利润维持亮眼增速，资产质量平稳

事件：1月13日，招商银行披露2022年业绩快报：2022年全年营收3447.84亿，同比增4.1%，实现归母净利润1380.12亿，同比增15.1%。 年化加权平均净资产收益率为17.06%，较上年同期提升0.1pct。 营收同比增速较前三季度放缓，但归母净利润呈持续上升态势。公司2022年营收、归母净利润同比增速分别为4.1%、15.1%，较前三季度分别下降1.2pct、上升0.9pct；4Q单季营收、归母净利润同比增速分别为0.1%、18.2%，同比分别下降15.5pct、8.7pct。全年营收下行一方面受去年高基数影响，另一方面也与11月债市波动引发投资收益下滑和理财赎回潮导致净值回撤拖累非息收入增长有关，Q4单季度非利息净收入238.46亿元，单季同比下滑10.23%。但公司归母净利润表现较好，主要是因为资产质量扎实下拨备释放维持了较高的利润增长。 信贷增速保持平稳，净息差企稳。22Q4公司单季净利息收入561.05亿元，单季同比增长5.3%。信贷投放方面，22Q4末贷款总额同比增8.6%，较三季末增速小幅下滑0.4pct。去年11月以来监管鼓励银行加大对重点优质房企的授信支持，今年1月初出台首套住房贷款利率动态调整机制，地产政策持续优化有助于增加对公信贷投放量；而随疫情防控政策优化，零售信贷需求回暖，信贷增速有望保持稳中有升。定价方面，22Q4测算年化单季净息差（单季净利息收入/平均总资产）为2.26%，公司四季度新增存款规模4457亿，同比多增1127亿，且四季度存款利率略有下行，负债成本降低支撑22Q4净息差企稳。受LPR持续下行压力和23Q1重定价影响，预计2023年净息差仍会有一定承压。 资产质量保持稳健，风险抵补能力强。公司22Q4末不良率0.96%，较年初上升5bp，环比22Q3不良率小幅上行1bp，主要系四季度疫情政策变化冲击零售端资产质量，但公司不良率一直处于同业低位，22Q3末在上市股份行中不良率最低，随经济回暖资产质量有望稳中向好。 公司22Q4末拨备覆盖率450.79%，虽然较Q3小幅下降4.9pct，但整体仍维持在高位，风险抵御能力强。 投资建议：大财富管理飞轮效应深化，业绩持续高增。招商银行持续落实大财富管理战略，业务模式优势日益凸显。随着宏观经济形势向好、疫情影响减弱和地产风险缓释，公司对公和零售业务增长有望恢复稳健增长。同时公司积极做好重点领域风险防控，资产质量有望保持同业较优水平。零售转型深入发展，公司业绩持续增长叠加资产质量平稳优异，我们认为公司未来业绩平稳增长仍有支撑，预计公司2023-24年归母净利润同比增长12.5%、12.7%，首次覆盖，给予“增持评级”。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足，银行资产质量恶化 盈利预测： 图1.营收和归母净利同比增速 图2.累计业绩同比增速VS.行业平均 图3.ROE和ROA 图4.净息差（最新口径）VS.行业平均 图5.不良率VS.行业平均 图6.拨备覆盖率VS.行业平均