医疗服务行业专题：长坡厚雪，百花齐放

2023年1月13日证券研究报告|行业专题 医疗服务行业专题：长坡厚雪，百花齐放 证券分析师 姓名：陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 证券分析师 姓名：刘闯 资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang@tebon.com.cn 0 核心逻辑 核心逻辑：1）诊疗需求&供给不匹配，带来民营医疗长期成长机会；2）民营医疗机构集中布局公立医院重视程度较弱的科室，如眼科、口腔等；3）诊疗活动在疫情期间受损严重，预计2023Q2开始恢复反弹，医疗服务相关标的将受益于疫情放开后的诊疗恢复。 诊疗需求&供给不匹配，带来民营医疗长期成长机会。1）持续增长的医疗需求推动医疗服务成为高成长性赛道：叠加刚性需求（老龄化进程的加速及疾病年轻化的趋势）及消费属性需求（人均可支配收入增加），我国诊疗需求持续增长；且我国人均医疗卫生支出与发达国家仍有较大差距：2019年美国人均医疗卫生支出（10921美元，为中国的20倍）；2）公立医院占据主导地位，床位使用率始终处于高位&政策严控医院数，供给增长乏力：1）公立 医院与民营医院相比，数量少（1.2万家：2.5万家）、供给能力强：诊疗人次为民营5倍，住院病人手术人次为民营6倍；2）结合国家推动公立医院改制，控制公立医院数量及规模，鼓励社会办医，民营医院数量占比从15年的52.6%提升至21年的67.7%. 民营医疗机构集中布局公立医院重视程度较弱的科室，如眼科、口腔等：1）公立医院对大学科（心血管科、神经科等）的重视程度高于眼科、牙科等：大学科，例如恶性肿瘤、心脑血管等，为国家十四五期间的科室投入重点，同时大科室更能帮助医院达成科技成果转化金额、对于疑难病的救治（四级手术比例）等考核；2）眼科、口腔等科室，在公立医院中诊疗、收入贡献较低：从2021年医院端门急诊人次来看，口腔（1.3亿人次，占比3.4%）、眼科 （1.3亿人次，占比3.3%），从2014年的收入贡献情况来看，口腔、眼科贡献收入比例均为1.8%，眼科、口腔等科室的诊疗人次和收入贡献均较低；3）民营布局集中在眼科、口腔、骨科、美容医院等专科领域：2021年专科医院中，民营占比最高的为美容医院（100%），其次为眼科（95.1%）、骨科医院（94.1%）、妇产科（93.2%）、口腔（84.2%）； 诊疗活动在疫情期间受损严重，预计2023Q2开始恢复反弹：1）疫情三年诊疗活动基本无增长：全国医院端门急诊人次20年同比下滑13.9%，21年相较于19年仅+0.8%，部分科室仍未恢复到19年水平，考虑到2022年疫情多地散发，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-20.6%（疫情前19年为56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前19年为36.7%）、华厦眼科+18.1%（疫情前19年为32.6%）、何氏眼科-26.9%（疫情前19年为43.7%）、通策医疗-16.9%（疫情前19年为39.4%）、锦欣生殖+22.2% （疫情前19年为145.9%），预计23Q2随着诊疗开始逐步恢复，相关标的将迎来恢复性增长。 建议关注：普瑞眼科、锦欣生殖。 风险提示：医保或集采降价风险、销售不及预期风险、行业政策风险。 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1 目录 CONTENTS 01供需关系不匹配，催生民营医疗发展机遇 02公立医院供给增长乏力，民营医疗服务 百花齐放 03疫情严重影响国内诊疗，看好疫后复苏 04关注标的 05风险提示 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 01 供需关系不对称催生民营医疗发展机遇 2021年我国诊疗服务概览： 医疗机构数量共103.1万个：其中公立医院占比1.1%，民营医院占比2.4%，基层医疗卫生机构占比94.8%； 卫生技术人员共1124.4万人：其中公立医院占比49.1%，民营医院占比14.1%，基层医疗卫生机构占比29.4%； 诊疗人次84.7亿人次：其中公立医院占比38.6%，民营医院占比7.2%，基层医疗卫生机构占比50.2%。 机构数(个） 机构数占比 卫生技术人员（万人） 卫生技术人员占比 床位数 （万张） 床位数占 比 诊疗人次（亿人） 诊疗人次占比 总计 1030935 100.0% 1124.4 100.0% 945.0 100.0% 84.7 100.0% 医院 36570 3.5% 711.5 63.3% 741.4 78.5% 38.8 45.8% 按登记注册类别分 其中：公立医院 11804 1.1% 552.7 49.1% 520.8 55.1% 32.7 38.6% 其中：民营医院 24766 2.4% 158.9 14.1% 220.7 23.3% 6.1 7.2% 按等级分 其中：三级医院 3275 0.3% 367.5 32.7% 323.1 34.2% 22.3 26.3% 其中：二级医院 10848 1.1% 248.3 22.1% 274.3 29.0% 12.5 14.8% 其中：一级医院 12649 1.2% 49.7 4.4% 72.6 7.7% 2.2 2.6% 基层医疗卫生机构 977790 94.8% 330.2 29.4% 170.0 18.0% 42.5 50.2% 社区卫生服务中心 36160 3.5% 59.2 5.3% 25.2 2.7% 8.4 9.9% 卫生院 35455 3.4% 129.8 11.5% 143.0 15.1% 11.7 13.9% 村卫生室 599292 58.1% 27.6 2.5% / 13.4 15.8% 诊所、卫生所、医务室、护理站 271056 26.3% 73.8 6.6% / 7.1 8.4% 表：2021年我国诊疗服务概览 公立医院数量为民营医院的约一半，因其较强的供给水平，诊疗人次为民营近5倍，收入为民营的近7倍。民营医院因需求端增长旺盛，叠加政策支持社会办医，近几年迅猛发展，2010-2021年收入端CAGR为公立医院的近两倍。 公立医院：2021年共11804家，在医疗机构中数量占比1.1%，诊疗人次为32.7亿人次，2021年收入35382亿元，占比86.5%，同比增长10.1%，2010-2021年CAGR为12.5%。 民营医院：2021年共24766家，在医疗机构中数量占比2.4%，诊疗人次为6.1亿人次，2021年收入5522亿元，占比13.5%，同比增长16.9%，2010-2021年CAGR为22.6%。 40000 30000 20000 10000 0 图：历年公立&民营医院收入及增速情况（亿元， %） 201020112012201320142015201620172018201920202021 公立医院收入民营医院收入 公立医院收入同比（%）民营医院收入同比(%) 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图：历年公立&民营医院收入占比情况（%） 5.7%6.5%7.0%7.4%7.9%8.9%9.8%11.1%12.0%12.2%12.8%13.5% 94.3%93.5%93.0%92.6%92.1%91.1%90.2%88.9%88.0%87.8%87.2%86.5% 201020112012201320142015201620172018201920202021 公立医院收入占比（%）民营医院收入占比（%） 需求端：1）老龄化进程加速&疾病年轻化，医疗刚性需求持续提升：根据七普数据结果，2021年我国60岁以上人口在总人口中的占比近19%，在国内医院端出院人数中四成为60岁以上人口，随着老龄化进程的加速及疾病年轻化的趋势下，诊疗需求预计将持续提升；2）人均可支配收入&保健意识增强，将持续带动消费医疗需求：2021年全国居民人均可支配收入3.5万元，同比增长9.1%，人均消费支出2.4万元，同比增长13.6%，人均医疗保健消费支出为2115元，同比增长14.8%。 图：我国人口老龄化情况（亿人，%） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20172018201920202021 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 图：全国居民可支配收入（亿元，%） 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20172018201920202021 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 图：全国居民人均消费支出（万元， %） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20172018201920202021 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 65岁以上人口数（亿人）占总人口比例（%） 全国居民人均可支配收入(亿元）YOY（%） 全国居民人均消费支出（万元）YOY（%） 我国诊疗需求持续增长，人均医疗卫生支出与发达国家相比仍有较大差距。 诊疗需求持续增长：叠加刚性需求（老龄化进程的加速及疾病年轻化的趋势）及消费属性需求（人均可支配收入、人均医疗保健支出的增加），2021年我国医疗卫生机构诊疗人次84.7亿人次，同比增长9.4%，2010-2021年CAGR为3.4%。 我国人均医疗卫生支出与发达国家仍有较大差距：2019年各国人均医疗卫生支出分别为，美国（10921美元，为中国的20倍）、日本（4360美元，为中国的8倍）、韩国（2624美元，为中国的5倍）、中国（535美元）。 图：我国医疗卫生机构诊疗人次（亿人次，%）图：各国人均医疗卫生支出（美元） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201020112012201320142015201620172018201920202021 诊疗人次:医疗卫生机构:总计（亿人次）YOY（%） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 日本:人均医疗卫生支出美国:人均医疗卫生支出中国:人均医疗卫生支出韩国:人均医疗卫生支出 供给端：民营医院作为公立医疗的有效补充，受政策支持，贡献供给端弹性。 公立医院占据主导地位，床位使用率始终处于高位&政策严控医院数，供给增长乏力：1）公立医院与民营医院相比，数量少 （1.2万家：2.5万家）、供给能力强：床位数为民营2倍，卫生技术人员数量为民营3倍，诊疗人次为民营5倍，健康检查人次为民营4倍，病床使用率维持高位（21年为80.3%）比民营高20.4pct，住院病人手术人次为民营6倍；2）国家推动公立医院改 制，控制公立医院数量及规模，鼓励社会办医：公立医院数量从15年的13069家减少至21年的11804家，降幅9.7%。 民营医院作为公立医疗的有效补充，受政策支持，依托连锁化优势，百花齐放：民营医院数量占比从15年的52.6%提升至21年的67.7%，其中眼科、牙科等领域在专科领域盈利能力强，民营企业能依托较强的融资能力、连锁化优势并叠加术式升级，量价齐升推动医疗服务行业高速发展。 表：2021年国内公立&民营医院诊疗情况 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图：公立&民营医院数量（家） 公立医院 民营医院 医院数（万家） 1.18 2.48 床位数（万张） 520.77 220.65 医院人员数量（万人） 646.40 201.74 诊疗人次（亿人次） 32.70