非银行业周报：券商双线布局逻辑不变，保险反转先于经济复苏

行业研究 报非银 告券商双线布局逻辑不变，保险反转先于经济复苏 2022-1-13 行业周报 看好/维持 非银 22/3/13 22/5/13 22/7/13 22/9/13 22/11/13 走势对比 核心观点 1% 22/1/13 太(5%) 平(11%) 洋(18%) 证(24%) 券(30%) 股 份 非银金融沪深300 证券&多元金融：券商今年坚持看双线布局，多元金融活力显现 本周国内疫情防控政策调整后的首轮冲击接近尾声，而12月的社融 数据不达预期，反映出经济层面上，去年年末及今年年初疫情流行对宏观经济的影响，且这种影响仍可能会延续一段时间，继续对经济有所扰动，且市场走出债市波动带来的情绪波动也需要时间。当然社融方面虽然存在一定的压力，但在稳增长背景下，随着信贷开 有子行业评级 限保险Ⅱ看好 公多元金融看好 司 证证券Ⅱ看好 券推荐公司及评级 究 研中金公司(601995)增持 中国人寿(601628)增持 海德股份(000567)买入 报 告相关研究报告： 《两大“活水”盘活市场，增配非银正 当时》--2022/12/02 《上涨中继，非银景气度能否留住资金？》--2022/12/01 《修复行情还有下半场，防疫优化利于资产端布局》—2022/12/12 《稳字当头非银看四大方向，开门红锁定用户固收需求》--2022/12/20 证券分析师：徐超电话：18311057693 E-MAIL：xuchao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050001 门红，加之专项债发行进入新一财年，政府债券融资平淡状态可能 会有所改善，社融后续或有支撑。 与宏观数据相反，近期市场基于传统春季躁动预期，市场活跃度有所提升，随着进入防控后时代，线下活动未来显然会加快恢复，一般的普通民众对投资理财、保险保障意识的提高是可见的，并普遍对生命健康有了全新且深刻的认识，更加重视，在这种大环境下，金融板块有所活跃，券商估值回升到1.24倍PB左右，金融板块战略性配置窗口我们认为甚至会提前于实体经济的反转。以财富管理为核心的大资管和以投行业务为代表的机构业务将会是2023年券商板块最重要的两条主线，优质的两方面龙头券商具备着更强的估值吸引力，具体为看好Q1券商龙头的α机会，比如财富管理业务的 广发证券、东方财富等；投行业务龙头的中金公司；以及近期完成再融资，有利于加速拓展业务的券商，如东方证券、国联证券等。此外，多元金融方面，重点推荐受益于数字经济转型的指南针和受益普惠金融扩容机会的海德股份。 保险：保险行业正式开启估值修复窗口 在开年之后的前2周行情里，去年整体表现比较低迷的保险行业， 出现了明显的反弹态势，并延续了去年最后一个交易日的强势，整个A股上市险企的股价基本稳中有升。港股方面，保险行业的表现还要更好一些，根据Wind数据，2023年截止1月12日，新华保险H股涨了13.6%，中国平安H股上涨13.4%，众安在线上涨21.9%，那上涨的逻辑有哪些呢？我们认为主要是存在于以下这么几个方面： 首先就是A股的保险公司，过去十年整体估值没有太多的增长，始终在一个范围里来回震荡，甚至是在2022年跌到了历史的最低点。但过去这十年中，只要是在A股存在了10年的保险公司，它的内含价值（PEV）基本上增长了5倍以上，相当于实际资产增加了5倍多，这两者之间就已经出现了一个巨大的剪刀差，而且H股的折价 率更高，主要是因为前几年港股的整体下跌，截止去年底的时候，A股保险板块的估值是0.6倍的滚动PEV，H股差不多只有一半， 0.35倍。所以应该说保险行业的这种估值修复是迟早发生的事情，只是在等待一个反转的时机； 随着近期大金融板块的基本面不断向好，普通民众对投资理财、也包括保险意识恢复都是比较快的，而且普遍对生命健康有了全新的认识，更加重视，从目前各大险企的开门红销售数据也能够体现出来，包括近期国家“稳增长”的决心和信心，经济企稳、修复预期升温的背景之下，未来长端利率中枢，还存在比较大可能上行，这些都会催化保险行业的整体β效应，甚至是对整个非银行业都存在一定的支撑性，只不过保险行业的低估值叠加负债端、资产端的改善是非银里比较突出的，近期就迎来了修复的机会； 在基本面之外，另一方面就是近期机构普遍还是对保险行业的信心比较强，根据Wind数据统计，中国平安最近10个交易日，累计净买入48.6亿，在两市中最多，它的H股的总市值也重新回到了万亿以上；再比如友邦，本身公司去年就一直在持续做回购，机构持有数量稳步增加了；再比如刚刚上市的阳光保险，不断有机构在增持，从中可以看出，目前保险行业基本面的改善，是得到了机构的认可的； 综合以上几个方面，我们认为，尽管寿险行业仍然处于改革之中，但是因为目前这种疫情防控和经济复苏的正向发展，保险行业的配 置价值是能够得到普遍认同的，甚至它的困境反转行情可能会比真正的经济复苏要来的更早一些，具体标的来看的话，主要推荐中国人寿、中国平安这样的寿险企业。 风险提示：国内经济下行超预期、证券行业竞争加剧、寿险“开门红”销售不及预期、车险定价新政引发低价竞争。 目录 一、板块行情5 二、行业观点6 三、公司新闻跟踪7 四、行业数据7 五、个股信息10 （一）个股涨跌、估值一览10 （二）大小非解禁、大宗交易一览11 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1本周，申万一级子行业涨跌幅5 图表2本月，申万一级子行业涨跌幅5 图表3本周沪深市成交金额7 图表4本周两市融资融券业务7 图表5券商各项业务占比8 图表6沪深两市基金成交金额及环比8 图表7沪深两市IPO过会情况8 图表8投资者信心与市场估值8 图表9证券公司PB水平8 图表10保险行业PB水平9 图表11多元金融行业PB水平9 图表12主要保险公司新业务价值率（NBV）9 图表13主要保险公司原保费收入占比9 图表14国债10年期收益率及750日平均线9 图表15A股个股市场表现10 图表16未来三个月大小非解禁一览11 图表17本月大宗交易一览11 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、板块行情 本期（1月9日-1月13日），非银板块整体上涨，跑赢沪深300，我们认为，自从去年11月份非银板块启动之后，非银板块的整体节奏是震荡上行的，目前依旧在上行通道之中，对后市也依旧抱有乐观。本周涨幅（4.43%）跑赢沪深300，在28个申万一级行业中排名第4，高于基准行情；从更长周期看，本月非银板块涨幅在28个申万一级行业中居于第5的位置，银行、非银金融板块居前，体现了目前大金融板块依旧在周期之中；3个子行业里，保险行业涨幅最大，证券行业居中，多元金融行业涨幅最小（2.28%）。 图表1本周，申万一级子行业涨跌幅 4% 2% 1% 国防军工房地产公用事业 综合社会服务建筑装饰商贸零售计算机交通运输 环保轻工制造 钢铁基础化工建筑材料石油石化 传媒银行 机械设备美容护理农林牧渔医药生物纺织服饰家用电器 通信 电子食品饮料电力设备非银金融 汽车有色金属 煤炭 -1% -2% -3% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 图表2本月，申万一级子行业涨跌幅 6% 4% 2% 国防军工建筑装饰 综合房地产交通运输基础化工 电子商贸零售医药生物 煤炭钢铁环保 石油石化机械设备纺织服饰建筑材料计算机通信 农林牧渔家用电器有色金属社会服务 汽车公用事业电力设备轻工制造非银金融 银行传媒 食品饮料 美容护理 -1% -3% -5% 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 二、行业观点 事件： 从北京证券交易所了解到，为验证拟开展北交所做市交易业务的证券公司等市场参与者技术系统的准备情况，北交所、全国中小企业股份转让系统公司联合中国证券登记结算有限责任公司(下称“中国结算”)、深圳证券通信有限公司(下称“深证通”)共同搭建测试环境供市场进行全网测试。根据安排，参测机构包括北交所、全国股转公司、中国结算，深证通，拟开展北交所做市交易业务的证券公司，信息商等。全网测试时间分别为2023年1月14日(第一次)、2023年2月4日(第二次)。每次全网测试均模拟一个完整交易日。 点评： 北交所开通做市机制最直接的影响就是可以为市场带来各家券商的新增资金，提升北交所股票交易的活跃度，对因为流动性折价带来的低估值起到部分修复作用。从长远来看，这也完善了券商服务上市公司的业务链条，对于有相应做市经验的券商来说，将会有提升自身交易收入的机会。 事件： 1月13日，网信证券在官网发布公告称，公司名称变更为麦高证券有限责任公司，网信证券是一家成立于1995年的老牌券商，2019年风险事件曝出后，便走上破产重整之路，最终等到了白衣骑士指南针。后者是我国起步最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一。2022年，指南针通过参与网信证券破产重整投资的方式来实现对后者的收购，证监会核准指南针成为网信证券主要股东，2022年7月21日，网信证券取得了沈阳市沈河区市场监督管理局下发的《登记通知书》以及核发的完成变更登记后的《营业执照》，网信证券100%股权已经变更登记至指南针名下。 点评： 根据媒体报道，在接手网信证券后，指南针已为其制定了新的发展规划。包括在经纪业务方面，公司披露了“五年三步走”计划：1年之内扭亏为盈；3年之后，网信经纪业务排名到行业40-50名，经纪业务收入做到10亿元；5年之后，公司希望能够把经纪业务排名推进到前20。在东方财富这样的成功案例影响下，金融科技公司收购券商并将其改造为新型券商成为了一种选择：一方面，指南针可以把自己的客户逐渐导入到原网信证券的系统，再依托指南针的技术背景和软件技术优势进一步拓展互联网券商业务、资产管理业务、综合财富管理业务等，充分发挥业务协同效应并持续完善业务布局。另一方面，指南针拥有了网信证券的牌照后，也将会为投资者提供更丰富完整的产品和服务，过往指南针只能够给客户提供投资决策的辅助功能，未来，将通过母子公司协同发展为客户提供包括交易、理财、财富管理等各方面的服务。 事件： 银保监会1月12日消息，为贯彻落实中央经济工作会议精神，中国银保监会近日发布了《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》有五部分内容：一是明确商业车险自主定价系数的浮动范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]；二是要求银保监局根据辖区内车险市场情况，在征求相关方面意见的基础上，稳妥确定辖区内政策执行时间；三是要求各银保监局加强属地监管，引导各公司合理设定各地区自主定价系数均值范围和手续费上限，同时持续做好车险市场监测和车险费率回溯监管，确保车险市场运行平稳有序；四是要求各公司严格执行车险各项监管要求，做好条款费率备案工作，积极承担社会责任，优化和保障车险产品供给，提升车险承保理赔服务水平，增强车险消费者的获得感；五是要求中国保险行业协会、中国精算师协会和中国银保信公司根据自身职责，配合做好深化车险改革相关工作。 点评： 自2020年9月车险综改以来，截止2021年1季度新车自主定价系数从改革初期的1.034下降到目前的0.975。此次调整将使车险定价更加精细化，对驾驶习惯良好的“好车主”保费会更低，但对于“高风险车主”保费面临上升压力。对于驾驶习惯良好、较少理赔的车主最好可能享受更多的折扣（降价23%），反之也可能面临更高的保费（涨价11%）。而从保险企业的角度来看，《通知》赋予了险企更为灵活的自主定价权，更考验定价、定损、理赔管控等精细化运营能力。头部险企综合优势明显，有望持续吸引优质客户，短期看有可能会有中小企业降费掀起价格战，从而使得车险的利润短期下降，但从长期看，更为灵活的自主定价权，更有利于大型产险龙头企业，催化他们的产品创新和服务提升，最终获取更大的市场份额。 三、公司新闻跟踪 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 中信证券国元证券 1月12日晚，中信证券（600030.