安踏体育维持买入评级，目标价26.6港元

安踏体育(02020):维持买入评级,目标价26.6港元第一上海 安踏（2020，买入）：产品聚焦、多品牌、全渠道策略掘金中国庞大体育市场 16年公司股东应占溢利同比上升16.9%至23.9亿元 16年公司收入同比升20.0%至133.5亿元，收入增速高于订货会增速（公司1-4季度的订货会增长分别为低双、低双、高单和低双位数），主要是其他业务较强的增长速度所致。由于FILA业务贡献上升，公司毛利率同比上升1.8个百分点至48.4%。由于增加广告及营销开支、拓展FILA零售营运和增加行政费用，导致公司费用率同比上升1.9个百分点至26.3%。综上所述，公司股东应占溢利同比上升16.9%至23.9亿元，股东应占溢利率同比降0.5个百分点至17.9%。全年派息率达70.2%。ROE同比上升1.4个百分点至26.3%。 订货会持续增长，但越来越不能反映实际零售表现，门店扩张 17年1、2和3季度的安踏品牌订货会增长分别为中单、中单和低单位数，但是订货会数字将越来越不能反映公司真实业绩，因为补单比例在提升。截止2016年底，安踏门店同比增加371家至8860家，预计年底将扩展至9000-9100家（新增门店主要为安踏儿童店）。Fila门店数净增加162家至802家，预计17年底店铺数将扩展至950-1000家（预计FILA成人和儿童店各占一半）。DECENTE已开出6家门店，预计17年底其店铺数将达到50-60家。 调整目标价至26.6港元，维持买入评级 预计2020年中国体育用品销售将达到2540亿元，较2015年大幅上升54%（年复合增速约9%）。‘体育休闲’潮流将快速变化，市场对‘功能化’、‘差异化’、‘高端化’体育产品的需求将会持续增加，公司针对市场需求和变化采取‘单聚焦、多品牌、全渠道’的4.0战略。公司的FILA和Decente品牌、儿童产品以及电商渠道保持高速增长，并计划和韩国Kolon合作进军中国户外产品市场，这些品牌的快速发展证明公司的布局的前瞻性和执行能力。我们以17年的21倍市盈率为公司估值（18年的17.5倍PE），得出目标价26.6港元，较目前价格有15.3%的上涨空间，维持买入评级。（注：以上预测不含可能的KOLON并表收益，KOLON在中国经营7年，已有200家门店，目前需等待商务部反垄断调查结果。） 风险 竞争加剧，业务增长低于预期，费用率高于预期