贵金属行业点评报告：美国12月CPI符合预期，继续看好黄金板块

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 美国12月CPI符合预期，继续看好黄 金板块 ——贵金属行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告强于大市(首次) 盈利预测和投资评级 公司简称21EPS 22EPS 22PE 评级 紫金矿业0.60 0.75 10.85 增持 山东黄金-0.09 0.20 89.43 增持 投资要点： 发布日期：2023年01月13日 贵金属相对沪深300指数表现 贵金属沪深300 22% 15% 8% 1% -6% -13% -19% -26%2022.01 2022.05 2022.09 2023.01 资料来源：中原证券 相关报告 《贵金属行业深度分析：全球民粹主义兴起与黄金崛起的可能》2019-01-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 美国12月CPI同比增速符合预期，CPI同比增速连续6个月下降。美国12月CPI同比上涨6.5%，预估为6.5%，前值为7.1%；CPI环比下降0.1%，预估为下降0.1%，前值为0.1%；核心CPI同比上涨5.7%，前值为6.0%；核心CPI环比上涨0.2%，前值为0.1%。美国1、2年期国债收益率与10年期国债收益率继续倒挂，12月美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI终值分别为45.00%、46.20%和44.7%，制造业PMI创30个月内新低，美联储放缓加息预期增强，2、3月共加息50个基点、联邦基金目标区间终点为4.75%-5.00%的概率提升。 11940 全球局势复杂多变，黄金避险需求提升。2022年新冠疫情反复扰动全球经济，2023年全球经济面临下行压力；美联储收紧货币政策暴力加息促使全球资本加速回流美国导致全球资本市场波动加剧；西方国家逆全球化做法持续增加，美国不断遏制我国高端制造领域如半导体等产业的发展，加拿大以国家安全为由要求中国企业剥离对加拿大矿产公司的投资；西方国家在俄乌冲突爆发后不断加大对乌援助及对俄制裁，地缘政治冲突持续，美日韩在亚太区域不断进行联合军演，国际局势走势依旧复杂多变。这些问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，受到诸多问题的影响，全球央行及官方机构购金数量持续增加，前三季度已公布的购金数量达673万吨，已超过1967年以来历年全年水平，连续八个季度净购入。2022年11月全球央行净购金量为50吨，月环比上升47%。中国人民银行于11月宣布其黄金储备增加了32吨，是2019年9月来的首次。土耳其央行购金步伐持续，在11月再度购入19吨。吉尔吉斯央行黄金储备在当月上升3吨。 随着美联储加息预期放缓、美国经济衰退预期增强，黄金价格有望逐步回升。2022年第一至第四季度，COMEX黄金期货收盘价分别为1932.80美元/盎司、1810.70美元/盎司、1660.50美元/盎司和1822.30美元/盎司，第二、三、四季度环比分别上涨-6.32%、-8.30%、9.74%。2023年1月2日-1月13日，COMEX黄金期货价格从1837.20上涨至1897.9美元/盎司，涨幅达3.30%。建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业 （601899）和黄金板块龙头企业山东黄金（600547）的投资机会。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）美国通胀数据下降不及预期； （3）国际局势复杂多变。 内容目录 1.美国12月CPI同比增速符合预期3 2.美国1、2年期国债收益率与10年期国债收益率倒挂3 3.美联储放缓加息预期增强4 4.黄金配置优势继续凸显5 5.风险提示7 图表目录 图1：美国CPI及核心CPI同比增速3 图2：美国CPI及核心CPI环比增速3 图3：美国1年期、2年期和10年期国债收益率4 图4：美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI4 图5：美国联邦基金目标利率5 图6：世界黄金需求（吨）6 图7：美元指数与COMEX黄金期货收盘价6 图8：近年贵金属板块营业总收入及同比增速7 图9：近年贵金属板块归母净利润及同比增速7 表1：推荐相关标的估值概况7 1.美国12月CPI同比增速符合预期 美国12月CPI同比增速符合预期，CPI同比增速连续6个月下降。美国12月CPI同比上涨6.5%，预估为6.5%，前值为7.1%；CPI环比下降0.1%，预估为下降0.1%，前值为0.1%；核心CPI同比上涨5.7%，前值为6.0%；核心CPI环比上涨0.2%，前值为0.1%。 2022年前三季度，美国CPI、PPI和核心CPI、PPI再创新高且保持高增速，CPI和PPI同比增速从第三季度开始逐月回落。2022年6月美国CPI同比增速高达9.10%，创下40多年来的最高纪录。尽管美联储持续大幅加息，美国CPI和核心CPI增速依旧居高难下，CPI月均同比增速高达8.32%，与2021年前三季度月均增速水平相比上升4.28%；核心CPI月均同比增速达6.2%，与2021年前三季度月均增速水平相比上升3.1%。美国10月CPI与核心CPI增速出现较明显回落，CPI同比上涨7.7%，前值8.2%，预期值8%；核心CPI同比上涨6.3%，前值6.6%，预期值6.5%。美国10月PPI与核心CPI增速同样出现较明显回落，PPI同比上涨8.0%，前值8.5%，预期值8.3%；核心PPI同比上涨6.7%，前值7.2%，预期值7.2%。 图1：美国CPI及核心CPI同比增速图2：美国CPI及核心CPI环比增速 102 1 81 1 61 1 40 0 20 0 00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:环比美国:核心CPI:环比 资料来源：美国劳工部，中原证券资料来源：美国劳工部，中原证券 2.美国1、2年期国债收益率与10年期国债收益率倒挂 2022年7月6日美国2年期与10年期国债收益率出现倒挂，7月12日美国1年期与10 年期国债收益率也出现倒挂，截至2023年1月12日，美国1年期、2年期和10年期国债收益率分别为4.66%、4.12%和3.43%，美国经济衰退预期不断增强。从最近40年的区间来看，1985、1989、2000、2006年美国长短期国债收益率均出现倒挂，随后美国经济均表现出增速回落的情况。美国PMI从二季度开始逐步回落，12月美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI终值分别为45.00%、46.20%和44.7%，制造业PMI创30个月内新低，且现阶段美联储加息仍未结束，2023年欧美经济衰退预期不断增强。同时，我们也注意到美国就业数据表现依旧较为强劲，尚未出现明显拐点，经济进入弱衰退概率较高1，2美月国ADP就业人数增加23.5 万人，预估为增加15万人，前值为增加12.7万人；美国上周首次申领失业救济人数为20.4 万人，预估为22.5万人，前值为22.5万人。 图3：美国1年期、2年期和10年期国债收益率 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2020-01-12 2020-02-12 2020-03-12 2020-04-12 2020-05-12 2020-06-12 2020-07-12 2020-08-12 2020-09-12 2020-10-12 2020-11-12 2020-12-12 2021-01-12 2021-02-12 2021-03-12 2021-04-12 2021-05-12 2021-06-12 2021-07-12 2021-08-12 2021-09-12 2021-10-12 2021-11-12 2021-12-12 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 0.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年 资料来源：美联储，中原证券 图4：美国Markit综合PMI、制造业PMI和服务业PMI 75 70 65 60 55 50 45 40 综合PMI制造业PMI服务业PMI 资料来源：通联数据，中原证券 3.美联储放缓加息预期增强 美联储放缓加息预期增强，2023年共加息50个基点概率显著提升。截至2023年1月13日，美联储在本轮加息周期中共计加息7次，美国联邦基金目标区间从0%-0.25%上调至4.25%-4.50%。根据CME“美联储观察”，美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的 概率为93.2%，加息50个基点的概率为6.8%；到3月累计加息25个基点的概率为18.9%，累计加息50个基点的概率为75.7%，累计加息75个基点的概率为5.4%。 图5：美国联邦基金目标利率 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 资料来源：美联储，中原证券 4.黄金配置优势继续凸显 世界黄金需求主要来自珠宝制造、金条和金币、央行及官方机构购金和科技工业需求，四项占比基本占到黄金总需求的90%以上。截至2022年前三季度，世界黄金总需求已基本恢复至2019年疫情前的水平，其中央行及官方机构购金显著提升，购金数量达673万吨，连续八个季度净购入；ETF及场内和场外黄金投资需求受到美联储前三季度持续大幅加息影响导致大幅下滑，实物金条、官方铸币、币章和黄金ETF需求分别为220.4吨、100.2吨、30.6吨和-227.3吨，分别同比增长24.17%、74.26%、28.03%和-774.23%；科技工业需求受到电子行业和牙医行业等需求下滑影响导致小幅下滑，电子行业、牙医行业和其他行业黄金需求分别为62.8吨、2.5吨和11.3吨，分别同比增长-8.99%、-10.71%和-2.59%。 全球局势复杂多变，黄金避险需求提升。2022年新冠疫情反复扰动全球经济，2023年全球经济面临下行压力；美联储收紧货币政策暴力加息促使全球资本加速回流美国导致全球资本市场波动加剧；西方国家逆全球化做法持续增加，美国不断遏制我国高端制造领域如半导体等产业的发展，加拿大以国家安全为由要求中国企业剥离对加拿大矿产公司的投资；西方国家在俄乌冲突爆发后不断加大对乌援助及对俄制裁，地缘政治冲突持续，美日韩在亚太区域不断进行联合军演，国际局势走势依旧复杂多变。这些问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，受到诸多问题的影响，全球央行及官方机构购金数量持续增加，前三季度已公布的购金数量达673万吨，已超过1967年以来历年全年水平，连续八个季度净购入。2022年11月全 球央行净购金量为50吨，月环比上升47%。中国人民银行于11月宣布其黄金储备增加了32 吨，是2019年9月来的首次。土耳其央行购金步伐持续，在11月再度购入19吨。吉尔吉斯 央行黄金储备在当月则有3吨的上升。 图6：世界黄金需求（吨） 478.9 360.7 98130.3 358 410.9 186.9 1369.5 465.4 416.8 284.5 347.5 332.4 250.1 293.6 693 238.7 284.9 196.9 785.2 244.3 478.1 487.5 390.8 673 193.9 415.8 1148.6 782.8 751.2 876 946.6 790.1 272.3 806.5 881.8 259.2 250.5 625.6 242.6 1007.