【金属期货】周报-2023-01-13

【有色金属】需求不断走弱，抑制铜铝涨幅 李全冲 摘要： 整体来看，本周市场宏观氛围回暖，提振铜铝价格连续反弹。美联储放缓加息预期下美元指数承压连续下探，而国内近期稳增长政策不断加力，多地密集出台稳增长措施，促消费、扩投资，提振市场乐观预期。但本周宏观利好情绪释放，下周末将迎来国内春节假期，节日氛围将更加浓郁，市场投资情绪预计趋谨慎。 基本面来看，铜供应增量不及预期，进口货源较少叠加出口机会导致冶炼厂出货节奏放缓，支撑现货价格，但消费端因春节假期临近持续走弱，且下游较往年提前放假，加快消费下行，电解铜连续累库，基本面支撑减弱。 铝方面，西南地区电力资源紧张，减产仍在扩大，现货市场方面铝价企稳连续反弹，市场接货意愿回升，但实际需求环比连续下滑，库存持续攀升，抑制铝价涨幅。下周为节前最后一周，消费预计将大幅下降，关注电解铝累库程度。 本周铜铝大幅震荡上行。数据来看，沪铜主力CU2303合约周五收报68630元/吨，周涨3440元/吨，涨幅5.28%。国际铜主力BC2303合约周五收报61580元/吨，周涨3400元/吨，涨幅5.84%。沪铝主力AL2302合约周五收报18515元/吨，周涨665元/吨，涨幅3.73%。 一、宏观经济因素分析 上周五公布的美国12月非农就业人数增加22.3万，高于预期的20.2万，且远高于美联储主席鲍威尔合意的10万人。12月失业率3.5%，预期为3.7%，再度回落至历史低位。美国就业市场依然强劲。且薪资增速放缓。12月私人企业员工平均时薪上升至32.8美元，同比增速持续回落至4.6％，为2021年8月以来新低；环比增速也回落至0.3％，均低于市场预期。薪资增速的放缓，令市场对美国通胀的回落保持乐观。尽管美联储态度依然鹰派，但薪资增速的放缓，缓解了市场对“薪资-通胀”螺旋的担忧，服务通胀压力减弱。此前公布的ADP就业数据也令市场提前消化鹰派预期。随后公布的美国2022年12月服务业采购经理人指数（PMI）录得49.6，较11月的56.5降低了6.9个点，且远不及市场预期的55。这也是该指标自2020年5月录得45.2来首次跌至50荣枯线下方，意味着占美国经济活动超过三分之二的服务业在去年年底处于萎缩的状态。美联储为对抗通胀而实施的货币紧缩政策，正在影响美国经济。 在美国通胀增速放缓，美联储担忧的薪资增速放缓，以及服务业活动陷入萎缩等因素，市场预期美联储很可能进一步放缓加息步伐，以降低经济陷入衰退的概率。市场预期美国12月通胀有所放缓，交易员在押注美联储此次会议将加息25个基点，令美元指数承压下探。 美国劳工统计局1月12日公布的数据显示，美国通胀同比增速降至一年多来的最低水平，这进一步显示出，在美联储历史性的紧缩政策下，物价压力已经见顶。12月美国CPI同比增长6.5%，为连续第六个月下滑，同时也创下2021年10月以来的最低水平，不仅低于前值的7.1%，还远远低于去年6月时的峰值9.1%。12月核心CPI同比上涨5.7%，低于前值的6%。美国通胀如期放缓，增强了市场对美联储放缓激进加步伐的预期，美元指数再度走低，利多铜铝价格。 国内方面，稳经济大盘一揽子政策将持续发力。1月4日召开的2023年中国人民银行工作会议指出，精准有力实施好稳健的货币政策。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。多措并举降低市场主体融资成本。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。加大金融对国内需求和供给体系的支持力度。支持恢复和扩大消费、重点基础设施和重大项目建设。坚持对各类所有制企业一视同仁，引导金融机构进一步解决好民营小微企业融资问题。落实金融16条措施，支持房地产市场平稳健康发展。 1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，研究部署落实金融支持稳增长有关工作。会议强调，要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，积极提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益。要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施，用好 民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，满足行业合理融资需求。要因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持，做好新市民、青年人等住房金融服务，推动加快建立“租购并举”住房制度。 稳增长政策持续发力，12月新增信贷表现略好于预期，企业中长期信贷同比大幅增加。人民银行1月10日发布数据显示，2022年12月新增人民币贷款1.4万亿元，同比多增2665亿元，由11月的同比少增转为多增，略超市场预期。分部门看，12月企（事）业单位贷款增加1.26万亿元，同比增加6017亿元。其中，企业中长期贷款增加1.21万亿元，同比大幅增加8717亿元；票据融资增加1146亿元，同比大幅减少2941亿元。2022年12月份，社会融资规模增量为1.31万亿元，同比少增1.05万亿元，基本符合预期。另据初步统计，2022年全年社会融资规模增量累计为32.01万亿元，比2021年多6689亿元。但2022年12月末，广义货币（M2）余额266.43万亿元，同比增长11.8%，较11月（12.4%）末低0.6个百分点，仍比上年同期（9.0%）高2.8个百分点。12月末M1同比增速降至3.7%，M2-M1增速差进一步扩大。市场需求不旺，宽信用向稳增长传导仍不顺畅。 国内物价运行总体保持平稳。国家统计局1月12日发布的数据显示，12月CPI同比上涨1.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。12月CPI环比持平。其中，食品价格由上月下降0.8%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.09个百分点。非食品价格由上月持平转为下降0.2%，影响CPI下降约0.13个百分点。随着疫情防控政策优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别上涨7.7%、5.8%和3.8%；春节临近，家政服务价格上涨1.0%。12月份，受石油及相关行业价格下降影响，PPI环比由涨转降；受上年同期对比基数走低影响，同比降幅收窄。从同比看，PPI下降0.7%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从环比看，PPI由上月上涨0.1%转为下降0.5%。 二、铜基本面分析 （一）电解铜供应增量不及预期，货源有限支撑现货价格 铜方面，因冶炼厂检修、新增投产产量不及预期以及疫情等因素影响，12月电解铜产量下滑，且低于预期。12月SMM中国电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比持平；且较预期的88.79万吨低1.79万吨。1-12月累计产量为1028.21万吨，同比增加3.07%，增量为30.62万吨。今年1月份多数冶炼厂因春节因素开工率较12月略有下降，但新投产的冶炼厂持续释放产量，且前期检修的冶炼厂结束检修产量逐步恢复到正常水平。SMM根据各家排产情况，预计1月国内电解铜产量为89.5万吨，环比上升2.5万吨上升2.87%。 现货市场方面，本周电解铜现货由升水转为贴水，再转为升水。盘面大涨打压下游备货热情，周初现货升水下行，转为贴水，贸易商交易亦显现谨慎，市场交投较上周减淡。进口亏损超过千元/吨，进口货源流入大幅减少，同时给国内冶炼厂带来出 口盈利机会，国内冶炼厂节前出货节奏放缓，报价显现谨慎，贴水并未大幅扩大。周尾春节假期氛围笼罩，现货交易参与者再度减少，市场交投减淡，但受月差主导由贴水回至升水价格。截至1月13日，SMM1#电解铜现货对当月2301合约报于升水50~升水80元/吨，均价报于升水65/吨，较上周五上涨42.5元/吨。 （二）终端需求不足叠加疫情影响，铜加工企业开工率大幅下滑 12月份精铜杆行业开工率持续下滑，但下滑幅度远超过预期。据SMM调研数据显示，12月份精铜制杆企业开工率为 61.02%，环比大降8.1个百分点，同比下降10.28个百分点。其中大型企业开工率为64.14%，中型企业开工率为56.79%，小型企业开工率为61.29%。(调研企业：53家，产能：1287万吨)年末消费淡季，铜杆企业开工率下滑，而确诊病例激增导致员工缺岗，且下游需求放缓，导致企业开工率超预期下滑，且同比创历年来新低。1月份来看，今年受疫情的影响，终端放假时间较早，元旦后部分中小型线缆企业已提前开启春节放假计划，因此铜杆企业也调整其生产安排，计划小年前后停产放假，行业开工率受影响将环比大幅下降。SMM预计1月精铜杆企业开工率为42.07%，环比下降5.37个百分点。 尽管12月是漆包线行业的传统生产旺季，但今年呈现旺季不旺的情况，终端订单减少以及疫情影响，导致12月漆包线企业开工率超预期下滑。据SMM调研数据显示，12月漆包线开工率为66.91%，同比下降8.16个百分点，环比下降1.88个百分点，比预期的69.97%低3.06个百分点。除了内贸订单减弱外，下游行业还表示近期外贸市场的订单仍在下降没有好转的情况；并且多数企业对1月和2月的订单量持谨慎态度，认为整个漆包线行业要到3月才能出现全面好转。由于企业订单不足，企业今年放假早于往年，SMM预计1月漆包线行业的开工率会大幅下降，据了解多数的漆包线企业从16号就开始放假，部分中小企业更是从13号就开始放假；其他大型企业虽然放假时间推后到18号左右，但整体开工率仍处于较低水平。 据上周SMM对国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况调研来看，上周精铜杆企业开工率约为56.42%，环比再度下降3.9个百分点。(调研企业：21家，产能：747万吨)从调研来看，临近春节假期，受疫情及消费淡季影响，下游多个中小型线缆企业本周陆续开启动节前的收尾准备，而漆包线端口节前备货量也并不多，下游对精铜杆的需求持续下滑，铜杆企业生产节奏放缓，开工率同步回落。春节假期方面，大多数铜杆企业表示今年由于疫情的影响，放假时间比往年要早，当周有厂家已经开始成品累库，计划本周陆续开始放假，预计开工率将持续下滑。 （三）需求走弱叠加到货增加，电解铜继续累库 由于下游消费不佳，从12月末开始全国库存已经连续3周增加。截至1月9日，SMM全国主流地区铜库存环比上周五增加0.50万吨至12.25万吨，总库存较去年同期的8.64万吨高3.61万吨，已呈现连续三个周初累库。截至1月13日，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加1.3万吨至13.55万吨，较上周五增加1.8万吨。总库存较去年同期的8.66万吨多4.89万吨。 本周进口到货稀少，累库主要来自于国内冶炼厂到货增加，尤其是北方冶炼厂在交割前积极往华东发货，这是令华东地区库存上升的主要原因。广东地区库存微增，尽管周边冶炼厂已经陆续结束检修，但仍未恢复到正常的开工率，再加上物流延后的影响，令广东市场库存增加不多。另外，近期广东多数下游已经陆续放假需求也在减少。 交易所库存来看，截至1月12日，LME铜库存较上周五减1850吨至84550吨。临近交割换月，本周上期所铜仓单大幅增加，截至1月12日，上期所铜仓单较上周五增19899吨至47197吨。整体来看，当前全球铜库存水平并不高，低库存对铜价下方仍具有较强支撑。 三、铝基本面分析 （一）电解铝减产仍在持续 铝方面，12月国内电解铝运行产能环比小幅下滑。SMM数据显示，2022年12月（31天）中国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%，12月份国内电解铝日均产量环比下降261吨/天至11.09万吨/天；2022年全年国内累计电解铝产量达4007.6万吨，累计同比增加4.1%。12月下旬贵州地区电力紧张，连续两次要求电解铝企业停槽减产，另外山东某电解铝企业因计划转出部分产能。12月广西、四川地区电解铝维持复产。12月份国内铝棒、铝合金等铝水下游开工走弱，国内铝水比例环比回落2.74个百分点至66.38%。 1月份贵州电解铝企业将继