电力设备行业2023年投资策略：风光需求强劲，追寻结构性机会

2023年01月12日 证券研究报告|行业研究|行业投资策略 电力设备2023年投资策略 风光需求强劲，追寻结构性机会 投资要点 行情回顾与估值：电力设备指数2022年呈现宽幅震荡格局，全年下跌25.4%，跑输沪深300指数3.8个百分点，在31个申万一级行业中涨幅排名在27位。二级板块中，光伏设备表现相对较好，跌幅为-18.5%，小幅跑赢沪深300指数 3.1个百分点。电力设备行业市盈率为26.92倍，位于10年历史6.60%分位。 全球低碳目标持续推进，全球化石能源消费占比有所回落，但依然保持高位。 （1）经济复苏带动能源消费增加，2021年全球能源相关碳排放已反弹至2019年水平，欧盟计划推行的REPowerEU，快速推进绿色转型。（2）国内双碳目标稳步推进，风光大基地有序落地：党的二十大再次强调积极稳妥推进碳达峰碳中和，第一批风光大基地项目已全部开工建设，第二批风光大基地名单已下 投资评级 强于大市 维持评级 行业表现 37% 27% 17% 7% -3% -13% -23% -33% 电力设备沪深300 发，目前正在抓紧推进第三批项目审查。 22-0122-0422-0722-1023-01 1M 3M 12M 光伏设备板块：产业链价格下行，新增装机量上行。（1）2023年全球光伏新增 绝对收益 -1.0% 1.4% -14.2% 装机有望达到330-360GW，整体需求依然强劲。美国、欧盟、印度等多个国家 相对收益 -1.3% -4.1% 2.6% 和地区出台专项政策，支持光伏发展，2022年我国光伏产品出口量价齐升，增幅显著扩大。（2）国内装机需求：装机结构有望改善，集中式装机有提升空间。光伏行业景气依然向好，2023年国内需求有望放量，2022年前三季度我国光伏组件招标超124GW，较2021全年多近3倍。（3）硅料产能稳步释放，产业链供给瓶颈有效缓解。硅料价格连续三年呈现上涨态势，随着新增产能的释放，供需紧张格局缓解，产品价格有望下行，进而带动产业链价格下降。受益于终端组件产品价降量增，辅材环节需求有望得到进一步提振。（4）N型电池降本 增效为23年主旋律。PERC电池转化率已近理论极限，N型电池进展需重点关注，预计2023年N型电池占比有望达到25%。 风电板块：国内招标量创新高，海风依然维持成长性。（1）风电招标量创新高，行业成长性依旧。2021年全球风电新增装机约为93.6GW，未来行业预计依然能够保持稳步增长。2022年前三季度国内风电设备公开招标量同比增长超八成，增速较上半年有所提升。（2）海上风电表现出更好的成长性，利润率相对更高。国内海风招标规模超过11GW，同比大幅提升。相比较而言，海上风电项目能够获得更高的利润率。（3）大型化带动度电成本下降，海上风电经济性持续改善。海上风电度电成本从2010年至2021年下降60%，经济性逐步显现，预计仍有下降空间。钢材等主要原材料价格出现显著下降，产业链成本压力缓解。 投资建议：维持行业“强于大市”评级。（1）未来随着硅料产能的陆续释放，当前产业链利润超额集中在上游的情况将有所改善，产业链价格的回落也将提振部分延缓的下游需求，建议关注TOPcon扩产积极的一体化组件企业晶澳科技；（2）未来随着光伏主材产业链价格的下行，关键辅材产业链优秀企业对于下游的成本传导能力将逐步体现，关注胶膜龙头标的福斯特以及市场份额有望提升的海优新材；（3）与陆上风电业务相比，海上风电业务能够维持更为可观的盈利水平，未来海上风电装机规模有望持续提高，建议关注海上风电整机龙头企业明阳智能。 风险提示：光伏、风电新增装机不及预期，产业链价格超预期波动，行业竞争加剧，新能源产业政策落地不及预期。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 朱志强分析师 资格证书：S0380517030001 联系邮箱：zhuzq@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-127 相关报告 《行业专题-板块整体稳中向上，风光业绩分化明显》2022-11-14 《行业点评-发展壮大实体经济，强化产业升级与绿色转型》2022-11-01 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 市场行情回顾与估值4 （一）电力设备指数呈现宽幅震荡格局4 （二）估值处于过往10年较低位置5 全球低碳目标持续推进6 （一）全球化石能源消费占比依然较高，能源相关碳排放已反弹至2019年水平6 （二）国内双碳目标稳步推进，风光大基地有序落地7 1、我国双碳政策体系持续完善，非化石能源消费占比提升空间大7 2、国内风光大基地规划总规模450GW，当前项目有序推进8 光伏设备板块：产业链价格下行，新增装机量上行9 （一）2023年全球光伏新增装机有望达到330-360GW，整体需求依然强劲9 1、欧盟、美国等国家和地区出台专项政策，支持光伏发展9 2、国内装机需求：装机结构有望改善，集中式装机有提升空间10 （二）硅料产能稳步释放，产业链供给瓶颈有效缓解14 （三）N型电池降本增效为23年主旋律17 风电板块：海风依然维持成长性18 （一）风电招标量创新高，行业成长性依旧18 （二）海上风电表现出更好的成长性20 （三）大型化带动度电成本下降，风电经济性持续改善22 投资建议24 风险提示24 图表目录 图1申万电力设备行业指数二级市场走势（截至2022年底）4 图22022年申万一级行业指数涨跌（%）4 图3申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值情况（截至2022年底）5 图4申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值分位数（截至2022年底）5 图5全球能源消费量（艾焦尔）6 图6全球一次能源消费占比（%）6 图7全球年度二氧化碳变化（MtCO2e）6 图8我国非化石能源占能源消费总量的比重情况8 图9截至2022Q3光伏累计装机（万千瓦）及占比9 图10截至2022Q3风电累计装机（万千瓦）及占比9 图11全球新增光伏装机规模（GW）10 图12近期光伏产品出口金额及增速10 图13近期光伏产品出口规模及增速10 图142021年我国光伏新增装机结构11 图152022年前三季度我国光伏新增装机结构11 图16我国新增光伏装机规模（GW）13 图172022年我国光伏组件招标规模（MW）14 图18光伏设备产业链情况14 图19光伏致密料价格（元/KG）15 图20单晶硅片价格（元/片）15 图21多晶硅产能产量（万吨）16 图22单晶PERC电池价格（元/瓦）16 图23单晶PERC组件价格（元/瓦）16 图242021-2030年各种电池技术市场占比变化趋势17 图25全球风电装机规模及展望（GW）18 图26我国多省份“十四五”期间拟定的风电新增装机容量（GW）19 图27我国风电设备季度公开量（GW）19 图282022年1-12月风电项目中标统计情况（不含框架招标）（MW）20 图29全球陆上风电装机规模及展望（GW）20 图30全球海上风电装机规模及展望（GW）20 图31国内年度陆风公开招标量（GW）21 图32国内年度海风公开招标量（GW）21 图33金风科技2022H1不同机型对应毛利率22 图342022年海上风电项目中标统计情况（MW）22 图35海上风电项目平准化度电成本（美元/千瓦时）23 图36陆上风电LCOE相对于2019年的变化预测23 图37固定式基础海上风电LCOE相对于2019年变化预测23 图38上游钢材价格走势（元/吨）24 图39全市场风电整机商风电机组投标均价（元/KW）24 表1申万电力设备行业及二级子行业指数2022年涨跌幅5 表2我国推进碳达峰碳中和相关政策文件梳理7 表3各省份十四五期间光伏装机规划（GW）11 表4光伏电池片主要技术路线对比情况17 表5各类电池技术平均转换效率变化趋势17 市场行情回顾与估值 （一）电力设备指数呈现宽幅震荡格局 电力设备行业2022年下跌25.4%，跑输沪深300指数3.8个百分点。2022年市场受到内外部不确定性影响，疫情、地缘政治等多重因素冲击，主要指数出现较大波动，特别是以电力设备为代表的高景气赛道，波动幅度更大。申万电力设备指数在4月份触底之后，市场出现一波强势反弹，随后在8月份达到阶段性高点之后出现一波接近30%的回撤，临近年底受到光伏产业链价格下调影响，相关板块出现显著回调，带动整个电力设备指数出现阶段性低点。整体来看，电力设备行业2022年下跌25.4%，跑输沪深300指数3.8个百分点。 成交金额(百万元，右) 沪深300 电力设备(申万) 创业板指 上证指数 图1申万电力设备行业指数二级市场走势（截至2022年底） 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-11 资料来源：WIND，万和证券研究所 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022年电力设备行业指数涨幅在申万行业中排名27位。经历2022年年初以来的大幅下跌，成 长性板块表现相对较差，电力设备行业在31个申万一级行业中涨幅排名在27位，煤炭、社服、交运等板块表现相对较好。申万电力设备二级板块中，光伏设备表现相对较好，跌幅为-18.5%，小幅跑赢沪深300指数3.1个百分点。 图22022年申万一级行业指数涨跌（%） 20 10 0 -10 -20 -30 煤炭(申万) 综合(申万)社会服务(申万)交通运输(申万)美容护理(申万)商贸零售(申万) 银行(申万)建筑装饰(申万)房地产(申万)农林牧渔(申万)石油石化(申万)纺织服饰(申万)食品饮料(申万) 通信(申万)公用事业(申万)基础化工(申万)轻工制造(申万) 汽车(申万)有色金属(申万)医药生物(申万)机械设备(申万)家用电器(申万)非银金融(申万) 环保(申万) 钢铁(申万)国防军工(申万)电力设备(申万)计算机(申万)传媒(申万) 建筑材料(申万) 电子(申万) -40 表1申万电力设备行业及二级子行业指数2022年涨跌幅 沪深300 电力设备 光伏设备 风电设备 电池 电机Ⅱ 其他电源设备Ⅱ 电网设备 绝对涨跌幅 -21.6% -25.4% -18.5% -25.5% -33.2% -24.4% -6.0% -22.5% 相对涨跌幅 0.0% -3.8% 3.1% -3.9% -11.6% -2.7% 15.6% -0.9% 资料来源：WIND，万和证券研究所 （二）估值处于过往10年较低位置 行业市盈率为26.92倍，位于10年历史6.60%分位。截至2022年底，电力设备行业的市盈率为 26.92倍，在过往10年的历史分位数约为6.60%，处于历史的较低位置。估值分位数最高的是其他电源设备Ⅱ，市盈率为48.25倍，处于10年历史70.60%分位水平。光伏设备和风电设备板块盈率为24.66倍及24.46倍，估值分位处于10年历史的5.2%及30.70%。 图3申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值情况（截至2022年底） 电力设备(申万)分位点 120 120% 100100% 8080% 6060% 4040% 2020% 00% 2013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND，万和证券研究所 图4申万电力设备行业指数市盈率（PETTM）估值分位数（截至2022年底） 最大值 5.20% 8.30% 当前值 7.10% 最小值 70.60% 6.60% 30.70% 2.90% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0