12月上游材料涨价放缓，下游需求景气度承压

上游原材料：营收端走势反应涨价趋势，12月已放缓。上游涨价是整个PCB产业链进入22Q4后最显著的变动，我们 从台系上游原材料厂商月度营收可以看到，无论是铜箔还是玻纤布，营收增速都显现出明显的涨价势头，不过从12月份数据来看，台系铜箔月度营收同比-12%（前值-14%）、环比+1%（前值+24%），台系玻纤布月度营收同比-18%（前值-23%）、环比+3%（前值+15%），可见上游原材料涨价趋势已经明显放缓。正如我们前期跟踪报告所述，我们判断上游原材料价格上涨主要源于原材料端有效产能缩减、需求端支撑不足，供需短期失配难以支撑涨价持续性，从12月上游原材料厂商营收可见一斑，当前我们仍然维持此判断。 覆铜板：备货效应已逐渐弱化，价格继续承压。从台系覆铜板12月营收变化情况来看，行业月度营收同比-22%（前 值-17%）、环比-7%（前值+4%），其中网通类覆铜板月度营收同比-15%（前值-7%）、环比-3%（前值+15%），手机类覆铜板月度营收同比-17%（前值-11%）、环比-10%（前值-4%），可见覆铜板行业因上游涨价但下游需求不足而基本面存在起伏，特别是网通类产品在11月因海外备货而环比增长、提高市场预期后，12月营收再次进入环比负增长状态，验证了我们前期报告所述“短期需求改善主要来自备货”的观点。 PCB：需求仍然承压，12月同比降幅扩大。PCB环节与终端需求紧密联系，从台系PCB厂商12月月度营收数据来看， 行业月度营收同比-13%（前值-5%）、环比-8%（前值-6%），营收压力在22Q4逐月扩大。从不同领域来看：1）移动消费PCB，12月月度营收同比-20%（前值-22%）、环比+11%（前值-29%）；2）消费电子PCB，12月月度营收同比-21%（前值-7%）、环比-11%（前值-15%）；3）电脑PCB，12月月度营收同比-33%（前值-25%）、环比-12%（前值+4%）；4）服务器PCB，12月月度营收同比+7%（前值+13%）、环比-10%（前值-2%）；5）汽车PCB，12月月度营收同比-16%（前值-6%）、环比-9%（前值-3%）；6）半导体PCB，12月月度营收同比-3%（前值5%）、环比-11%（前值-11%）。总的来说，PCB月度营收反映22Q4整体景气度仍然承压，这也是造成上游短期价格反弹后难以形成传导的关键原因。 综合产业链上下游的月度情况，我们认为PCB产业链基本面尚未迎来实质性变化，并且根据我们的紧密跟踪，因春节、22Q4备货透支拉货需求，2023年第一季度PCB需求景气度承压；不过我们认为23Q1淡季需求承压有利于产业链加速触底，可静待行业反转后新一轮的创新增长机会。展望2023年，我们观察到电子主要需求仍然改善有限，但不乏一些创新亮点，建议关注有汽车、服务器、载板等领域布局的厂商。结合各类公司业务布局情况，我们推荐顺序为：推荐关注沪电股份、生益科技、联瑞新材、兴森科技、博敏电子等具有细分领域主题机会的标的。 景气度弱化超预期；原材料价格居高不下；竞争加剧。 内容目录 一、上游原材料：营收端走势反应涨价趋势，12月已放缓4 二、覆铜板：备货效应已逐渐弱化，价格继续承压5 三、PCB：需求仍然承压，12月同比降幅扩大7 四、投资建议9 五、风险提示10 图表目录 图表1：台系铜箔厂商月度营收同比降幅收窄4 图表2：台系铜箔厂商月度营收环比有回升4 图表3：台系玻纤布厂商月度营收同比降幅收窄4 图表4：台系玻纤布厂商月度营收环比回升4 图表5：大陆出口铜箔单价同比增速情况4 图表6：大陆出口铜箔单价环比增速情况4 图表7：大陆进口铜箔单价同比增速5 图表8：大陆进口铜箔单价环比增速5 图表9：台系覆铜板月度营收同比降速变化不大5 图表10：台系覆铜板月度营收环比未持续改善5 图表11：应用在网通类的覆铜板月度营收同比增速6 图表12：应用在网通类的覆铜板月度营收环比增速6 图表13：应用在手机类的覆铜板月度营收同比增速6 图表14：应用在手机类的覆铜板月度营收环比增速6 图表15：大陆出口覆铜板单价同比增幅6 图表16：大陆出口覆铜板单价环比增幅6 图表17：大陆出口覆铜板单价同比增幅7 图表18：大陆出口覆铜板单价环比增幅7 图表19：台系PCB月度营收同比降幅扩大7 图表20：台系PCB月度营收环比继续下滑7 图表21：应用在移动消费的PCB月度营收同比持续下滑8 图表22：应用在移动消费的PCB月度营收环比略改善8 图表23：应用在消费电子的PCB月度营收同比持续下滑8 图表24：应用在消费电子的PCB月度营收环比未改善8 图表25：应用在电脑的PCB月度营收同比持续下滑8 图表26：应用在电脑的PCB月度营收环比未改善8 图表27：应用在服务器的PCB月度营收同比增速收窄9 图表28：应用在服务器的PCB月度营收环比下滑9 图表29：应用在汽车的PCB月度营收同比持续下滑9 图表30：应用在汽车的PCB月度营收环比下滑9 图表31：半导体类PCB月度营收同比首次出现下滑9 图表32：半导体类PCB月度营收环比持续下滑9 上游涨价是整个PCB产业链进入22Q4后最显著的变动，我们从台系上游原材料厂商月度营收可以看到，无论是铜箔还是玻纤布，营收增速都显现出明显的涨价势头，不过从12月份数据来看，台系铜箔月度营收同比-12%（前值-14%）、环比+1%（前值+24%），台系玻纤布月度营收同比-18%（前值-23%）、环比+3%（前值+15%），可见上游原材料涨价趋势已经明显放缓。正如我们前期跟踪报告所述，我们判断上游原材料价格上涨主要源于原材料端有效产能缩减、需求端支撑不足，供需短期失配难以支撑涨价持续性，从12月上游原材料厂商营收可见一斑，当前我们仍然维持此判断。 图表1：台系铜箔厂商月度营收同比降幅收窄图表2：台系铜箔厂商月度营收环比有回升 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 台系铜箔-月度营收-YoY台系铜箔-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系玻纤布厂商月度营收同比降幅收窄图表4：台系玻纤布厂商月度营收环比回升 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 台系玻纤布-月度营收-YoY台系玻纤布-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表5：大陆出口铜箔单价同比增速情况图表6：大陆出口铜箔单价环比增速情况 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 大陆出口-铜箔-单价-YoY 大陆出口-铜箔-单价-MoM 10% 5% 0% -5% -10% -15% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表7：大陆进口铜箔单价同比增速图表8：大陆进口铜箔单价环比增速 大陆进口-铜箔-单价-YoY 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 大陆进口-铜箔-单价-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 从台系覆铜板12月营收变化情况来看，行业月度营收同比-22%（前值-17%）、环比-7%（前值+4%），其中网通类覆铜板月度营收同比-15%（前值-7%）、环比-3%（前值+15%），手机类覆铜板月度营收同比-17%（前值-11%）、环比-10%（前值-4%），可见覆铜板行业因上游涨价但下游需求不足而基本面存在起伏，特别是网通类产品在11月因海外备货而环比增长、提高市场预期后，12月营收再次进入环比负增长状态，验证了我们前期报告所述“短期需求改善主要来自备货”的观点。 我们认为，覆铜板这一环节是观测产业链供需关系的锚点，在需求强度高、能够支撑产业链涨价的情况下，覆铜板能够顺利涨价且盈利将显著改善，产业链形成自上而下的涨价趋势；在需求强度低，不能够支撑产业链涨价的情况下，覆铜板厂商只能自己承担涨价所带来的的盈利侵蚀，表现为盈利恶化，产业链处于供需对峙状态。进入22Q4以来，虽然上游原材料价格反弹迅速，但根据产业链跟踪我们发现覆铜板环节的价格难以同步反映原材料涨价，因此前期报告中我们判断整个产业链处于供需对峙的状态，根本性修复尚未到来。在当前时刻，我们仍然认为跟踪覆铜板环节将指明供需所处的关系状态，根据跟踪情况，1月上旬原材料价格有所松动但需求仍弱，因此产业链根本性修复仍需等待。 图表9：台系覆铜板月度营收同比降速变化不大图表10：台系覆铜板月度营收环比未持续改善 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 台系CCL-月度营收-YoY台系CCL-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表11：应用在网通类的覆铜板月度营收同比增速图表12：应用在网通类的覆铜板月度营收环比增速 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 台系CCL-网通-月度营收-YoY台系CCL-网通-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表13：应用在手机类的覆铜板月度营收同比增速图表14：应用在手机类的覆铜板月度营收环比增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 台系CCL-手机-月度营收-YoY台系CCL-手机-月度营收-MoM 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表15：大陆出口覆铜板单价同比增幅图表16：大陆出口覆铜板单价环比增幅 大陆出口-CCL-单价-YoY大陆出口-CCL-单价-MoM 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表17：大陆出口覆铜板单价同比增幅图表18：大陆出口覆铜板单价环比增幅 大陆进口-CCL-单价-YoY大陆进口-CCL-单价-MoM 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 PCB环节与终端需求紧密联系，从台系PCB厂商12月月度营收数据来看，行业月度营收同比-13%（前值-5%）、环比-8% （前值-6%），营收压力在22Q4逐月扩大。从不同领域来看： 移动消费PCB，12月月度营收同比-20%（前值-22%）、环比+11%（前值-29%）； 消费电子PCB，12月月度营收同比-21%（前值-7%）、环比-11%（前值-15%）； 电脑PCB，12月月度营收同比-33%（前值-25%）、环比-12%（前值+4%）； 服务器PCB，12月月度营收同比+7%（前值+13%）、环比-10%（前值-2%）； 汽车PCB，12月月度营收同比-16%（前值-6%）、环比-9%（前值-3%）； 半导体PCB，12月月度营收同比-3%（前值5%）、环比-11%（前值-11%）。 总的来说，PCB月度营收反映22Q4整体景气度仍然承压，这也是造成上游短期价格反弹后难以形成传导的关键原因。