银行：金融监管解读系列之三：私募基金新规出台，非标协同监管再推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 银行 行业研究/动态报告 私募基金新规出台，非标协同监管再推进 —金融监管解读系列之三 专题研究报告/银行 2018年1月15日 [Table_Summary] 报告摘要： 基金业协会1月12日发布《私募投资基金备案须知》，封堵了利用私募基金通道从事非标业务的渠道。对非标通道的监管逐步形成多部门协同推进的态势。  私募资金的类信贷投资限制是关键 《备案须知》指出私募基金回归本源，其投资不应是借贷活动，并明确了三大情形不属于私募基金范围：1、底层资产为民间借贷、民间融资、配资业务、小额理财、小额借贷、P2P/P2B、众筹、保理、担保、房地产开发、交易平台等借贷性质的资产或其收益权。2、通过委托贷款、信托贷款等方式直接或间接从事借贷活动的。3、通过特殊目的载体、投资类企业等方式变相从事上述活动的。  “其他类”私募基金目前存量1.72万亿 目前私募基金分为三类：私募证券投资基金、私募股权/创业投资基金、其他私募投资基金。其中“其他私募投资基金”是从事/变相从事借贷活动的载体，2017年底余额共计17232亿元，涉及产品5737只，涉及管理人779家。  非标监管多部门协同推进 由于非标投放的实现依赖多头参与，因此在非标监管上也存在多方协同。 银监会《商业银行委托贷款管理办法》彻底否定了委托贷款业务的非标通道功能。 证监会机构部禁止券商集合资管和基金子公司一对多专户投信托贷款。 而此次基金业协会的《备案须知》则补上了“私募基金”这一领域的监管。  影响：债市信用利差扩大，对银行盈利影响中性 数据非标业务回表内、回信贷是大势所趋。当非信贷渠道被大幅收窄后，业绩等基本面有差异的企业，在未来的融资条件上将显著分化。 对债市来说，非标监管的收紧将使得融资条件较差的发行人在贷款、债券等替代性融资上被迫支付更高利率，意味着信用利差的扩大。同时，金融体系资金供给能力的下降，有可能使长端利率进一步上升。对银行来说，虽然非标投资面临收缩，但一方面非标业务回信贷也会创造相应信贷业务利润，另一方面信用利差的扩大有利于息差提升，因而整体上看对银行盈利并非利空。  投资建议：看好股份行中不良贷款确认程度较高的光大银行，关注浦发银行、中信银行、民生银行。继续推荐基本面向好的大行：建设银行、工商银行。  风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PB 评级 1月12日 15A 16E 17E 18E 15A 16E 17E 18E 601398 工商银行 6.25 0.78 0.80 0.88 0.99 1.2 1.1 1.0 0.9 强烈推荐 601939 建设银行 7.89 0.93 0.99 1.11 1.26 1.3 1.1 1.0 0.9 谨慎推荐 600016 民生银行 8.80 1.31 1.37 1.50 1.64 1.0 0.9 0.8 0.7 谨慎推荐 601998 中信银行 6.85 0.85 0.88 0.96 1.05 1.0 0.9 0.8 0.8 谨慎推荐 600000 浦发银行 12.91 2.46 1.95 2.06 2.31 0.8 0.9 0.9 12.9 谨慎推荐 601818 光大银行 4.16 0.65 0.67 0.69 0.72 0.9 0.8 0.7 4.16 谨慎推荐 资料来源：公司公告，民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：林加力 执业证号： S0100116120026 电话： 021-60876702 邮箱： linjiali@mszq.com 分析师：解巍巍 执业证号： S0100517110003 电话： 010-85127535 邮箱： xieweiwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《金融监管解读系列之二：委托贷款回本源，去通道》20180111 2.《金融监管解读系列之一：加强银行大额风险暴露监管，防风险传染》20180107 3.《读懂银行系列之五：银行资产负债表的ABC（上）》20170925 4.《读懂银行系列之四：解读银行资产质量》20170723 5.《读懂银行系列之三：解读资产负债管理框架》20170702 -10%0%10%20%30%17/117/417/717/10银行 沪深300 动态研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、《备案须知》中私募基金的投资限制是关键............................................................................................................. 3 （一）私募回归本源：不得从事委托贷款、信托贷款等借贷活动 .................................................................................... 3 （二）“其他类”私募基金目前存量1.72万亿 ....................................................................................................................... 3 二、非标监管多部门协同推进 .......................................................................................................................................... 3 （一）非标融资的症结所在 .................................................................................................................................................... 3 （二）多部门协同推进非标监管 ............................................................................................................................................ 4 三、影响：债市信用利差扩大，对银行盈利影响中性 ................................................................................................... 4 四、投资建议 ...................................................................................................................................................................... 4 五、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 4 动态研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1月12日基金业协会发布《私募投资基金备案须知》（以下称《备案须知》），封堵了利用私募基金通道从事非标业务的渠道。对非标通道的监管逐步形成多部门协同推进的态势，非标业务回表内、回信贷是大势所趋，好坏企业之间的融资条件在未来将显著分化。对债市来说，这意味着信用利差的扩大，利率亦可能上升。对银行来说，非标业务的收缩在营收上略有负面影响，但信用利差的扩大有利于息差提升，因而并非利空。 一、《备案须知》中私募基金的类信贷投资限制是关键 （一）私募回归本源：不得从事委托贷款、信托贷款等借贷活动 《备案须知》重申了私募投资基金是由基金和投资者承担风险，并通过主动风险管理，获取风险性投资收益的投资活动。私募基金财产债务由私募基金财产本身承担，投资者以其出资为限，分享投资收益和承担风险。指出私募基金的投资不应是借贷活动，并明确了三大情形不属于私募基金范围： 1、底层资产为民间借贷、民间融资、配资业务、小额理财、小额借贷、P2P/P2B、众筹、保理、担保、房地产开发、交易平台等借贷性质的资产或其收益权。 2、通过委托贷款、信托贷款等方式直接或间接从事借贷活动的。 3、通过特殊目的载体、投资类企业等方式变相从事上述活动的。 （二）“其他类”私募基金目前存量1.72万亿 目前私募基金分为三类：私募证券投资基金、私募股权/创业投资基金、其他私募投资基金。其中“其他私募投资基金”是从事/变相从事借贷活动的载体，2017年底余额共计17232亿元，涉及产品5737只，涉及管理人779家。 二、非标监管多部门协同推进 （一）非标融资的症结所在 2013年，银监会8号文首次对“非标准化债权资产”做出定义，非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。 非标的本质是银行表外信贷，但银行理财部门、信托公司、券商资产管理机构、基金子公司都广泛参与在内，构成了各式各样的通道，形成了非传统信贷渠道。 《备案须知》出台最大的背景是监管部门不仅鼓励资金更多流向实体经济，同时还不希望这些资金进入不符合国家法律法规、宏观调控及产业政策的实体部门。而非标为人诟病的特点除了流动性差外，规模难以统计、信息披露不透明则彻底暴露在了此轮强监管的聚光灯下，成为众矢之的。“投向不明、难以监管”的资金往往就进入了高风险地带，为金融风险埋下隐患。 动态研究/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （二）多部门协同推进非标监管 由于非标投放的实现依赖多头参与，因此在非标监管上也存在多方协同。 首先是近期银监会发布针对信托通道业务的55号文后，各信托公司表态压缩通道业务。之后《商业银行委托贷款管理办法》彻底否定了委托贷款业务的非标通道功能。 然后是证监会机构部禁止券商集合资管和基金子公司一对多专户投信托贷款。 而基金业协会的《备案须知》则补上了“私募基金”这一领域的监管。对非标通道的监管逐步形成多部门协同推进的态势。 三、影响：债市信用利