经纬恒润（688326）：拥有全栈产品线的成长型Tier1厂商

【中泰研究丨晨会聚焦】经纬恒润（688326）：拥有全栈产品线的成长型Tier1厂商 证券研究报告2023年1月15日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【电新-联泓新科（003022）】曾彪：光伏EVA粒子龙头企业，新材料一体化赋能公司成长 【计算机-经纬恒润（688326）】闻学臣：拥有全栈产品线的成长型Tier1厂商 【先进产业研究-安达科技（830809）】冯胜：磷酸铁锂“小巨人”，受益于新能源汽车和储能 研究分享>> 【银行-常熟银行（601128）】戴志锋:2022业绩快报：净利润维持高增 25%，4季度新增信贷边际回暖 【银行-招商银行（600036）】戴志锋:拆解招商银行2022业绩快报：核心价值持续；业绩增长稳健 【军工】陈鼎如：中航电测拟收购成飞集团，国企改革再迎重大催化 【医药-毕得医药（688073）】祝嘉琦：业绩超预期，主业持续强劲，新品开拓+海外拓展逻辑持续兑现 【食品饮料-五芳斋（603237）】范劲松：股权激励点评：股权激励彰显信心，企稳复苏可期 【计算机】闻学臣：数据安全再迎政策红利，产业高景气可期 【通信-鼎通科技（688668）】陈宁玉：Q4受疫情影响增长放缓，新能源业务开拓新市场 今日重点 ►【电新-联泓新科（003022）】曾彪：光伏EVA粒子龙头企业，新材料一体化赋能公司成长曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 公司构建新材料一体化平台，光伏EVA业务加速发展。公司专注于先进高分子材料和特种精细材料的生产、研发与销售，现阶段主要产品包括乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）、聚丙烯专用料（PP）、环氧乙烷（EO）及环氧乙烷衍生物（EOD），同时公司正积极布局可降解材料、锂电池材料等领域。公司EVA业务盈利能力迅速攀升，22H1年EVA业务占公司营收/毛利润的比例分别为33.8%/79.1%；EVA毛利率为54.2%，毛利率水平大幅领先其他业务。2022H1公司由于产线停工实施技改，归母净利润小幅下滑，未来受光伏组件的高景气拉动，公司EVA业务有望加速发展。光伏EVA供需紧平衡，公司优势较为显著。在全球碳中和的大背景下，光伏装机量进一步扩大，有望拉动光伏EVA需求持续高涨。按照CPIA装机乐观预测，国内2022-2024年光伏新增装机规模分别将达到90/120/150GW，2022-2024年国内光伏EVA胶膜需求将分别为113/139/167万吨。由于EVA树脂设备生产装备建成耗时较长，从开工建设到稳定产出光伏级EVA的项目周期需要近4年，EVA树脂供给短时间难以大幅度上升，预计下一轮产能集中释放需要至2024-2025年，23年之后EVA光伏料将逐渐进入紧平衡。作为EVA龙头公司优势较为显著：1）产能布局上具备先发优势：公司是国内率先开发出EVA光伏胶膜料的企业，拥有丰富的EVA生产运营经验，产品质量优异，品牌认可度高；2）成本优势：公司EVA装置的原料为乙烯和醋酸乙烯，目前乙烯全部自产，醋酸乙烯为外购。9万吨/年醋酸乙烯联合装置预计将于23年H1投产，届时公司EVA原材料将实现完全自给，降低原材料采购成本。 布局生物可降解材料和锂电池原料，开启第二增长曲线。聚乳酸（PLA）、聚碳酸亚丙酯（PPC）等生物可降解材料的市场空间，未来有望持续增长。公司已掌握PLA聚乳酸“两步法”的完整工艺，年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目将分两期建设，项目一期的聚乳酸产能约4万吨/年， 预计将于23年底建成投产。锂电池原料领域：公司在建的10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项 目，主要用于生产电解液溶剂，未来所需原材料均为公司自产，预计未来每年将给公司提供4.6亿 元的净利润。另外公司建设2万吨/年超高分子量聚乙烯，它是锂电池湿法隔膜的主材，项目预计 将于2023年完成建设，生产线将以自产乙烯为原料，未来公司有望充分受益于锂电池材料的高景气。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润10.8/15.0/34.7亿元，同比-1%/39%/131%。当前由于硅料快速下行，光伏产业链下游有持币观望的心态。未来随着硅料价格的逐步企稳，有望释放组件端及其对EVA粒子的需求，公司未来盈利能力有望得到大幅改善。 风险提示：光伏装机增长不及预期；硅料产能释放不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧；新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务数据估算偏差；风险市场空间测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《联泓新科（003022）：光伏EVA粒子龙头企业，新材料一体化赋能公司成长》 发布时间：2023年1月13日 ►【计算机-经纬恒润（688326）】闻学臣：拥有全栈产品线的成长型Tier1厂商闻学臣｜中泰计算机首席 S0740519090007 自研全栈产品线能够提供软硬件结合的完整解决方案，在汽车电子领域拥有独特竞争力。经纬恒润深耕汽车零部件业务，产品覆盖了感知层、决策层、执行层与解决方案的各层面，拥有视觉、雷达、定位、域控制器、计算平台、线控底盘系统和泊车方案的全栈电子产品线，能够为OEM和其他下游客户提供软硬件结合的完整的解决方案。2021年公司电子产品业务营收约25亿元，占据总营收的约77%，是公司的主要业务。 高性价比的ADAS产品拥有极强的市场竞争力，引领短中期增长。经纬恒润2006年成立汽车电子业务部门，生产的ADAS先进辅助驾驶系统在2016年量产配套，打破了国外公司在这一领域的垄断。如今经纬恒润的ADAS产品已经获得下游整车厂数十车型的定点，部分车型已经开始配套量产，是该领域的国产龙头。随着汽车零部件国产化推动和智能驾驶取代人工驾驶的趋势，经纬恒润的ADAS产品也将获得较快的增长。 港口高级别智能驾驶率先商用落地，在港口自动化的趋势下有望大规模推广复用，引领中长期增长。2015年，经纬恒润首次进入高级别智能驾驶领域，并于2021年为日照港提供了全套L4级港口无人驾驶解决方案并实现商业化落地。自动化和平台化港口是国家新基建战略下港口发展的重要方向，经纬恒润的日照港项目拥有投资金额小、改造周期短的优势，项目模式将有望在全国的港口推广。2022年9月，经纬恒润也中标了龙拱港无人水平运输系统项目，订单持续落地。 未来持续受益于汽车电子电气架构的演进趋势，平台化战略塑造公司核心竞争力。经纬恒润始终坚持“专业聚焦”、“技术领先”和“平台化发展”的公司战略，坚持自主研发。同时公司还是OPEN和AUTOSAR联盟的成员，始终注重共性平台化技术的积累，拥有多项平台化核心技术，不断提升公司的研发和生产效率。在汽车SOA架构发展的趋势下，公司能够持续受益。 投资建议:我们预测公司22/23/24年的收入分别为42.54/56.49/75.14亿元，增速分别为30.41% /32.79%/33.00%。根据2023年1月13日的最新收盘价，对应P/B估值分别为3.8/3.6/3.4倍。考虑公司高成长性。 风险提示:存在下游整车销量波动的风险、芯片短缺和价格上升的风险、公司研发进展不及预期的风险、盈利预测假设前提不及预期的风险和研究报告使用数据资料更新不及时等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《经纬恒润（688326）：拥有全栈产品线的成长型Tier1厂商》发布时间：2023年1月13日 ►【先进产业研究-安达科技（830809）】冯胜：磷酸铁锂“小巨人”，受益于新能源汽车和储能冯胜｜中泰先进产业研究首席 S0740519050004 磷酸铁锂正极供应商，国家级专精特新“小巨人”。公司是一家锂电池正极材料及其前驱体的生产制造企业，主要从事磷酸铁、磷酸铁锂的研发、生产和销售。2019-2022H1,公司主营业务收入分别为1.42亿元、0.85亿元、15.76亿元、以及23.02亿元。2018-2021年公司总营收CAGR为33.52%、公司归母净利CAGR为75.02%，表现出较好的成长性。目前公司已成为比亚迪(002594.SZ)、中创新航(3931.HK)、宁德时代(300750.SZ)、派能科技(688063.SH)等众多知名锂电池生产企业的主要供应商之一。 磷酸铁锂电池占据市场主流地位。1）磷酸铁锂正极材料出货量持续增长：随着新能源汽车市场的持续增长，预计2021年至2026年间，全球动力电池装机量将以36.4%的复合增长率增长，并于 2026年达到1,386.7GWh，其中按装机量计算，中国是最大的动力电池市场，预计2026年动力电池装机量将达到762.0GWh，2021年至2026年的复合增长率达到37.6%。2）欧美新能源汽车市场潜力巨大，海外动力电池市场将带来未来增长空间：根据欧洲汽车制造商协会(ACEA)新车注册数据，欧洲2021年新能源汽车销量226.3万辆，全年销量对应新能源汽车渗透率为18%。海外车企未来磷酸铁锂电池战略明确，随着国内电池企业出口海外配套提速，以及海外工厂陆续落地投产，预计未来将有更多海外车企在其车型中导入磷酸铁锂路线，海外市场将为磷酸铁锂正极材料带来广阔增长空间。3）磷酸铁锂正极材料相较其他技术路线优势明显，需求高位增长：目前新能源汽车动力电池主要有磷酸铁锂电池和三元锂电池两种技术路线。随着补贴退坡及市场驱动时代来临，磷酸铁锂以成本优势、安全优势和电池技术带动能量密度大幅提升的性能优势等被更多的电池企业选择。根据电池联盟公布数据，2021年，我国动力电池装机累计154.5GWh，其中磷酸铁锂电池装机量累计79.8GWh，占总装机量的51.7%，同比累计增长227.4%。相应磷酸铁锂正极材料的出货量呈现快速增长态势。 下游行业市场需求增速快。1）我国新能源汽车市场发展迅速，销量持续高增长：根据中汽协数据，2020年我国新能源汽车销量为136.7万辆，对应新能源汽车渗透率为5.4%；2021年我国新能源汽车销量为352.1万辆，对应新能源汽车渗透率为13.4%。2022年1-7月，我国新能源汽车累计销量 319.4万辆，对应新能源汽车渗透率为22.1%，2022年我国新能源汽车销量预计将延续高增长。根据IDC发布的《2022-2026中国新能源汽车市场趋势预测》，我国新能源汽车市场规模将在2026年达到1,598万辆的水平，年复合增长率35.1%。2）储能市场对磷酸铁锂的市场需求快速增长：2021年是我国储能从商业化初期到规模化发展的第一年。未来五年在政策推动下，新型储能作为能源革命核心技术和战略的必争高点，有望形成一个技术含量高、增长潜力大的全新产业，成为新的经济增长点。根据中关村储能产业技术联盟预测，理想场景下预计2026年新型储能累计规模将达到79.5GW，2022-2026年复合增长率达69.2%。2022年6月，国家能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求(2022年版)(征求意见稿)》，其中要求中大型化学储能电站不得选用三元锂电池、不宜选用梯次利用动力电池。因此，在整个储能市场规模不断扩大的背景下，磷酸铁锂安全优势被认可，磷酸铁锂配套的新型储能项目已经成为市场的主流选择。电化学储能市场将为磷酸铁锂正极材料带来长期、刚性的增长空间。 新能源汽车行业&储能产业政策支持推动了本行业发展。1）国家对新能源及汽车行业的消费刺激：2020年10月印发的《新能源汽车产业发展规划2021-2035年》明确提出到2025年，中国新能源汽车销量占比达到20%左右；根据《2030年碳达峰行动方案》，要求到2030年，当年新增新能源、清洁能源动力的交通工具比例达到40%左右。因此，在国家对新能源汽车的政策支持，汽车行业对消费的拉动下，我国新能源汽车市场将保持持续增长。2）碳中和目标下锂电池产业链迎来确定性的发展机会：随着碳达峰、碳中和确定为国家重大战略，新能源汽车、新型储能行业作为实施碳达峰、碳中和的重大抓手，将有力支持新能源汽车、储能行