场开放

公司发布2022年业绩预告：2022年公司实现归母净利润6.04-6.44亿元，同比+102.6%～+116.1%；单Q4实现归母净利润1.3-1.7亿元，环比略有下滑（Q3为1.74亿元）。 浆价高位，纸价环比上升，成本优势支撑业绩韧性。成本方面，2022Q4浆价仍处历史高位，针叶浆/阔叶浆价格分别同比+22%/+44%、环比-4%/持平，公司成本优势显著主要系：1）持续优化原材料配比；2）自供浆比率超50%；3）大股东集采优势。造纸旺季、需求略有复苏、2022Q4双胶纸/铜板纸市场价分别同比+21%/+6%、环比+7%/+3%，造纸业务收入及利润增长稳健。此外，Arauco156万吨、UPM210万吨浆厂2023Q1陆续投产，预计2023Q1-Q2浆价下行确定强，成本进入下行通道，浆纸产品盈利改善。 化工新产品放量，碳汇成长可期。1）碳汇：公司在技术团队、央企背景及林业资源方面具备核心优势，碳汇合作项目及规模稳步增长，目前签约面积达3250万亩，且持续丰富生物质、农田等碳汇产品类型，2025年末公司预计累计签约林业碳汇5000万亩，预计CCER窗口开放后，增量空间广阔；2）化工：公司新产品高纯度双氧水2022Q3正式投产，同时致力于推动产品创新升级、形成进口替代，预计新产品持续放量贡献增量。 盈利预测与投资评级。公司成本管控能力突出，碳汇业务依托技术团队&背景&资源多重优势构筑壁垒，成长空间大。我们预计2022-24年公司归母净利润分别为6.3/8.0/9.1亿元，对应PE为18X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、原材料涨价超预期、碳中和政策低于预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）