销量不及预期，静待富氧侧吹项目释放——产品市占率逐渐提升，高冰镍项目降本增效可期

中伟股份（300919） 公司研究/公司点评 销量不及预期，静待富氧侧吹项目释放——产品市占率逐渐提升，高冰镍项目降本增效可期 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-01-15 收盘价（元） 72.73 近12个月最高/最低（元） 153.58/65.61 总股本（百万股） 671 流通股本（百万股） 229 流通股比例（%） 34.08 总市值（亿元） 488 流通市值（亿元） 166 公司价格与沪深300走势比较 1/224/227/2210/22 21% 0% -21% -41% -62% 中伟股份沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.富氧侧吹积极拓展，前驱体龙头二次点火2022-12-08 主要观点： 事件：公司于2023年1月14日发布2022年年度业绩预告 2022年1月1日至2022年12月31日，公司归属于上市公司股东的净利润预计为151,000.00万元-157,000.00万元，比上年同期上升60.82%-67.21%，盈利中枢为15.40亿元，预计2022年Q4实现盈利4.55亿元，环比提升7.36%。 前驱体板块：受益新能源汽车景气，全年出货量超过22万吨 受益于新能源行业终端需求高增，产业链供需有效增强。报告期内，公司产能持续释放，管理提升降本增效，叠加产品市场占有率提高，公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过22万吨，预计三元前驱体销 售量为20万吨，稍弱于我们之前的预期，我们测算三元前驱体全年单 吨净利为0.7万元，四氧化三钴销售量为2万吨。 镍板块：富氧侧吹项目顺利投产，目前处于产能爬坡阶段 公司印尼富氧侧吹项目的第一条产线（年产1万金吨高冰镍）于2022 年10月25日顺利产出高冰镍，开创了红土镍矿冶炼新的技术路线，2023年上半年公司富氧侧吹项目处于关键的产能爬坡期，预计顺利达产之后可以有效降低公司前驱体材料的上游成本，一体化布局打造全面发展的新能源材料综合服务商。 投资建议 公司三元前驱体产能增速依然可观，顺利打入特斯拉供应链，与LG化学、当升科技、厦钨新能龙头客户深度绑定，产能扩产有丰厚订单支撑，成长确定性强；同时公司富氧侧吹项目顺利投产，产能逐步爬坡，顺利达产之后有望大幅度降本；特斯拉全球降价，有望拉动三元高镍电动汽 车需求，为公司23年业绩提供较强支撑。我们预计公司2022-2024年分 别实现净利润15.23/34.30/54.34亿元，同比增速分别为 62.2%/125.2%/58.4%，对应PE分别为32X/14X/9X，维持“买入”评级。 风险提示 镍价格不及预期风险，产能爬坡不及预期风险，新能源景气度不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 20072 29112 45964 58596 收入同比（%） 169.8% 45.0% 57.9% 27.5% 归属母公司净利润 939 1523 3430 5434 净利润同比（%） 123.5% 62.2% 125.2% 58.4% 毛利率（%） 11.5% 12.7% 15.0% 16.4% ROE（%） 9.5% 13.6% 23.4% 27.1% 每股收益（元） 1.64 2.27 5.12 8.10 P/E 92.38 32.02 14.22 8.98 P/B 9.33 4.35 3.33 2.43 EV/EBITDA 57.10 14.13 10.04 6.12 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 19630 20148 33381 34811 营业收入 20072 29112 45964 58596 现金 8699 9157 9628 13717 营业成本 17756 25404 39086 48961 应收账款 4452 3204 9218 6979 营业税金及附加 60 87 184 293 其他应收款 85 168 241 259 销售费用 45 87 460 586 预付账款 283 762 922 1197 管理费用 298 320 919 797 存货 4824 3896 9820 7942 财务费用 106 -103 -88 -69 其他流动资产 1286 2961 3551 4717 资产减值损失 -31 -537 0 0 非流动资产 8570 11165 13810 16481 公允价值变动收益 -5 0 0 0 长期投资 13 20 28 36 投资净收益 -109 0 0 0 固定资产 4399 5640 6762 7844 营业利润 1067 1795 4187 6713 无形资产 787 1066 1354 1654 营业外收入 3 2 1 1 其他非流动资产 3371 4439 5666 6947 营业外支出 2 5 4 6 资产总计 28200 31313 47190 51292 利润总额 1068 1792 4184 6709 流动负债 14318 16044 28491 27158 所得税 130 269 753 1275 短期借款 3405 4739 6296 7964 净利润 938 1523 3430 5434 应付账款 3318 3272 6703 5732 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 7595 8032 15492 13462 归属母公司净利润 939 1523 3430 5434 非流动负债 3259 3259 3259 3259 EBITDA 1567 3351 4823 7512 长期借款 2552 2552 2552 2552 EPS（元） 1.64 2.27 5.12 8.10 其他非流动负债 707 707 707 707 负债合计 17577 19303 31750 30417 主要财务比率 少数股东权益 790 790 790 790 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 606 671 671 671 成长能力 资本公积 7841 7742 7742 7742 营业收入 169.8% 45.0% 57.9% 27.5% 留存收益 1386 2808 6238 11672 营业利润 128.1% 68.3% 133.2% 60.4% 归属母公司股东权 9832 11220 14650 20085 归属于母公司净利 123.5% 62.2% 125.2% 58.4% 负债和股东权益 28200 31313 47190 51292 获利能力毛利率（%） 11.5% 12.7% 15.0% 16.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 4.7% 5.2% 7.5% 9.3% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 9.5% 13.6% 23.4% 27.1% 经营活动现金流 -1659 2560 2473 6184 ROIC（%） 6.7% 12.1% 13.6% 16.9% 净利润 938 1523 3430 5434 偿债能力 折旧摊销 279 545 723 868 资产负债率（%） 62.3% 61.6% 67.3% 59.3% 财务费用 111 158 187 219 净负债比率（%） 165.5% 160.7% 205.6% 145.7% 投资损失 -2 0 0 0 流动比率 1.37 1.26 1.17 1.28 营运资金变动 -3128 -494 -1871 -343 速动比率 0.98 0.94 0.78 0.93 其他经营现金流 4209 2846 5305 5781 营运能力 投资活动现金流 -5171 -3143 -3371 -3544 总资产周转率 1.05 0.98 1.17 1.19 资本支出 -4995 -3136 -3363 -3536 应收账款周转率 7.06 7.33 7.23 7.24 长期投资 -155 -7 -8 -8 应付账款周转率 8.35 7.71 7.84 7.87 其他投资现金流 -21 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 11265 1040 1370 1449 每股收益 1.64 2.27 5.12 8.10 短期借款 2671 1334 1557 1668 每股经营现金流薄） -2.47 3.82 3.69 9.22 长期借款 1711 0 0 0 每股净资产 16.23 16.73 21.85 29.95 普通股增加 36 65 0 0 估值比率 资本公积增加 5068 -99 0 0 P/E 92.38 32.02 14.22 8.98 其他筹资现金流 1779 -260 -187 -219 P/B 9.33 4.35 3.33 2.43 现金净增加额 4432 457 472 4088 EV/EBITDA 57.10 14.13 10.04 6.12 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度