养殖地产齐发力，业绩同比大增

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年01月16日 养殖地产齐发力，业绩同比大增 京基智农(000048) 评级： 买入 股票代码： 000048 上次评级： 52周最高价/最低价： 26.71/15.47 目标价格： 总市值(亿) 102.76 最新收盘价： 19.64 自由流通市值(亿) 102.76 自由流通股数(百万) 523.24 事件概述 公司发布2022年度业绩预告，报告期内，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7.5亿元-8亿元，同比增长92.63%-105.48%。 分析判断: ►生猪放量&地产部分确认收入，归母净利同比增长超90% 2022年公司预计实现归属于上市股东的净利润7.5亿元-8亿元，同比增长超90%，分季度来看，2022Q1/Q2/Q3公司分别实现归母净利润-1.42/-0.42/1.38亿元，同比分别变动-133.84%/-143.76%/232.73%，2022Q4，公司预计实现归母净利润7.97-8.97亿元，据公司公告，报告期业绩较上年同期大幅上市的主要原因有两个方面，一方面报告期内，公司房地产项目山海御园部分楼栋集中交付确认销售收入，较上年同期房地产项目结转销售收入有所增长；另一方面，报告期内，公司生猪养殖业务产能快速释放，生猪出栏量实现大幅增长，受益于生产成本稳步下降及生猪销售均价提升，生猪养殖业务实现盈利。 ►生猪出栏量跨越式增长，多措并举降本增效 生猪养殖方面，2022年，公司累计销售生猪126.44万头（其中仔猪25.67万头），同比+856.43%，其中，徐闻、高州、文昌及贺州项目生猪销售数量分别为51.40/40.58/28.67/5.79万头。成本方面，2021年公司育肥猪平均生产成本约为17.7元/kg，2022年12月份已下降至16.84元/kg，成本下降的主要原因包括：（1）项目 配套饲料厂的投产：截至2022年12月底，公司高州、文昌、贺州、徐闻饲料厂均已投产运营，可满足自身生猪养殖项目所需，实现了饲料供应从委托加工模式转为自供自产模式，成本更可控；（2）种猪自供：公司于上一轮猪周期高点进入生猪养殖行业，主要是高价外购种猪，造成种猪成本及折旧费用较高，2022年公司已搭建自供种体系，可为公司各个养殖项目提供一定量的种猪，母猪成本降低带来育肥猪生产成本下降；（3）猪只健康度&生产效率提高：公司2022年一季度平均PSY为21.6头，2022年12月已提升至24.90头，另外徐闻猪群 健康度2022年下半年显著提升，推动生产成本下降。未来公司生产成本仍然有较大的下降空间，主要体现在自 供种对前期高价母猪的完全替代及母猪效率的提升，满产满付头均摊销降低及管理提升等。从23年1月开始， 猪价再度陷入亏损区间，新一轮产能去化开启，预计23年下半年有望扭亏为盈，利好成本管控优异、产能持续扩张的成长型猪企。 138445 ►房产项目如期交付，贡献收入&利润增量 房地产方面，据公司公告，公司山海御园项目已如期于2022年12月底至2023年1月初期间进行了分批次集中 交付，我们认为该部分房地产收入的确认有望为公司2022年和2023年一季度带来可观的利润，另外，公司山 海公馆项目预计将于2023年下半年进行集中交付并结转收入。在战略规划上，对于房地产业务，公司仅限于对既有的存量土地进行开发和运营，今后不再新增其他房地产项目。房地产业务作为公司的战略支持业务，存量项目的收入在一定期间能够为生猪养殖业务提供持续的资金支持，抵御生猪价格波动的风险。 投资建议 我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，今年生猪出栏量同比+856.43%至126.44万头，2023年出栏目标为超200万头，随着公司产能逐步释放，出栏规模持续增加有望持续为公司贡献业绩和利润弹性；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，在转型现代农业的战略指导下，公司仅对存量业务进行开发，据公司公告，2022年12月底和2023年1月初山海御园项目如期分批次集中交付，山海公馆项目预计于2023年下半年进行 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 集中交付，另外，由于2022年4季度生猪价格超预期下跌，我们下调公司2022年的营业收入72.92亿元至 56.57亿元，维持预测公司23-24年营业收入为137.19/117.74亿元，下调公司2022年归母净利润13.07亿元至7.92亿元，维持预测公司23-24年归母净利润为20.25/10.26亿元，下调公司2022年EPS2.51元至1.51元，维持预测公司2023-2024年EPS为3.87/1.96元，对应2023年1月15日收盘价19.64元/股，PE分别为13/5/10X，维持“买入”评级。 风险提示 生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险，业绩预告数据与最终年报可能存在差异。 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,072 3,221 5,657 13,719 11,774 YoY（%） -17.2% -20.9% 75.6% 142.5% -14.2% 归母净利润(百万元) 867 389 792 2,025 1,026 YoY（%） -21.3% -55.1% 103.5% 155.6% -49.3% 毛利率（%） 56.6% 50.5% 35.5% 45.5% 33.0% 每股收益（元） 1.66 0.74 1.51 3.87 1.96 ROE 31.5% 15.4% 17.4% 24.9% 9.0% 市盈率 11.86 26.39 12.97 5.07 10.02 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：周莎 邮箱：zhousha@hx168.com.cnSACNO：S1120519110005 联系电话：0755-23947349 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,221 5,657 13,719 11,774 净利润 399 812 2,070 1,050 YoY(%) -20.9% 75.6% 142.5% -14.2% 折旧和摊销 235 24 49 82 营业成本 1,595 3,649 7,483 7,892 营运资金变动 2,031 2,829 10,990 1,272 营业税金及附加 573 396 2,264 1,766 经营活动现金流 2,641 3,524 12,690 2,031 销售费用 206 342 892 483 资本开支 -2,615 -1,928 -2,186 -2,273 管理费用 231 192 343 353 投资 -18 0 0 0 财务费用 9 41 40 40 投资活动现金流 -2,562 -1,693 -1,579 -1,724 研发费用 35 52 131 113 股权募资 0 121 0 0 资产减值损失 -49 1 1 1 债务募资 1,388 -45 0 0 投资收益 206 234 607 548 筹资活动现金流 -103 34 -40 -40 营业利润 666 1,174 3,044 1,554 现金净流量 -24 1,865 11,071 267 营业外收支 -34 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 632 1,174 3,044 1,554 成长能力 所得税 234 362 973 504 营业收入增长率 -20.9% 75.6% 142.5% -14.2% 净利润 399 812 2,070 1,050 净利润增长率 -55.1% 103.5% 155.6% -49.3% 归属于母公司净利润 389 792 2,025 1,026 盈利能力 YoY(%) -55.1% 103.5% 155.6% -49.3% 毛利率 50.5% 35.5% 45.5% 33.0% 每股收益 0.74 1.51 3.87 1.96 净利润率 12.4% 14.3% 15.1% 8.9% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 2.6% 3.4% 4.3% 2.0% 货币资金 3,527 5,392 16,463 16,730 净资产收益率ROE 15.4% 17.4% 24.9% 9.0% 预付款项 56 252 528 506 偿债能力 存货 4,299 7,361 16,110 17,348 流动比率 0.78 0.81 0.91 0.89 其他流动资产 736 797 1,081 1,019 速动比率 0.39 0.36 0.47 0.45 流动资产合计 8,617 13,802 34,182 35,602 现金比率 0.32 0.32 0.44 0.42 长期股权投资 18 18 18 18 资产负债率 82.7% 80.0% 82.4% 78.2% 固定资产 3,196 5,730 8,841 12,693 经营效率 无形资产 50 62 71 81 总资产周转率 0.22 0.25 0.29 0.22 非流动资产合计 6,215 9,177 12,730 16,976 每股指标（元） 资产合计 14,833 22,979 46,912 52,579 每股收益 0.74 1.51 3.87 1.96 短期借款 65 20 20 20 每股净资产 4.84 8.71 15.57 21.71 应付账款及票据 672 1,687 3,547 3,642 每股经营现金流 5.05 6.73 24.25 3.88 其他流动负债 10,248 15,382 33,821 36,152 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 10,985 17,089 37,388 39,813 估值分析 长期借款 1,107 1,107 1,107 1,107 PE 26.39 12.97 5.07 10.02 其他长期负债 181 181 181 181 PB 3.58 2.26 1.26 0.90 非流动负债合计 1,288 1,288 1,288 1,288 负债合计 12,273 18,377 38,676 41,101 股本 523 644 644 644 少数股东权益 26 46 91 115 股东权益合计 2,559 4,602 8,236 11,477 负债和股东权益合计 14,833 22,979 46,912 52,579 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 周莎：FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数据系硕士；四年消费行业买方研究经历，五年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券、太平洋证券，带领团队获得2018年中国证券报金牛奖农林牧渔行业第二名。2019年10月加盟华西证券研究所，担任农林牧渔行业首席分析师。2020年获得中国证券报金牛奖、第二节新浪金麒麟农林牧渔新锐分析师第二名、第八届Wind金牌分析师农林牧渔行业第三名、东方财富最佳分析师农林牧渔行业第一名。2021年度获得21世纪金牌分析师农林牧渔行业第五名、第九届Wind金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证