行业周报：下阶段选股关注盈利兑现和长期成长逻辑

周观点：下阶段选股关注盈利兑现和长期成长逻辑 2022年11月以来大金融板块估值修复明显，保险板块和券商龙头标的普遍上涨约40%，背后是防疫、地产等稳增长政策驱动。我们认为券商和保险估值水位仍较低，经济复苏尚未到确认期，非银行情有望延续。板块普涨后，下阶段选股应关注业绩兑现和长期成长逻辑，券商板块看好互联网券商和大财富管理主线，保险板块看好估值空间较大且负债端改善延续性较好的标的。江苏金租聚焦零售直租业务，有望充分受益于经济复苏，高股息率有望带来估值溢价，继续推荐。 券商：经纪业务新规利于行业良性竞争，继续看好板块春季行情 （1）本周日均股票成交额7363亿，环比-9.5%，新发偏股/非货基金32亿/104亿，同比-53%/+9%；本周北向资金净流入440亿，创2022年以来周度新高。（2）证件会发布《证券经纪业务管理办法》，政策强调持牌经营，第三方载体不得介入投资者招揽、接收交易指令等环节；券商收取交易佣金不得明显低于证券经纪业务成本，不得使用“零佣”、“免费”等用语进行宣传；券商应当为投资者转户、销户提供便利。本次政策利于行业有序竞争和健康发展，互联网券商有望保持市占率提升趋势。（3）证监会对券商期货私募资管业务规则进行修订，包括并购、PE类资管计划不受“同一机构管理的全部集合资管计划投资单一资产25%”的集中度上限要求、员工持股类资管计划不穿透计算人数，同时防堵结构化发债行为。 （4）经济复苏利于权益资产，熊牛拐点是券商板块超额的核心驱动，低基数下券商一季报有望同环比明显改善，交易量底部回升和政策利好或带来催化。首推轻资本成长型券商东方财富和指南针，受益标的同花顺和香港交易所；传统券商推荐东方证券(盈利弹性+完成配股+财富线长逻辑)、广发证券、中信证券和国联证券，受益标的兴业证券和长城证券。 保险：春节后保险展业有望全面恢复，2月新单同比有望明显改善 （1）10年期国债收益率本周回升至2.90%；截止1月11日，全国29个城市地铁客运量合计已回升至5521万人次，恢复至2022年10月末水平，预计代理人展业逐步复苏，春节后有望全面恢复；近期上市险企陆续披露2022年保费数据，其中中国平安2022年寿险及健康险个险新单同比-10.4%(前3季度-11.5%)，中国人保寿险及健康险长险首年保费同比-4.8%。（2）预计春节后代理人展业有望全面恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。（3）年度维度看，经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏构成2023年负债端复苏驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐中国人寿，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险。 受益标的组合 券商&多元金融：同花顺，东方财富，东方证券，兴业证券，指南针，国联证券，广发证券，中信证券，长城证券，江苏金租。 保险：中国平安，中国太保，新华保险，中国人寿，友邦保险，中国财险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：下阶段选股关注盈利兑现和长期成长逻辑 2022年11月以来大金融板块估值修复明显，保险板块和券商龙头标的普遍上涨约40%，背后是防疫、地产等稳增长政策驱动。我们认为券商和保险估值水位仍较低，经济复苏尚未到确认期，非银行情有望延续。板块普涨后，下阶段选股应关注业绩兑现和长期成长逻辑，券商板块看好互联网券商和大财富管理主线，保险板块看好估值空间较大且负债端改善延续性较好的标的。江苏金租聚焦零售直租业务，有望充分受益于经济复苏，高股息率有望带来估值溢价，继续推荐。 券商：经纪业务新规利于行业良性竞争，继续看好板块春季行情 （1）本周日均股票成交额7363亿，环比-9.5%，新发偏股/非货基金32亿/104亿，同比-53%/+9%；本周北向资金净流入440亿，创2022年以来周度新高。（2）证件会发布《证券经纪业务管理办法》，政策强调持牌经营，第三方载体不得介入投资者招揽、接收交易指令等环节；券商收取交易佣金不得明显低于证券经纪业务成本，不得使用“零佣”、“免费”等用语进行宣传；券商应当为投资者转户、销户提供便利。本次政策利于行业有序竞争和健康发展，互联网券商有望保持市占率提升趋势。（3）证监会对券商期货私募资管业务规则进行修订，包括并购、PE类资管计划不受“同一机构管理的全部集合资管计划投资单一资产25%”的集中度上限要求、员工持股类资管计划不穿透计算人数，同时防堵结构化发债行为。（4）经济复苏利于权益资产，熊牛拐点是券商板块超额的核心驱动，低基数下券商一季报有望同环比明显改善，交易量底部回升和政策利好或带来催化。首推轻资本成长型券商东方财富和指南针，受益标的同花顺和香港交易所；传统券商推荐东方证券(盈利弹性+完成配股+财富线长逻辑)、广发证券、中信证券和国联证券，受益标的兴业证券和长城证券。 保险：春节后保险展业有望全面恢复，2月新单同比有望明显改善 （1）10年期国债收益率本周回升至2.90%；截止1月11日，全国29个城市地铁客运量合计已回升至5521万人次，恢复至2022年10月末水平，预计代理人展业逐步复苏，春节后有望全面恢复；近期上市险企陆续披露2022年保费数据，其中中国平安2022年寿险及健康险个险新单同比-10.4%(前3季度-11.5%)，中国人保寿险及健康险长险首年保费同比-4.8%。（2）预计春节后代理人展业有望全面恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。（3）年度维度看，经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏构成2023年负债端复苏驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保，推荐中国人寿，受益标的新华保险，H股推荐友邦保险。 受益标的组合 券商&多元金融：同花顺，东方财富，东方证券，兴业证券，指南针，国联证券，广发证券，中信证券，长城证券，江苏金租。 保险：中国平安，中国太保，新华保险，中国人寿，友邦保险，中国财险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑赢指数 本周（1月9日至1月13日）A股整体上涨，沪深300指数+2.35%，创业板指数+2.93%，中证综合债指数+0.004%。本周非银板块+4.23%，跑赢指数，券商和保险分别+4.90%/+4.06%。从主要个股表现看，本周东方证券/中航产融+14.97%/+13.03%，表现较好。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑赢指数 图2：本周东方证券/中航产融+14.97%/+13.03% 3、数据追踪：成交额环比减少 基金发行情况：本周（1月9日至1月13日）新发股票+混合型基金3只，发行份额32亿份，环比+231%，同比-53%。截至1月13日，2023年累计新发股票+混合型基金7只，发行份额41亿份，同比-39%。本周待审批偏股型基金减少6只。 券商经纪业务：本周（1月9日至1月13日）日均股基成交额8428亿元，环比-9.9%，同比-27%；截至1月13日，两市年初至今累计日均股基成交额为8839亿元，同比-28%。 券商投行业务：截至1月13日，2023年IPO/再融资/债券承销规模分别为11亿元/477亿元/1957亿元，同比-98%/+189%/-23%，IPO和债券承销同比下降，再融资同比提升。 券商信用业务:截至1月13日，全市场两融余额达到15428亿元，较2023年1月初-0.09%，两融余额占流通市值比重为2.26%；融券余额952亿元，占两融比重达到6.17%，占比环比上升。 图3：2022年12月日均股基成交额同比-26% 图4：2022年12月IPO承销规模累计同比+8% 图5：2022年12月再融资承销规模累计同比-18% 图6：2022年12月债券承销规模累计同比-6% 图7：2022年12月两市日均两融余额同比-15% 寿险保费月度数据：2022年前11月5家上市险企寿险总保费累计同比+0.3%（2022年前10月+0.7%），其中：中国太保+6.6%、中国人保+2.2%、新华保险+1.1%、中国人寿-0.3%、中国平安-2.6%。11月单月总保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中国人保-55.1%。 财险保费月度数据：2022年11月4家上市险企财险保费收入同比为+3.6%，较10月的+9.8%有所回落，各家险企11月财险保费同比分别为：众安在线+11.0%（10月+51.5%）、太保财险+6.5%（10月+7.4%）、平安财险+6.3%（10月+11.1%）、人保财险+0.4%（10月+7.8%）。 图8：2022年11月上市险企寿险保费同比分化加剧 图9：多数险企2022年11月财险保费同比增速放缓 4、行业及公司要闻：证监会发布《证券经纪业务管理办法》 行业要闻: 【证监会、央行联合发布《公开募集证券投资基金信息披露电子化规范》金融行业标准】财联社1月13日电，证监会、人民银行联合发布《公开募集证券投资基金信息披露电子化规范》金融行业标准，通过信息技术手段将披露信息规范化、结构化、数据化，有利于提升信息生成、交换、校验、应用的效率，在基金信息披露义务人、基金监管机构和投资者之间搭起数据交换的桥梁，对保障公募基金公开透明运作起到积极作用。下一步，证监会将继续推进资本市场信息化建设，着力做好基础标准制定工作，推动行业信息披露领域标准研制，不断夯实科技监管基础。（新华社） 【证监会：发布《证券经纪业务管理办法》，证券交易佣金不得明显低于行业服务成本】财联社1月13日电，证监会发布《证券经纪业务管理办法》，自2023年2月28日起施行。其中明确提出：证券公司向投资者收取证券交易佣金，不得有下列行为:(一)收取的佣金明显低于证券经纪业务服务成本；(二)使用“零佣”、“免费”等用语进行宣传；(三)反不正当竞争法和反垄断法规定的其他禁止行为。（财联社） 【证监会修订《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规则】财联社1月13日电，证监会修订《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规则。主要修订内容为：一是规定证监会基于审慎监管原则对经营机构私募资管业务实施差异化监管。二是放管结合，促进私募股权资管业务充分发挥服务实体经济功能。对私募股权资管计划分期缴付、扩募、费用列支、组合投资等规制进行一系列优化，适应私募股权资管业务投早、投小等业务特点，同时强调防范“明股实债”等违规行为。三是适当提升产品投资运作灵活度，更好满足市场需求。包括完善集合资管计划人数限制规定、允许最近两期均为A类AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资产等。四是进一步完善风险防控安排。包括完善私募资管计划负债杠杆比例限制，加强逆回购交易管理，强化关联交易规制等。（财联社） 【银保监会：扩大商业车险自主定价系数浮动范围】财联社1月12日电，银保监会发布《关于扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，《通知》有五部分内容：一是明确商业车险自主定价系数的浮动范围由[0.65，1.35]扩大到[0.5，1.5]；二是要求银保监局根据辖区内车险市场情况，在征求相关方面意见的基础上，稳妥确定辖区内政策执行时间；三是要求各银保监局加强属地监管，引导各公司合理设定各地区自主定价系数均值范围和手续费上限，同时持续做好车险市场监测和车险费率回溯监管，确保车险市场运行平稳有序；四是要求各公司严格执行车险各项监管要求，做好条款费率备案工作，积极承担社会责任，优化和保障车险产