造价为盾，施工为矛，剑指一体化数字建筑平台

投资逻辑 建筑行业信息化空间大，渗透率低。2021年我国建筑业总产值达 29.3万亿元，增加值8万亿元，占GDP总额7%，是国民经济支柱产业，建筑信息化投入在总产值中占比仅为0.08%。基于我国庞大 人民币(元)成交金额(百万元) 的建筑产业体量和当前较低的信息化水平，信息化率每增加 0.1%，都将带来超过百亿元的建筑信息化市场空间。 造价业务为公司基本盘，云转型助力量价齐升，订阅制平滑收入波动。公司造价业务的收入模型可拆解为“用户数量*ARPU”，对应量价两个维度。我们认为，无论是用户数量，还是ARPU值，增长 空间都依然很大。造价业务作为公司的基本盘，云转型后波动性得以平抑，且打开了更多增长空间。预计公司造价业务2022-2024年的收入分别为45.84、53.9、61.99亿元。 降本增效逻辑验证下，施工业务从大客户大项目端突破。施工环节信息化尚为蓝海，数字化渗透率低，发展潜力大，竞争格局较为分散，公司目前处于领先地位。施工业务主要驱动力由政策逐步转向 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 220113 成交金额广联达沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 用户降本增效的真实需求。公司从大客户大项目着手，推动企业级管理产品和项目级智慧工地解决方案落地。 公司2022年前三季度实现收入44.61亿元，同比增长23.89%，实现净利润6.38亿元，同比增长34.27%。远期看，公司有望成为领先的“设计-造价-施工”一体化发展数字建筑平台。相关布局已经展开，云转型和底层自研图形平台提供重要支撑。 投资建议 我们预计公司2022-2024年的收入分别为68.42/82.16/97.03亿元，净利润分别为9.5/12.8/15.82亿元，对应SPS5.74/6.9/8.15元，当前股价对应2022-2024年PS分别为10.8x/9x/7.6x，给予公司2023年13倍PS，对应2023年目标价89.7元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游景气度不及预期；基建业务拓展不及预期；施工业务客户拓展不及预期；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险。 项目202020212022E2023E2024E 营业收入(百万元)4,0055,6196,8428,2169,703 营业收入增长率13.10%40.32%21.76%20.08%18.10% 归母净利润(百万元)3306619501,2801,582 归母净利润增长率40.55%100.0643.69%34.79%23.55% % 摊薄每股收益(元)0.2790.5560.7971.0751.328 每股经营性现金流净额1.581.351.301.481.80 ROE(归属母公司)(摊薄)5.16%11.42%14.80%17.65%18.87% P/S23.3113.5410.798.997.61 P/B14.5813.1511.5110.188.81 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1.千亿建筑信息化市场，公司独占鳌头5 1.1建筑信息化数字化空间巨大，对比国外渗透率低5 1.2公司是我国建筑信息化领域龙头7 1.3基建业务成为重要增长点10 2.造价业务云转型成功在即，增量空间可期11 2.1造价业务云转型基本完成11 2.2云转型平抑造价业务收入波动12 2.3量：基建有望贡献增量，盗版替代助力真实市占率提升13 2.4价：三重因素驱动ARPU值提升14 3.降本增效需求驱动施工业务增长16 3.1施工信息化赛道尚为蓝海，增长潜力巨大17 3.2用户降本增效的核心需求成为主驱动力17 3.3基建施工增量可期19 4.“设计-造价-施工”一体化发展，自研底层图形平台为重要支撑20 4.1“设计-造价-施工”一体化发展势在必行20 4.2设计业务“云+端”模式跨越式发展，设计算量一体化打开成长空间21 4.3数字新成本解决方案为建设方和施工方提供精细化成本管理23 4.4数字项目集成管理平台初具对外开放能力23 4.5自研底层图形平台提供重要技术支撑24 5.盈利预测与投资建议25 6.风险提示27 图表目录 图表1：我国建筑业总产值稳步提升5 图表2：我国建筑业增加值占GDP比重在7%上下波动5 图表3：建筑业在我国各行业中数字化程度较低6 图表4：我国建筑业利润总额不断上升（亿元）6 图表5：我国建筑业产值利润率呈下降趋势6 图表6：公司在建筑信息化赛道竞争优势明显7 图表7：公司在行业内收入规模领先8 图表8：公司毛利率位居行业前列8 图表9：公司收入规模突破50亿元8 图表10：公司利润端情况8 图表11：近年来公司净利率逐年提升8 图表12：公司费用率呈现下降趋势8 图表13：造价业务为其他业务及并购提供坚实现金流（单位：亿元）9 图表14：三维图形行业级应用：BIMFACE平台9 图表15：三维图形规建管一体化平台：从BIM到CIM9 图表16：横纵并肩打造的数字建筑平台为公司核心竞争力10 图表17：基建成为“稳增长”的重要抓手10 图表18：造价业务云转型提升收入空间11 图表19：量*价“双漏斗模型”11 图表20：公司造价业务云转型即将成功完成12 图表21：公司造价业务中云收入占比逐年提升12 图表22：转云后造价收入增速和国内建筑业新开工面积增速相关性减弱13 图表23：2021年各类别工程造价咨询业务收入占比13 图表24：造价业务反盗版模型14 图表25：公司云计价平台GCCP6.014 图表26：公司云计价平台GCCP6.0智能组价功能14 图表27：部分客户采购公司造价软件招投标公示信息14 图表28：基建设计软件年费普遍高于房建设计软件年费16 图表29：市场化计价平台实现了投标报价数据秒级分析16 图表30：公司市场化计价平台具备智能收支对比功能16 图表31：BIM+智慧工地数据决策系统能实现精准分析、智能决策、科学评价17 图表32：公司施工业务收入规模领先17 图表33：政策推动下施工信息化快速发展18 图表34：2021年中国建筑、中国铁建、中国中铁新签合同额领先八大“中字头”建筑央企18 图表35：中国建筑、中国铁建、中国中铁利润率较低18 图表36：智慧物料产品帮助客户实现降本增效19 图表37：“十四五”期间基建项目数字化市场规模预计每年可达约172亿元（公铁轨）19 图表38：BIM技术助力EPC三位一体协同20 图表39：EPC模式可充分发挥设计主导作用20 图表40：数字化转型驱动设计企业实现“精品、精细、精益”21 图表41：公司数字设计产品矩阵22 图表42：公司数字设计产品实现了设计算量一体化22 图表43：公司数维房建设计产品集打通设计、造价业务信息孤岛23 图表44：数字新成本解决方案为面向项目成本管控领域的企业级整体解决方案23 图表45：数字项目集成管理平台初具对外开放能力24 图表46：公司坚持自研底层图形平台以实现自主、安全、可控25 图表47：核心估值假设26 图表48：可比公司估值比较（市销率法）26 1.千亿建筑信息化市场，公司独占鳌头 对于软件企业/信息化厂商来说，选择深耕的赛道大小决定了其发展空间上限。公司作为我国建筑信息化赛道龙头，所服务的建筑业为国民经济支柱产业，增加值占我国GDP总额7%左右，且数字化信息化渗透率低，发展潜力巨大。 软件行业往往呈现“强者愈强”的马太效应。公司作为我国建筑造价领域的龙头，不断向施工、设计等环节延伸，且基于数字项目集成管理平台开始探索PaaS+SaaS使能者模式，龙头地位有望进一步巩固。 1.1建筑信息化数字化空间巨大，对比国外渗透率低 建筑业是国民经济支柱产业，市场规模大，且我国建筑业信息化渗透水平尚低，成长空间大。2021年，我国建筑业总产值已达29.3万亿元，建筑业增加值达8万亿元，占GDP总额7.0%。2010年以来，建筑业增加值占国内生产总值的比例始终保持在6.6%以上，在7%左右波动。2021年虽有所下降，但仍达到7.0%，国民经济支柱地位稳固。 图表1：我国建筑业总产值稳步提升图表2：我国建筑业增加值占GDP比重在7%上下波动 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 根据中国建筑业协会数据，国内建筑行业信息化投入水平仍然较低，信息化投入占建筑行业总产值约为0.08%（2018年），我国大中型建筑企业研发费用支出占企业营业额的比例不足2%。麦肯锡全球研究院发布的《数字时代的中国：打造具有全球竞争力的新经济》报告显示，中国建筑业是就业占比最高的行业之一，同时也是数字化程度最低的行业之一。建筑行业数字化投入仍有较大的提升空间。根据中研普华数据，2025年我国建筑信息化市场规模有望达到1076亿元。 图表3：建筑业在我国各行业中数字化程度较低 来源：麦肯锡全球研究院，国金证券研究所 建筑企业利润承压急需精益管理，亟待信息化助力。从建筑企业主营业务利润变动趋势来看，我国建筑企业利润整体呈现增长态势，但利润增速逐年放缓，产值利润率（利润总额与总产值之比）亦呈下降趋势。建筑企业的粗放式发展模式已经进入瓶颈期，野蛮扩张不再。在资金压力和投资下行下，精益管理、成本控制更加受到重视。信息化转型、实现数字赋能越来越成为建筑企业缓解成本压力的有效手段，信息化厂商有望迎来更多机遇。 图表4：我国建筑业利润总额不断上升（亿元）图表5：我国建筑业产值利润率呈下降趋势 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 828084488471 7492 6986 6079 64076451 4776 4168 3409 7975 201020112012201320142015201620172018201920202021 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2公司是我国建筑信息化领域龙头 从竞争格局来看，我国建筑信息化起步相对较晚，目前国内企业产品主要集中于应用软件、管理平台软件、智慧工地领域。建筑信息化行业综合性、学科交叉性强，现阶段我国已实现全产业链产品覆盖的企业数量较少，部分细分领域已形成一批具有较强竞争力的优质企业。在设计领域，我国业内代表性企业主要有鸿业科技（已被公司收购）、盈建科等；在造价领域，国内主要竞争者有品茗科技、斯维尔、海迈科技等；在施工、智慧工地领域，则有品茗科技等。综合来看，公司在规模和产业各环节布局都处于龙头地位。目前，公司在造价领域占据我国乃至全球的王者地位；在施工领域不断取得大客户大项目上的突破，施工已成为公司近年来的重要增长极；设计领域则在收购鸿业科技的基础上进行了整合，并基于自研图形平台推出了新的产品，有望率先成为国内建筑信息化全产业链覆盖的龙头企业。 图表6：公司在建筑信息化赛道竞争优势明显 公司相关业务情况 号 （亿元） 主要涉及业务 成立于1998年，定位为数字建筑平台服务商，立足建筑产业，围绕 广联达 1工程项目的全生命周期，为客户提供建设工程领域专业的软硬件产 56.19 造价、施工、设计 002410.SZ 品和解决方案，以及产业大数据、产业新金融等增值服务。成立于1993年，已于2019年终止挂牌，并在2020年被广联达收购 鸿业科技 2为全资子公司；专业从事工程应用软件研发及模型数据信息服务，为 1.01（2018年） 设计 831585.NQ 工程行业提供建筑信息模型及智慧城市三维图形平台。立足于建筑行业、面向“数字建造”的对象和过程，提供自施工准备 品茗科技 3阶段至竣工验收阶段的应用化技术、产品及解决方案，满足各方在成 4.75 施工、造价 688109.SH 本、安全、质量、进度、信息管控等方面的信息化需求。新点软件成立于1998年，是政企数字化整体解决方案提供商。公司 新点软件围绕智慧招采、智慧政务、数字建