【安踏体育 (2020 HK，买入，目标价：128.94港元) —复苏可期但需时

【安踏体育(2020HK，买入，目标价：128.94港元)—复苏可期但需时】 公司22年业绩仍会受压，因为：1）4季度加大清库存力度，2）线下门店在销售旺季的负经营杠杆，3）租金减免有限，4）潜在的库存拨备，因此我们下调公司净利润14%。 元旦表现亮丽，但我们预计复苏将在23年2季度才开始，公司管理层提到元旦假期的零售流水达到中双位数增长，且趋势亦在23年1月持续。 然而，由于：1）22年1月时冬季奥运的高基数，2）今年春节假期比去年早，3）消费力因经济偏弱而下降，我们预计安踏/FILA在23年1季度零售流水增长将在0%/-11%，但2季度将恢复至4%/11%增长。 我们认为公司23财年利润率将改善。 虽然公司23年未有给予指引，但管理层强调：1）清库存仍是公司首要任务，2）线下零售流水希望可以达到双位数增长且线上增速比线下快，我们也认为公司23年利润率有望改善，受益于：1）零售折扣改善，2）客单价增加，3）直营改革持续。 4）FILA品牌复苏和经营杠杆。 5）广告费用率从22年的占销售的12-13%减少至9-11%。 不同品牌方面，安踏零售流水在22年4季度出现高单位数下滑，但符合预期，折扣和库存皆在合理水平。 FILA 22年4季度零售流水出现低双位数下滑，表现稍逊预期，但库存水平从7-8个月下降至7个月，有所改善。其他品牌的零售流水增长在22年4季度减慢至20-25%，符合预期。 因此我们维持安踏买入评级，目标价上调至128.94港元，基于31倍23财年市盈率。现价在26倍。