《经济复苏追踪系列》第二篇：疫情感染高峰已过，Q1经济修复或超预期

2023年1月14日 总量研究 疫情感染高峰已过，Q1经济修复或超预期 ——《经济复苏追踪系列》第二篇 要点 核心观点： 自2022年12月上旬防疫政策大幅优化以来，我国疫情感染数据上升较快，达 峰速度超出预期。截至1月上旬，疫情搜索指数已明显降温，全国第一波疫情感染高峰或已过去，居民出行、货运物流以及线下消费呈现出加快复苏态势，我们预计2023年Q1经济将加快复苏，修复速度或超出市场预期。 居民出行方面，截至1月12日，12个样本城市地铁客运量、百城拥堵指数（7DMA）分别较前期最低点回升116.7%、15.6%，恢复至2019年同期的85.9%、96.2%；货运物流方面，截至1月12日，货运综合指数已恢复至前期最低点的112%，邮政快递日揽收和投递量分别较前期低点回升32.0%、39.9%；线下消费方面，复苏加快，春节档电影票房预测或近百亿，线下旅游或迎来春节假期小高峰。 自2022年12月上旬防疫政策大幅优化以来，我国疫情感染数据上升较快，达 峰速度超出预期。截至1月上旬，疫情搜索指数明显降温，第一波高峰或已过去 从疫情搜索指数来看，全国第一波疫情感染高峰或已过去。2022年12月中上旬疫情优化初期，全国多地迎来感染高峰，疫情搜索指数快速上升，于12月20日左右达到峰值。12月底以来，伴随主要城市迈过峰值，疫情搜索指数开始快速下降，进入感染曲线后半程。分区域来看，京津冀先于长三角、粤桂闽区域到达峰值，目前均已大幅回落。虽然春运临近，但预计对疫情扩散影响有限。 伴随疫情达峰后回落，居民出行、货运物流以及线下消费呈现出加快复苏态势，工业生产虽略有修复，但仍处低位震荡。 居民出行：随达峰进度快速修复，逐步接近往年同期水平。疫情搜索指数与居民出行活动呈现明显负相关。2022年12月底以来，伴随主要城市迈过疫情感染高峰，居民出行活动开始快速修复，与城市疫情达峰步伐保持一致。截至1月12日，12个样本城市地铁客运量、百城拥堵指数（7DMA）分别较前期最低点回升116.7%、15.6%，分别恢复至2019年同期的85.9%、96.2%，国内航班执飞数 （7DMA）也较前期低点反弹超200%，达到2022年同期水平的92.2%。 货运物流：达峰后快速修复，但春节临近，恢复高度或有限。随第一波疫情迈过峰值，货运指数开始快速修复，截至1月12日，铁路货运量、全国航班货运量、港口吞吐量、高速公路通行量分别较前期低点反弹18.8%、43.8%、45.7%、41.1%。快递物流方面，截至1月12日，全国邮政快递日揽收和投递量分别较前期低点回升32.0%、39.9%。向前看，随春节临近，邮政快递从业人员逐步返乡，邮政快递或进入季节性下降阶段。 工业生产：临近春节，进入传统淡季，工业生产持续在底部波动。高频数据显示，制造业相关指标继续在底部波动。从主要开工率指标来看，部分开工率指标仍处于低位运行；从产量数据来看，相关指标也仍在低位震荡，复苏态势相对不明显。 线下消费：春节档电影票房预测或近百亿，春节假期线下旅游迎来小高峰。元旦后电影消费缓慢复苏，但受到上映电影较少的影响，与往年同期相比，仍处于历史较低位置。向前看，电影消费或发力春节档期，票房预测逼近百亿。旅游消费方面，春节期间旅游产品的预订量同比上涨45%，人均旅游花费同比提升了53%，春节期间机票订单同比增长约15%，春节线下旅游或再迎小高峰。 风险提示：疫情反复超预期，消费复苏力度不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 核心通胀企稳回升，关注需求回暖后的结构性通胀——12月价格数据点评（2022-01-13） 社融增速仍将寻底，信贷结构持续优化——2022年12月金融数据点评（2022-01-10） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 从部委工作会议看2023年经济重点——经济复苏系列报告第一篇（2023-01-05） 经济加快探底，后期走势有望回暖——2022年12月PMI点评兼光大宏观周报（2022-12-31） 底部探明，复苏在即——2022年11月工业企业盈利数据点评（2022-12-27） 为什么是服务型结构性通胀？——光大宏观周报（2022-12-25） 高质量发展是中国式现代化的首要任务——《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-17） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 坚定5.5%目标，政策全面转暖——2022年4月政治局会议精神学习（2022-04-29） 爬坡过坎，不负“春光”——2022年政府工作报告学习体会（2022-03-06） 以更全面的稳，迈向更高质量的均衡——2021年12月中央经济工作会议学习体会 （2021-12-11） 目录 一、疫情走势：全国第一波高峰或已过去4 二、居民出行：随达峰进度加快复苏，逐步接近往年同期水平5 三、货运物流：疫情达峰后开始快速修复，但春节临近，恢复高度或有限7 四、工业生产：临近春节，进入传统淡季，工业生产持续在底部波动8 五、线下消费：春节档电影票房预测或近百亿，春节假期线下旅游迎来小高峰9 六、风险提示10 图目录 图1：近期，全国疫情搜索指数明显降温4 图2：京津冀区域疫情搜索指数先于长三角区域到达峰值4 图3：疫情搜索指数与地铁客运量负相关5 图4：疫情搜索指数与百城拥堵指数负相关5 图5：12月底以来，12城地铁客运量开始快速修复5 图6：1月以来，百城拥堵指数开始回升5 图7：1月12日，北京和广州地铁客运量已较最低点反弹176%6 图8：1月12日，上海和深圳地铁客运量已较最低点反弹144%6 图9：1月12日，全国迁徙规模指数已较近期低点反弹133%6 图10：近期，国际、国内航班执飞数快速回暖6 图11：伴随疫情迈过峰值，货运指数开始快速修复7 图12：近期航空、铁路、公路、港口货运指数均有所回升7 图13：1月11日，整车货运流量指数较12月20日反弹21.1%7 图14：1月12日，快递投递量已较12月21日反弹39.9%7 图15：螺纹钢开工率周度表现8 图16：石油沥青开工率周度表现8 图17：汽车半钢胎开工率周度表现8 图18：国内PTA开工率周度表现8 图19：钢材日均产量旬度表现9 图20：粗钢日均产量旬度表现9 图21：1月以来，电影观影人次逐步回暖9 图22：2023年春节档电影票房或接近100亿9 一、疫情走势：全国第一波高峰或已过去 从疫情搜索指数来看，全国第一波疫情高峰或已过去。12月以来，疫情防控举措大幅优化下，全国受疫情影响的地区、人员范围快速上升。由于无症状感染数已不再公布，借助疫情搜索指数（例如“疫情”、“发烧”、“线上问诊”搜索量）可以一定程度监测全国疫情感染情况。 从全国疫情搜索指数来看，12月中上旬疫情管控优化初期，全国多地迎来感染高峰，疫情搜索指数快速上升，于12月20日左右达到峰值。12月底以来，伴 随主要城市迈过疫情峰值，疫情搜索指数开始快速下降，截至1月12日，全国疫情搜索指数已下滑至峰值的7.1%，发烧指数也已下滑至峰值的2.6%，疫情相关搜索指数明显下降。 分区域来看，京津冀先于长三角、粤桂闽区域到达峰值，目前均已大幅回落。疫情搜索指数来看，京津冀疫情感染进度更快，于12月7日左右达到峰值，此后 疫情搜索指数开始降温，截至1月12日，疫情搜索指数已降至峰值的6.2%左 右，第一波感染高峰或已过去；长三角地区感染进度相对较慢，于12月15日 左右到达峰值，截至1月12日，疫情搜索指数已降至峰值的5.6%左右。 此外，百度疫情搜索指数也可用来预测全国各地疫情走势。该搜索指数大概包含356个城市，包括了直辖市、省会城市、地级市和少量省直管县，基本能反映全 国的情况。以这356个城市为全样本，我们可以计算全国城市的搜索指数达峰 进度。统计发现，截至1月12日，100%的城市均已达峰，目前均处于达峰后回落趋势中。在百度搜索指数口径下，1月12日已有84.1%的城市回落至峰值的1%左右，全国第一波感染高峰已经迈过。 从部分省份公布的感染率数据来看，与疫情搜索指数基本对应。根据河南省数据，截至2023年1月6日，河南省新冠病毒感染率为89.0%，其中城市89.1%、农村88.9%，主要以BA.5.2变异株为主。从发热门诊数据看，2022年12月19日就诊人数达到高峰，之后持续下降。综合研判认为，河南省已顺利渡过疫情高峰，实现平稳有序转段。预计到本月底，每日新增感染人数将维持在较低水平。 从目前全国感染进度来看，春运或对疫情感染影响有限。一方面，1月7日今年春运开启，但1月7日全国大部分地区疫情感染已经迈过高峰，春运人员的流动对疫情传播的影响大幅减弱；另一方面，前期感染形成的免疫屏障对于变种毒株仍有一定防护效果，短期内再次引发二次大规模传播的可能性不大。 图1：近期，全国疫情搜索指数明显降温图2：京津冀区域疫情搜索指数先于长三角区域到达峰值 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 疫情搜索指数:全国线上问诊搜索指数:全国发烧搜索指数:全国（右） 100000 80000 60000 40000 20000 23-01-07 22-12-31 22-12-24 22-12-17 22-12-10 22-12-03 22-11-26 22-11-19 22-11-12 22-11-05 0 2000 1600 1200 800 400 0 疫情搜索指数:京津冀疫情搜索指数:长三角疫情搜索指数:粤桂闽 2000 1600 1200 800 400 23-01-07 22-12-31 22-12-24 22-12-17 22-12-10 22-12-03 22-11-26 22-11-19 0 资料来源：ifind，光大证券研究所（数据截至2023年1月12日）资料来源：ifind，光大证券研究所（数据截至2023年1月12日） 二、居民出行：随达峰进度加快复苏，逐步接近往年同期水平 从疫情搜索指数与居民出行活动关系来看，呈现出明显的负相关关系，但是疫情达峰与居民出行见底时间并不统一。观察全国疫情搜索指数与12城地铁客运量、百城拥堵延时指数的走势相关性后，我们发现，疫情搜索指数与居民出行活动明 显负相关，随着疫情达峰，居民出行通常降幅较快；随着疫情搜索指数达峰后回落，居民出行活动开始修复。但从二者达峰和见底时间来看，时间并不统一，通常疫情达峰更早，一般达峰后回落至峰值的80%左右时，居民出行开始见底回升。 图3：疫情搜索指数与地铁客运量负相关图4：疫情搜索指数与百城拥堵指数负相关 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 疫情搜索指数:全国12城地铁平均客运量(万人,右） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 疫情搜索指数:全国百城拥堵延时指数(万人,右） 1.55 1.50 1.45 1.40 1.35 0150001.30 资料来源：ifind，wind，光大证券研究所（数据截至2023年1月12日）资料来源：ifind，wind，光大证券研究所（数据截至2023年1月12日） 从近期居民出行活动表现来看，12月底以来，伴随主要城市迈过疫情感染高峰，居民出行活动开始快速修复。截至1月12日，12个样本城市地铁客运量（7DMA）明显回暖，相较12月31日回升44.2%，相较于最低点（12月23日）回升116.7%， 恢复至2019年同期的85.9%。百城拥