策略点评：港股还能涨多久？

策略点评20230115 证券研究报告·策略报告·策略点评 港股还能涨多久？2023年01月15日 观点 自2022年10月底以来，香港股票市场已经出现较大反弹 其中，恒生指数已反弹48%，恒生中国企业指数已反弹50%，特别是恒生科技指数已反弹63%。 推动港股市场上涨的原因，来自： 1）美元加息接近终点，全球流动性收紧接近尾声。美元指数回落，新兴市场股票资产表现通常比较好。随着美元指数近期回落，MSCI新兴市场&MSCI发达市场指数皆出现反弹趋势，值得注意的是MSCI新兴 市场与MSCI发达市场指数表现的差距正在缩小。这在一定程度上说明资金已经向新兴市场倾斜。此外，新兴市场尚未体现出美联储结束加息后的资金流上升。所以一旦美联储结束加息预期确定，我们相信新兴市场的表现还有更大空间。 2）香港市场的估值水平落入历史低点后，出现反弹。恒生指数&恒生中国企业指数市盈率、市净率都已回调。以恒生中国企业指数为例，市盈率10年历史均值为8.7倍，目前为9.3倍,处在75%分位；市净率 目前为0.95倍，处在31%分位，距离10年历史均值1.06倍还有12%的空间。 3）中国疫情防控政策优化，出入境政策调整，提升了全球对中国经济发展的信心，推动香港市场回暖。也是现阶段港股市场反弹的直接因素。 港股市场可以继续上涨，因为： 1）中国经济展望正面，预计2023年GDP增速明显超过2022年，2023年企业盈利预测逐渐上调。彭博数据显示，市场已直线上调恒生中国企业2023年盈利一致预期。 2）市场情绪仍然比较冷淡。表征情绪的市场成交数据，比如香港股票市场换手率还处于历史较低位置，股票交易整体活跃度较低。2023年1月，恒生指数月平均换手率在0.26%，与历史均值0.23%相近；恒生中国企业指数的月平均换手率在0.28%，历史均值为0.42%。从香港股 票市场的成交量和成交金额来看，总成交额回升不够显著，且成交额和成交量的回升主要集中在少数股票。目前，港股月成交量前100占总成交量高达72%，说明市场交易集中在少数头部港股，没有形成全盘活跃的交易态势，市场情绪目前相对冷淡。如果未来成交量前100占比下降，则反向意味市场情绪高涨。 3）全球资本配置中国资产的比例仍然偏低。观察香港市场资金流量数据，一般情况下资金流出到阶段性回流顶点确认，至少要经历12个月 左右。我们预计此次自2022年3月的资金流出，至少要等到2023年一、二季度才能出现大规模回流。 风险提示： 1）美国通胀下降不及预期，美联储加息超预期，全球流动性收紧 2）出现新型毒株，导致大规模人群反复感染 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 相关研究 《把握经济衰退和美联储转向 时点：2023海外股票市场的乐观与悲观》 2023-01-01 《海外的三个危机和国内的两个变化》 2022-12-22 1/5 东吴证券研究所 1.自2022年10月底以来，香港股票市场已经出现较大反弹 其中，恒生指数已反弹48%，恒生中国企业指数已反弹50%，特别是恒生科技指数已反弹63%。 图1：恒生指数&恒生中国企业指数&恒生科技指数反弹情况（截止2023.01.13） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.推动港股市场上涨的原因，来自： 1）美元加息接近终点，全球流动性收紧接近尾声。美元指数回落，新兴市场股票资产表现通常比较好。随着美元指数近期回落，MSCI新兴市场&MSCI发达市场指数皆出现反弹趋势，值得注意的是MSCI新兴市场与MSCI发达市场指数表现的差距正在缩小。这在一定程度上说明资金已经向新兴市场倾斜。此外，新兴市场尚未体现出美联储结束加息后的资金流上升。所以一旦美联储结束加息预期确定，我们相信新兴市场的表现还有更大空间。 图2：MSCI新兴市场&MSCI发达市场指数表现图3：美元指数回落利于MSCI新兴市场表现 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2）香港市场的估值水平落入历史低点后，出现反弹。恒生指数&恒生中国企业指数市盈率、市净率都已回调。以恒生中国企业指数为例，市盈率10年历史均值为8.7 2/5 东吴证券研究所 倍，目前为9.3倍,处在75%分位；市净率目前为0.95倍，处在31%分位，距离10年历史均值1.06倍还有12%的空间。 图4：恒生指数和恒生中国企业指数PE&PB（截止2023.01.13） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3）中国疫情防控政策优化，出入境政策调整，提升了全球对中国经济发展的信心，推动香港市场回暖。也是现阶段港股市场反弹的直接因素。 3.港股市场可以继续上涨，因为： 1）中国经济展望正面，预计2023年GDP增速明显超过2022年，2023年企业盈利预测逐渐上调。彭博数据显示，恒生中国企业2023年盈利一致预期已直线上调。图5：2023年恒生中国企业盈利一致预期已明显上调 数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所 2）市场情绪仍然比较冷淡。表征情绪的市场成交数据，比如香港股票市场换手率 还处于历史较低位置，股票交易整体活跃度较低。2023年1月，恒生指数月平均换手率在0.26%，与历史均值0.23%相近；恒生中国企业指数的月平均换手率在0.28%，历史均值为0.42%。从香港股票市场的成交量和成交金额来看，总成交额回升不够显著， 3/5 东吴证券研究所 且成交额和成交量的回升主要集中在少数股票。目前，港股月成交量前100占总成交量高达72%，说明市场交易集中在少数头部港股，没有形成全盘活跃的交易态势，市场情绪目前相对冷淡。如果未来成交量前100占比下降，则反向意味市场情绪高涨。 图6：港股市场换手率相对处在历史低位图7：港股市场月度成交量&成交金额情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3）全球资本配置中国资产的比例仍然偏低。观察香港市场资金流量数据，一般情况下资金流出到阶段性回流顶点确认，至少要经历12个月左右。我们预计此次自2022 年3月的资金流出，至少要等到2023年一、二季度才能出现大规模回流。 图8：香港市场还未出现大规模资本回流 数据来源：EPFR，东吴证券研究所 4.风险提示： 1）美国通胀下降不及预期，美联储加息超预期，全球流动性收紧 2）出现新型毒株，导致大规模人群反复感染 4/5 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。